事件

　　中國人民銀行公布三季度金融數(shù)據(jù)顯示，9月末，廣義貨幣(M2)余額180.17萬億元，同比增長8.3%；狹義貨幣(M1)余額53.86萬億元，同比增長4%。初步統(tǒng)計，前三季度社會融資規(guī)模增量累計為15.37萬億元，比上年同期少2.32萬億元。9月末社會融資規(guī)模存量為197.3萬億元，同比增長10.6%。央行公告稱，今年8月份以來，地方政府專項債券發(fā)行進度加快，對銀行貸款、企業(yè)債券等有明顯的接替效應。為將該接替效應返還到社會融資規(guī)模中，2018年9月起，人民銀行將“地方政府專項債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。

　　點評

　　 　　M1小幅回升，實體經(jīng)濟現(xiàn)金流出現(xiàn)緩解跡象。9月末，M2同比增長8.3%，略超市場預期，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低0.7個百分點。 M1同比增長4%，增速比上月末高0.1個百分點。受地方債發(fā)行加速影響，M2和M1均較上月有所上行。雖然M2-M1剪刀差仍在高位，但M1增速三季度首次出現(xiàn)回升，說明實體經(jīng)濟流動性出現(xiàn)緩解跡象。

　　短融貸款仍然是貸款同比增加的主要原因。9月份，人民幣貸款增加1.38萬億元，同比多增1119億元。其中短期貸款及票據(jù)融資5974億元，同比多增3915億元。從數(shù)據(jù)上看，短期貸款和票據(jù)融資仍然是新增人民幣貸款同比多增的主要來源，側面反映企業(yè)流動性仍然維持緊平衡，產(chǎn)能擴張動力不足。

　　地方專向債納入社會融資口徑，政府購買接替效應明顯。9月新增社融2.21萬億，基本符合市場預期。其中廣義委外口徑社融下降2891億，較去年同期多減6817億。央行將地方政府專項債納入社會融資口徑，對社融存量增速拉動效應明顯。9月末的社融存量同比增長10.6%，地方債貢獻了0.9個百分點。但由于地方債主要反映的是政府購買，所以其規(guī)模的快速增長雖然對社融規(guī)模有積極影響，但是對貸款和債券存在替代作用，擠出效應可能會導致居民和企業(yè)的融資水平相對下降。據(jù)測算，刨去地方債規(guī)模，9月末居民企業(yè)社融存量同比增速為9.7%，較上月下降0.47個百分點，其中9月企業(yè)債券凈融資142億，較去年同期下降了1512億，接替作用較為明顯。為了緩解地方債務發(fā)行對實體經(jīng)濟流動性的沖擊，10月15日，央行再次對沖MLF降準1個百分點，預計此舉將有效的保證在地方債務發(fā)行速度加快時，企業(yè)的流動性需求。

　　貨幣政策穩(wěn)健中性目標并未改變，未來存在繼續(xù)結構性放松可能。從9月的金融數(shù)據(jù)來看，M2和社融增速仍在合意區(qū)間，貨幣政策維持穩(wěn)健中性的預期保持不變?？紤]到保增長的壓力，預計隨著美聯(lián)儲加息幅度的降低，我國的貨幣政策存在繼續(xù)結構性放松的可能。

　　風險提示： 政策出現(xiàn)超預期變動；經(jīng)濟復蘇不及預期；出現(xiàn)黑天鵝事件。

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