3月28日晚，上交所修訂發(fā)布了《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》《上海證券交易所上市公司證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》2項發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則。

　　據(jù)券商中國記者了解，此次發(fā)行承銷規(guī)則修訂，主要調(diào)整了三方面的內(nèi)容。一是在參與新股申購、上市公司定增方面，給予銀行理財和保險資管與公募基金同等政策待遇。二是深化發(fā)行承銷制度試點，在科創(chuàng)板試點對未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。三是結(jié)合新《公司法》對規(guī)則條文進行適應(yīng)性修改。

　　支持中長期資金參與打新和定增

　　2024年9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確大力引導(dǎo)中長期資金入市，鼓勵銀行理財?shù)确e極參與資本市場，暢通入市渠道，擴大權(quán)益投資規(guī)模。

　　2025年1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，提出在“參與新股申購、上市公司定增方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”。

　　本次首發(fā)及再融資承銷業(yè)務(wù)規(guī)則修訂，進一步打通了銀行理財?shù)戎虚L期資金參與新股申購、上市公司定增的卡點堵點。

　　首先，在參與新股申購方面，增加理財公司作為網(wǎng)下機構(gòu)投資者，支持其管理的理財產(chǎn)品直接參與新股網(wǎng)下發(fā)行，并且將銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入A類優(yōu)先配售對象范圍，與公募基金同等政策待遇。

　　其次，在參與上市公司定增方面，規(guī)則明確理財公司、保險公司以其管理的2只以上產(chǎn)品認(rèn)購的，均可視為一個發(fā)行對象，進一步優(yōu)化了定增發(fā)行對象數(shù)量認(rèn)定安排。

　　理財公司人士表示，近年來，隨著理財公司的業(yè)務(wù)規(guī)模提升，對于股票直投的需求逐漸增加。此次規(guī)則優(yōu)化調(diào)整，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇，意味著銀行理財不需要再通過其他渠道，即可直接參與新股和再融資發(fā)行，進而有機會為投資者創(chuàng)造更多投資機會和價值，對于投資者來說也是一項重大利好。

　　專家人士指出，銀行理財和保險資管是中長期資金的重要構(gòu)成，此次制度改革有利于推動更多中長期資金參與股票發(fā)行，給資本市場帶來更多的增量資金，同時鼓勵更多機構(gòu)投資者長期投資，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，促進“長錢長投”的制度環(huán)境構(gòu)建。

　　優(yōu)化IPO配售機制，培育“耐心資本”

　　2024年6月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，提出在科創(chuàng)板試點對未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。此次上交所修訂首發(fā)承銷細(xì)則，是落實“科創(chuàng)板八條”、推動股票發(fā)行注冊制走深走實的又一項重要舉措。

　　據(jù)券商中國記者了解，此次規(guī)則修訂，主要是優(yōu)化了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排。

　　首先，按照不同發(fā)行規(guī)模細(xì)化了未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排，對于發(fā)行規(guī)模在10億—100億元之間的未盈利企業(yè)適度提高了整體限售比例。同時，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售的方式，對網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定檔位限售比例或限售期。

　　報價方面，公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、銀行理財產(chǎn)品、保險資金、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品和合格境外投資者資金可以自主申購不同限售檔位證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。

　　信息披露方面，要求披露剔除最高報價部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。配售方面，明確限售比例更高、限售期更長的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。

　　市場人士分析，此次規(guī)則修訂在不改變現(xiàn)行新股發(fā)行主要業(yè)務(wù)流程的基礎(chǔ)上，引入了約定限售模式、實施差異化配售，有助于打破當(dāng)前平均分配的格局，具有長期持有意愿的投資者可根據(jù)自身情況和對未盈利企業(yè)的了解判斷，自愿履行鎖定更高比例、更長期限的承諾和義務(wù)，并相應(yīng)獲配較多的新股。這不僅提高了其在新股定價過程中的參與度，還有助于形成基于新股中長期價值詢價報價的市場化定價機制。

　　此前，上交所于今年1月就修訂首發(fā)承銷細(xì)則、優(yōu)化新股配售機制向市場公開征求了意見。

　　據(jù)了解，各市場參與主體對規(guī)則修訂表示積極支持，此次IPO配售機制優(yōu)化從科創(chuàng)板未盈利企業(yè)起步、先行試點，也進一步發(fā)揮了科創(chuàng)板改革“試驗田”作用，預(yù)期將帶來三方面的積極作用。

　　一是進一步激發(fā)機構(gòu)投資者的研究定價能力，鼓勵更多“看得準(zhǔn)、拿得住”的專業(yè)機構(gòu)在新股發(fā)行定價中發(fā)揮更大作用，成為科創(chuàng)板的耐心資本、長期資本。

　　二是通過引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長期價值報價，減少新股上市初期非理性炒作對于IPO定價機制的干擾，促進新股合理定價。

　　三是帶動提升券商承銷定價能力，此次機制優(yōu)化調(diào)整后，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對承銷商定價與銷售能力提出更高要求。有利于推動行業(yè)加強專業(yè)能力建設(shè)，培育一流投資銀行，更好地服務(wù)于科技自立自強和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。