投融兩端綜合施策

　　進(jìn)一步提升流動(dòng)性

　　綜合來看，本次改革將改善北交所市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，北交所開市以來，日均成交10億元左右，年化換手率200%左右，流動(dòng)性水平完全符合中小市值股票流動(dòng)性特征。

　　“考慮到北交所成立只有兩年左右時(shí)間，上市公司也是‘更早更小更新’的創(chuàng)新型中小企業(yè)，將北交所市場(chǎng)的流動(dòng)性與成立時(shí)間超30年、上市公司規(guī)模更大更成熟的滬深兩市流動(dòng)性簡(jiǎn)單直接對(duì)比，是不太合適的?！北本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院教授劉力表示。

　　流動(dòng)性是交易所的血脈，是市場(chǎng)估值定價(jià)的重要因素。為更好的服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，推進(jìn)北交所進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展，必須有足夠的流動(dòng)性作支撐?！耙恢币詠?，市場(chǎng)各方對(duì)提高北交所流動(dòng)性水平也提出一些意見建議。在這種背景下，《意見》將改善市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹。

　　本次北交所改革堅(jiān)持投融兩端綜合施策，提出一系列硬招實(shí)招，對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的重點(diǎn)、焦點(diǎn)、難點(diǎn)問題均給出“優(yōu)化解”。

　　投資端，擴(kuò)大投資者隊(duì)伍和優(yōu)化交易機(jī)制兩手抓，擴(kuò)展增量，激活存量。一方面，著力提高存量投資者參與度，便利潛在增量投資者參與市場(chǎng)，引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所市場(chǎng)投資，允許私募股權(quán)基金通過二級(jí)市場(chǎng)參與北交所投資。另一方面，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，豐富庫存股來源，推出轉(zhuǎn)融通和做市借券制度，擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍。

　　融資端，著力提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給?！吧鲜泄臼琴Y本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基石，解決北交所流動(dòng)性的根本在于要有優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示?；谶@一考慮，《意見》提出了優(yōu)化發(fā)行上市安排、全面提升上市公司質(zhì)量等舉措，目的是盡快聚集一批能夠支撐市場(chǎng)深度、體現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、具有品牌效應(yīng)的高質(zhì)量上市公司，為流動(dòng)性改善提供有效支撐。在北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的首批八項(xiàng)改革創(chuàng)新舉措中，也包括優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)等一系列舉措。

　　“北交所優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板滬深交易所，打通了多層次資本市場(chǎng)的梗阻，讓區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、新三板、北交所和滬深交易所形成互相銜通、有機(jī)結(jié)合的多層次資本市場(chǎng)，有助于吸引更多專精特新企業(yè)登陸北交所，推進(jìn)北交所上市公司的高質(zhì)量發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，本次改革能夠吸引更多專精特新企業(yè)登陸北交所，能夠提升市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度，也將提高北交所的估值質(zhì)量和市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，提振北交所投資者的信心。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授劉力也表示，《意見》中關(guān)于北交所上市公司轉(zhuǎn)板的相關(guān)建議，有助于打通區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、新三板、北交所一直到滬深市場(chǎng)這些不同層次資本市場(chǎng)之間的聯(lián)通渠道，吸引更多中小型創(chuàng)新企業(yè)到北交所上市，提升市場(chǎng)的活躍度；同時(shí)有助于培養(yǎng)一批高質(zhì)量企業(yè)從小到大的成長，也有利于投資者的長遠(yuǎn)投資，從而實(shí)現(xiàn)和上市公司共同成長。

　　差異化制度安排更完善

　　經(jīng)營主體迎來多重利好

　　總體來看，《意見》落實(shí)后，契合北交所市場(chǎng)特色定位的差異化制度安排將更加完善。概括來說，主要體現(xiàn)為“六個(gè)更加”，即投資者類型更加豐富、交易機(jī)制更加靈活、上市路徑更加多元、市場(chǎng)對(duì)接更加緊密、中介展業(yè)更加適應(yīng)、產(chǎn)品體系更加完備。業(yè)內(nèi)人士指出，本次綜合改革對(duì)相關(guān)各方都是一項(xiàng)利好消息。

　　“此次北交所改革有望提高市場(chǎng)活力，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)資源配置功能。”東吳證券首席策略分析師陳剛認(rèn)為，其一，此次改革多措并舉提升流動(dòng)性，擴(kuò)大合格投資者范圍帶來更豐富的市場(chǎng)產(chǎn)品體系，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)有利于發(fā)揮各類投資者優(yōu)勢(shì)，大力引導(dǎo)社?；?、保險(xiǎn)資金入市帶來中長期增量資金。其二，上市制度再優(yōu)化，支持中小企業(yè)更好更快上市，能促進(jìn)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給，支撐市場(chǎng)深度。其三，交易機(jī)制更完善。擴(kuò)大做市商、豐富做市商庫存股來源、降低做市成本，將為投資者提供更豐富交易選擇和合理對(duì)沖手段，促進(jìn)市場(chǎng)交投平衡，有利于中小企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。其四，板塊聯(lián)系更密切，轉(zhuǎn)板制度更加完善，中小企業(yè)發(fā)展鏈條更明晰，板塊功能定位也更加準(zhǔn)確。他認(rèn)為，此次改革有力回應(yīng)了中央提出的“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，既有利于北交所高質(zhì)量發(fā)展、有利于完善中國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，更有助于有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)中國資本市場(chǎng)發(fā)展。

