對于何為“符合國家重大戰(zhàn)略方向”應(yīng)明確，這個標準不宜過低。

　　熊錦秋

　　前期證監(jiān)會明確再融資監(jiān)管的總體要求，11月8日滬深交易所就優(yōu)化再融資監(jiān)管安排的具體執(zhí)行情況答記者問，主要思路是對上市公司再融資節(jié)奏、融資規(guī)模等作出適度收緊安排。筆者認為，這有利于維護資本市場穩(wěn)定。

　　此次再融資從嚴的具體舉措，包括嚴格限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資，從嚴把控連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期、從嚴把關(guān)前次募集資金使用、嚴格把關(guān)再融資主要投向主業(yè)等。同時也兼顧保障上市公司合理融資需求和支持實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，比如符合國家重大戰(zhàn)略方向的再融資不適用本次再融資監(jiān)管安排，采用簡易程序的再融資不適用破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損相關(guān)監(jiān)管要求等。

　　上市公司過度、頻繁、大筆融資，是A股市場一個積弊，需要積極施治；雖然再融資主要應(yīng)該由市場機制來自我調(diào)節(jié)，但在市場機制還不十分健全的情況下，適當予以政策規(guī)范，也是很有必要的。假若一家上市公司隔不久就向市場融資幾十上百億元，且融資使用效率還不能有效保證，無論哪個資本市場都或難承受。

　　此次優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，屬于有保有壓，該保的要保，比如符合國家重大戰(zhàn)略方向的被納入例外情形，此類融資可助推科技攻堅、提升民生福祉、謀求更大社會價值，這個政策或?qū)苿?chuàng)板等一些上市公司比較友好。當然，為便于市場理解和證券交易所審核操作，筆者認為，對于何為“符合國家重大戰(zhàn)略方向”應(yīng)明確，這個標準不宜過低。

　　再融資該壓也要壓，包括壓縮融資規(guī)模、直接限制再融資等，比如對破發(fā)破凈上市公司限制再融資。一些公司高價發(fā)行、上市后破發(fā)，或無再融資資格，這有利于遏制高價圈錢趨向；而若上市公司破凈，此時若以高于凈資產(chǎn)的價格再融資，市場投資者難有響應(yīng)，而若以低于凈資產(chǎn)的價格再融資，對老股東的利益又可能形成侵害，監(jiān)管順勢而為限制其再融資也算合情合理。

　　對于房地產(chǎn)上市公司而言，按此前證監(jiān)會提出的監(jiān)管要求，其再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制，這有利于緩解一些房地產(chǎn)上市公司資金鏈緊張困局，有利于為房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型謀求資金支持，并贏得轉(zhuǎn)型時間。

　　確保再融資的使用效率，理應(yīng)置于極其重要位置。除了要引導(dǎo)投資主業(yè)、避免用于財務(wù)性投資等之外，對于上市公司再融資使用效率也要加強追蹤、評估。此次監(jiān)管要求再融資審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預(yù)期效益等予以重點關(guān)注，這是非常正確的。筆者認為，應(yīng)建立系統(tǒng)規(guī)范的再融資使用效率的評估機制，可結(jié)合上市公司再融資前后主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等財務(wù)指標的變化，來設(shè)定科學評判指標；證券交易所在參考上市公司此前募資使用效率評估結(jié)果之后，再分析該次再融資的合理性與必要性。

　　再融資應(yīng)更多引導(dǎo)上市公司發(fā)行公司債。融資可分為內(nèi)源融資與外源融資、間接融資與直接融資、債券融資與股票融資等，美國經(jīng)濟學家梅耶早就提出啄食順序理論，當公司要為自己的新項目進行融資時，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，其次是采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。成熟市場上市公司再融資一般都遵循啄食理論，公司內(nèi)部融資比率較高，而在外部融資過程中，債券是主要的融資手段，股權(quán)再融資將攤薄每股收益，老股東一般對此不大支持。

　　目前A股上市公司再融資并不遵循啄食順序理論，更傾向于股權(quán)融資，債券需還本付息，應(yīng)引導(dǎo)上市公司通過債券融資，這將讓其明白資金的寶貴，由此更加珍惜使用資金。

　　總之，要統(tǒng)籌好一二級市場平衡，就必須規(guī)范上市公司再融資，能不融資的盡量不要再融資。要防止再融資成為養(yǎng)懶漢制度，導(dǎo)致部分上市公司不思進取、坐吃山空。要高度確保上市公司再融資使用效率，引導(dǎo)市場資源流向優(yōu)質(zhì)上市公司，推動市場形成良性循環(huán)。

　　(作者系資本市場資深研究人士)

　　本報專欄文章僅代表作者個人觀點，特此說明。