收入增長放緩，但利潤增長提速，盈利能力穩(wěn)中有升?？紤]歷史追溯調整，18H1社服板塊實現營收640.0億元/+27.7%，歸母凈利潤52.8億元/+32.7%，扣非后歸母凈利潤45.4億/+33.1%；板塊整體毛利率43.0%/+0.9 pct，凈利率9.4%/+0.5 pct，ROE 5.3%/+0.9 pct。

　　免稅占社服板塊營收比重33%/利潤比重42%，得益于區(qū)域擴張+行業(yè)高景氣度，18H1營收同增68%、業(yè)績同增48%，助推社服板塊整體較高增長。未來成長空間：1)海南政策加碼、京滬市內免稅店、海外擴張等助力規(guī)模持續(xù)提升；2)規(guī)模質變下毛利率穩(wěn)步提升。

　　酒店板塊營收增速放緩(+7%)，但利潤依然強勁增長40%，由于龍頭首旅&錦江采用輕資產策略(直營凈關店、加盟店迅速擴張，而加盟店貢獻收入僅有直營店1/10，但利潤率高)，預計未來利潤增速>營收增速狀態(tài)將持續(xù)。

　　人力資源：【科銳國際(300662)、股吧】業(yè)績靚麗，18H1營收增長37%/扣非歸母凈利潤同增44%。三大業(yè)務板塊均增長強勁，靈活用工尤為亮眼(營收同增43%/毛利同增60%)。公司一體兩翼戰(zhàn)略堅定，線下服務體系日趨完善，線上平臺產品不斷豐富；同時國際化戰(zhàn)略有序推進，下半年增長可期。

　　景區(qū)：人文景區(qū)18H1業(yè)績增長27%，其中【宋城演藝(300144)、股吧】同增22%、【中青旅(600138)、股吧】同增39%(剔除古北地產結算收益估算同增8%)、大連圣亞同減9%。自然景區(qū)業(yè)績加劇分化，整體表現平淡，靜待門票降價靴子落地。

　　出境游行業(yè)回暖&個股分化。18H1中國公民出境游人次7131萬/+15%，18H1四大航空公司國際客運量累計增長15.46%；亞洲熱度高漲，6月赴泰/越/日/韓游客分別同增18%/32%/30%/49%；歐洲區(qū)域暴恐壓制減弱，客流逐步抬升，漢莎航空6月亞太航線客運量同增6.7%。個股業(yè)績表現分化，騰邦/眾信/凱撒上半年扣非業(yè)績分別同增56%/24%/2%。