　　招商證券策略首席分析師張夏也認(rèn)為，本次改革提出了一攬子措施，北交所后續(xù)會(huì)完善投資者適當(dāng)性管理，優(yōu)化做市交易制度安排，擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，完善擴(kuò)大做市商隊(duì)伍等。這些措施的實(shí)施，將有助于改善北交所市場(chǎng)的投資環(huán)境，提高市場(chǎng)的活躍度，使得北交所的投資價(jià)值提升，豐富A股投資者的選擇標(biāo)的范圍。同時(shí)也將有助于提升北交所上市公司的整體質(zhì)量，增強(qiáng)北交所的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于完善多層次中國資本市場(chǎng)的長期發(fā)展具有重要意義。

　　此外，《意見》提出，要強(qiáng)化全鏈條監(jiān)督制衡。一方面，堅(jiān)持監(jiān)管從嚴(yán)導(dǎo)向，持續(xù)提升上市審核質(zhì)效，嚴(yán)格把好市場(chǎng)“入口關(guān)”，推動(dòng)公司牢固樹立“敬畏上市”意識(shí)，加強(qiáng)科學(xué)監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，著力提升公司質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，夯實(shí)市場(chǎng)健康發(fā)展基礎(chǔ)。另一方面，堅(jiān)持底線思維，健全全流程全鏈條風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，大力推進(jìn)科技監(jiān)管，全面提升智能化監(jiān)管水平，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警和處置能力，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，牢守風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　劃定未來發(fā)展路線圖

　　市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展可期

　　開市一年多來，北交所市場(chǎng)建設(shè)實(shí)現(xiàn)良好穩(wěn)健開局。據(jù)了解，目前北交所上市公司已有217家，是開市時(shí)的近3倍，體現(xiàn)了“更早、更小、更新”的服務(wù)特色。上市公司中，國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)占比超4成，高新技術(shù)企業(yè)占比超9成。目前，北交所合格投資者已有557萬戶。北交所上市公司累計(jì)公開發(fā)行融資超440億元，每家平均融資2億元。

　　“總體看，北交所實(shí)現(xiàn)了良好開局，各項(xiàng)基礎(chǔ)制度安排初步經(jīng)受住了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，市場(chǎng)發(fā)展符合開市時(shí)的預(yù)期。”證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　本次改革也為北交所未來高質(zhì)量發(fā)展劃定了路線圖?！兑庖姟诽岢?，爭(zhēng)取經(jīng)過3年到5年的努力，北交所市場(chǎng)規(guī)模、效率、質(zhì)量、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場(chǎng)特色定位的差異化制度安排更加完善，市場(chǎng)活力和韌性增強(qiáng)，形成以高質(zhì)量發(fā)展為核心的北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)新三板的撬動(dòng)作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動(dòng)、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。再用5年到10年時(shí)間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎(chǔ)制度完備、品種體系豐富、服務(wù)功能充分發(fā)揮、市場(chǎng)監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場(chǎng)影響力的交易所，帶動(dòng)新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。

　　張夏認(rèn)為，“北交所深改19條”是對(duì)北交所的一次全面深化改革，對(duì)于北交所市場(chǎng)建設(shè)和資本市場(chǎng)都具有重大意義?！斑@次改革舉措標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)改革進(jìn)入了一個(gè)新的階段。北交所作為中國資本市場(chǎng)的組成部分，其改革方向與整個(gè)資本市場(chǎng)的改革方向相一致，其定位和功能的優(yōu)化將有助于我國資本市場(chǎng)的多元化發(fā)展，同時(shí)此次改革將推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)更成熟、更規(guī)范、更市場(chǎng)化的新階段，有助于優(yōu)化我國的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)的效率和活力?！彼f道。

　　“此次改革意義重大，是北交所發(fā)展的關(guān)鍵之舉，也是我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的里程碑事件，還是我國創(chuàng)新型中小企業(yè)成長和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要利好?！碧锢x認(rèn)為，本次改革全面系統(tǒng)，能夠推動(dòng)北交所的高質(zhì)量發(fā)展。北交所是我國中小企業(yè)的重要平臺(tái)，是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)重要陣地。此次改革有望協(xié)同新三板，成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地，成為專精特新企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性平臺(tái)。北交所這次綜合改革也能夠服務(wù)中小企業(yè)的中國式現(xiàn)代化發(fā)展進(jìn)程，切實(shí)助力我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)展和穩(wěn)健增長。