現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債申購(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較火爆，在3月25日申購(gòu)的洋豐轉(zhuǎn)債也是非常受到歡迎的，從其發(fā)行規(guī)模上看，這一轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模不是太大，進(jìn)行申購(gòu)的時(shí)候也是比較容易中簽的。更多的投資者要關(guān)注的還是洋豐發(fā)債怎么樣以及其會(huì)破發(fā)嗎。

　　洋豐發(fā)債怎么樣？

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：

　　1.業(yè)績(jī)?cè)鏊俨环€(wěn)定。2016年和2019年，扣非利潤(rùn)同比分別下降24.77%和21.96%，其余年份保持較快增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)周期大約為3年。

　　主要是復(fù)合肥原料為單肥料，最終于石油價(jià)格密切相關(guān)，銷(xiāo)量取決于蔬菜、蘋(píng)果等經(jīng)濟(jì)作物占比，價(jià)格取決于糧食價(jià)格，特別是經(jīng)濟(jì)作物價(jià)格。去年單肥料價(jià)格走低，養(yǎng)殖業(yè)帶動(dòng)了玉米價(jià)格攀升，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

　　補(bǔ)充個(gè)小例子，2018年，蔬菜與蘋(píng)果的畝均化肥消費(fèi)金額為481.76元與454.12元，遠(yuǎn)高于稻谷、小麥和玉米的130.97元、148.56元與137.53元。

　　2.短期漲幅較大。去年低點(diǎn)以來(lái)，累計(jì)上漲236%，整體漲幅較大。

　　3.估值偏高。當(dāng)前公司的市盈率和市銷(xiāo)率分別為32.69和2.78，分別處于87.09%和90.57%的分位數(shù)，相對(duì)估值處于歷史偏高水平。

　　主要看點(diǎn)：

　　1.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，現(xiàn)金余額偏大。公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均為正數(shù)，2020年9月底余額為27.29億元，相對(duì)債務(wù)規(guī)模偏大。

　　2.盈利能力較強(qiáng)。公司2015年到2019年，ROE均值為13.53%，處于較高水平，而且較為穩(wěn)定。

　　3.負(fù)債率偏低。2020年9月末的負(fù)債率為32.83%，處于偏低水平。同時(shí)速動(dòng)比率為1.39，短期償債能力較強(qiáng)。

　　4.有較大潛力。公司是國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥龍頭，產(chǎn)能第一，擁有一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商5000多家、終端零售商7萬(wàn)多家，渠道+成本優(yōu)勢(shì)較為明顯，新型肥料打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間（2016年至2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.01%），是國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)彈性最大的磷肥標(biāo)的，有望受益于行業(yè)景氣。

　　可轉(zhuǎn)債破發(fā)原因

　　可轉(zhuǎn)債的定價(jià)，主要與股市（可轉(zhuǎn)債正股）、債市、供給、市場(chǎng)情緒等諸多因素有關(guān)。對(duì)于近期可轉(zhuǎn)債尤其新可轉(zhuǎn)債的走弱，大概可以總結(jié)以下五大因素。

　　1、債市調(diào)整。近期債券市場(chǎng)趨弱，十年期國(guó)債收益率不斷走高，因而可轉(zhuǎn)債的債性部分也走弱，價(jià)格也受影響。

　　2、大股東頻頻快速套現(xiàn)。從投資者情緒來(lái)看，近期可轉(zhuǎn)債密集上市后，多家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司大股東，在配售的可轉(zhuǎn)債上市后快速套現(xiàn)，引發(fā)投資者的擔(dān)憂。

　　3、年底資金鎖定收益。年底各種機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)收益，也不排除賣(mài)出可轉(zhuǎn)債，增加了市場(chǎng)供給，產(chǎn)生一定影響。

　　4、可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容。大擴(kuò)容被認(rèn)為是可轉(zhuǎn)債走弱的首要因素。

