中央經(jīng)濟(jì)工作會議將有哪些看點(diǎn)？

　　我們認(rèn)為，2017年的會議更強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性政策要發(fā)揮更大作用”，這一次會議可能會把總量政策放在更加突出的位置，穩(wěn)增長會得到更多的重視。具體來看，逆周期政策中的降息、減稅降費(fèi)和房地產(chǎn)政策最值得期待，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展或成為未來重要任務(wù)之一，進(jìn)一步的改革開放也會指明更加具體的方向。

　　(一)積極財(cái)政政策基調(diào)不變，將更側(cè)重收入端的減稅降費(fèi)。我們認(rèn)為，會議很可能提出更為長期的減稅降費(fèi)計(jì)劃指導(dǎo)，這會打破以往只是把減稅當(dāng)成相機(jī)抉擇的一種手段，更注重建立減稅降費(fèi)的長效機(jī)制，這樣才能本質(zhì)上減輕企業(yè)和個(gè)人稅收負(fù)擔(dān)。

　　(二)貨幣政策將強(qiáng)調(diào)貨幣信貸合理充裕和引導(dǎo)貸款利率下行。這一次會議，我們認(rèn)為會明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，“保持中性”、“管住貨幣供給總閘門”會去掉，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理充裕。另外，更值得期待的是，會議可能進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)貸款利率下行，這將為降息打開窗口。

　　(三)房地產(chǎn)政策有可能適當(dāng)松綁。10月31日的政治局會議就沒有提及房地產(chǎn)。我們認(rèn)為，基調(diào)上可能轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)政策的靈活性和因地制宜，適當(dāng)放開合理需求，并增加供給。

　　(四)供給側(cè)改革方面可能會強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板。我們預(yù)計(jì)，此次會議很可能會淡化“三去”，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)補(bǔ)短板，尤其是基建的補(bǔ)短板。預(yù)計(jì)2019年基建投資有望從底部回升至10%左右。

　　(五)促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展或成為未來重點(diǎn)工作之一。

　　(六)對外開放的內(nèi)容更加具體豐富。在這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議上預(yù)計(jì)會得到具體的體現(xiàn)和落實(shí)：其一，激發(fā)進(jìn)口潛力；其二，持續(xù)放寬市場準(zhǔn)入；其三，營造國際一流營商環(huán)境；其四，打造對外開放新高地；其五，推動(dòng)多邊和雙邊合作深入發(fā)展。

　　　　需要多一分耐心

　　回頭來看，本輪反彈的幅度仍然相對偏小，反彈的過程也較為曲折，參與者對未來仍然較為疑慮。我們認(rèn)為有以下一些原因：

　　其一，從內(nèi)部政策來看，雖然紓解股權(quán)質(zhì)押的穩(wěn)市場政策可以直接提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，但最近兩月并沒有額外的穩(wěn)增長政策出臺，政策的推進(jìn)速度偏慢。這兩個(gè)月穩(wěn)增長政策推進(jìn)很慢，增長的動(dòng)能還在加速下行，導(dǎo)致周期、大金融(除了券商)和消費(fèi)都受到了壓制，權(quán)重板塊相對低迷，市場前行速度較慢。

　　其二，從外部環(huán)境來看，美股依然很不穩(wěn)定。我們可以看到，10月19日以來美股是大跌的，標(biāo)普500指數(shù)跌6.1%，納斯達(dá)克指數(shù)跌7.7%。也就是說，這一期間A股相對美股超額收益超10%。這樣的成績，實(shí)際上已經(jīng)明顯好于今年此前任何一輪反彈。

　　其三，從交易的角度看，市場缺乏右側(cè)資金的介入。市場此前連續(xù)下跌之后，缺乏有力度的反彈和掙錢效應(yīng)。目前市場參與者更多是以長線為基準(zhǔn)的左側(cè)資金，在缺乏右側(cè)資金介入的情況下，市場的行情必然是緩慢而曲折的。

　　綜合而言，在這兩個(gè)月全球股市表現(xiàn)較差的背景下，A股表現(xiàn)并不差。穩(wěn)增長的政策推進(jìn)速度雖有些慢，可能是在“憋大招”，對當(dāng)下市場而言，政策集中打出來的效果要好于分散的一步步打。12月18日，將召開慶祝改革開放四十周年大會，更大力度的改革和開放政策有望出臺。

　　對于市場和政策，我們需要多一分耐心，在這種曲折的等待中，我們建議仍以左側(cè)防御為主，配置一些逆周期板塊，高股息、高分紅的標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，外圍環(huán)境大幅惡化。

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