　　5、A股調(diào)整。A股市場(chǎng)調(diào)整，可轉(zhuǎn)債的正股大多也出現(xiàn)調(diào)整，因而可轉(zhuǎn)債也受影響下跌。

　　行業(yè)情況

　　1.復(fù)合肥行業(yè)底部?jī)?yōu)勝劣汰，重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局，糧價(jià)上行助力復(fù)合肥需求企穩(wěn)回升

　　自2016年復(fù)合肥行業(yè)步入調(diào)整以來(lái)，復(fù)合肥企業(yè)因上游單質(zhì)肥價(jià)格上漲及下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷呈現(xiàn)兩頭受擠的狀況，行業(yè)進(jìn)入成本、技術(shù)、品牌、服務(wù)和資源全方位角力的關(guān)鍵階段。而經(jīng)銷(xiāo)商渠道也同樣受到復(fù)合肥價(jià)格上漲與農(nóng)民對(duì)復(fù)合肥消費(fèi)低迷的雙重?cái)D壓，盈利大幅下滑，不少經(jīng)銷(xiāo)商因盈利困難而退出市場(chǎng)，或者轉(zhuǎn)投行業(yè)地位提升的復(fù)合肥企業(yè)來(lái)保障自身利潤(rùn)空間。行業(yè)產(chǎn)能的出清和經(jīng)銷(xiāo)商渠道的優(yōu)勝劣汰促進(jìn)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的完善與優(yōu)化，在成本、技術(shù)、品牌、服務(wù)和經(jīng)銷(xiāo)商資源方面具備優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將顯著受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。

　　經(jīng)過(guò)五年的底部調(diào)整，復(fù)合肥行業(yè)景氣度有望見(jiàn)底回升。首先，2020年國(guó)內(nèi)主糧價(jià)格開(kāi)啟上漲，有助于帶動(dòng)農(nóng)民用肥積極性。以玉米為例，連續(xù)幾年的種植面積調(diào)減結(jié)束，國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存已至尾聲，下游飼料需求增加，截至2020年7月底，國(guó)內(nèi)玉米批發(fā)價(jià)格同比去年同期上漲17.78%，2020年全球新冠疫情背景下糧食安全的重要性進(jìn)一步凸顯。其次，今年國(guó)內(nèi)多項(xiàng)政策出臺(tái)有望帶動(dòng)復(fù)合肥需求。2020年2月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)恢復(fù)雙季稻”，首次在中央層面鼓勵(lì)恢復(fù)雙季稻；4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家化肥商業(yè)儲(chǔ)備管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，首次將復(fù)合肥納入化肥淡季儲(chǔ)備。此外，2019年下半年以來(lái)，氮肥、鉀肥、磷礦、硫磺等原材料價(jià)格下行，也有助于提升復(fù)合肥企業(yè)的盈利空間和農(nóng)民用肥意愿。

　　2.新型肥料方興未艾，龍頭企業(yè)競(jìng)逐新型肥藍(lán)海市場(chǎng)

　　我國(guó)復(fù)合肥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)被列為化肥行業(yè)“十三五”規(guī)劃的重點(diǎn)，復(fù)合肥行業(yè)將向規(guī)?；⒏咝Щ?、新型化方向發(fā)展。著眼于營(yíng)養(yǎng)提高、功能改善、減量增效、土壤改良、環(huán)境友好等需求的新型肥料，將具有廣闊的市場(chǎng)前景。

　　從2011年至2018年的種植效益來(lái)看，經(jīng)濟(jì)作物的畝均利潤(rùn)遠(yuǎn)高于大田作物。相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)作物的畝均化肥消費(fèi)金額也遠(yuǎn)高于大田作物。例如，2018年，蔬菜與蘋(píng)果的畝均化肥消費(fèi)金額為481.76元與454.12元，遠(yuǎn)高于稻谷、小麥和玉米的130.97元、148.56元與137.53元。

　　而且，近些年來(lái)，蔬菜與水果的種植面積略有增加。2018年，我國(guó)蔬菜種植面積3億畝，果園1.67億畝，參照蔬菜和蘋(píng)果的畝均化肥使用量，則我國(guó)經(jīng)濟(jì)作物的復(fù)合肥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1700億之巨。根據(jù)中國(guó)化工信息中心的預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，中國(guó)新型復(fù)合肥市場(chǎng)的年復(fù)合增速將達(dá)到10%以上。

　　經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)值高、利潤(rùn)高，復(fù)合肥使用量更大，對(duì)復(fù)合肥的價(jià)格敏感度更低，更關(guān)注產(chǎn)品貢獻(xiàn)和配套技術(shù)服務(wù)。雖然新型肥料市場(chǎng)廣闊，盈利能力高于常規(guī)復(fù)合肥，但中小復(fù)合肥企業(yè)普遍缺乏研發(fā)新型肥料的技術(shù)實(shí)力和配套提供技術(shù)服務(wù)的能力，因此，新型肥料是大型復(fù)合肥企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)競(jìng)逐的制高點(diǎn)。

　　3.磷酸一銨產(chǎn)能持續(xù)收縮，“三磷整治”開(kāi)啟供給側(cè)改革

　　2019年1月26日,生態(tài)環(huán)境部、發(fā)展改革委聯(lián)合印發(fā)《長(zhǎng)江保護(hù)修復(fù)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃》，其中提出組織湖北、四川、貴州、云南、湖南、重慶等省市開(kāi)展“三磷”專(zhuān)項(xiàng)排查整治行動(dòng)。

　　2019年4月30日，國(guó)家生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長(zhǎng)江“三磷”專(zhuān)項(xiàng)排查整治行動(dòng)實(shí)施方案》，《方案》明確了長(zhǎng)江“三磷”專(zhuān)項(xiàng)排查整治行動(dòng)的總體要求和工作安排，可概括為三項(xiàng)重點(diǎn)、五個(gè)階段。“三項(xiàng)重點(diǎn)”，指磷礦、磷化工和磷石膏庫(kù)；“五個(gè)階段”，即“查問(wèn)題-定方案-校清單-督進(jìn)展-核成效”。2019年上半年相關(guān)省市需完成排查,制定限期整改方案并實(shí)施整改，2020年年底前對(duì)排查整治情況進(jìn)行監(jiān)督檢查和評(píng)估。以湖北為例，2019年7月8日，湖北省環(huán)境監(jiān)察總隊(duì)公布，湖北省已完成“三磷”專(zhuān)項(xiàng)排查，并即將進(jìn)入整治階段，計(jì)劃到2020年基本完成“三磷”整治任務(wù)。經(jīng)排查發(fā)現(xiàn)，湖北省共有“三磷”企業(yè)210家，其中存在突出環(huán)保問(wèn)題的企業(yè)有74家，占比高達(dá)35.24%。

　　各涉及省份高度重視整治工作。以湖北省荊門(mén)市為例，整治任務(wù)開(kāi)啟以來(lái)，荊門(mén)對(duì)“三磷”企業(yè)清查摸底，對(duì)全市72家“三磷”企業(yè)進(jìn)行綜合整治，先后共開(kāi)展四輪專(zhuān)項(xiàng)檢查，截止2020年6月底，在生態(tài)環(huán)境部執(zhí)法APP中錄入的市轄內(nèi)129個(gè)“三磷”問(wèn)題已基本完成整改。

　　三磷整治的開(kāi)展標(biāo)志著磷肥行業(yè)的環(huán)保供給側(cè)改革開(kāi)啟。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國(guó)磷肥產(chǎn)量同比下降3.75%。隨著三磷整治的逐步深入，行業(yè)準(zhǔn)入條件和污染物防控標(biāo)準(zhǔn)將不斷提升，預(yù)計(jì)磷肥的產(chǎn)量還將繼續(xù)下滑，環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯、資金實(shí)力雄厚、資源優(yōu)勢(shì)凸顯的企業(yè)將顯著受益于行業(yè)供給收縮。

　　【新洋豐盈利預(yù)測(cè)】

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