銀行理財很苦惱。

　　根據(jù)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（下稱意見稿）要求，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的運作將受到可投資產(chǎn)門類減少、久期高收益資產(chǎn)受限等核心制約。這也就是為什么意見稿一發(fā)出，就引發(fā)整個銀行資管圈驚呼“類貨基收益率肯定下滑”。

　　記者采訪中了解到，一些銀行理財子公司高管認為，銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品與公募貨幣基金的投資人構(gòu)成不同、面臨的贖回壓力也不同，希望與貨幣基金進行差別化流動性管理。

　　流動性管理趨嚴

　　目前沒有任何一組公開的數(shù)據(jù)能夠確切說明銀行理財中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模?！吨袊y行業(yè)理財市場報告（2019年上半年）》顯示，截至2019年6月末，非保本理財產(chǎn)品4.7萬只，存續(xù)余額22.18萬億元。其中，開放式非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為14.97萬億元，占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的67.51% 。

　　“在開放式非保本產(chǎn)品中，估計有大約三分之一是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品?！币晃蝗A南理財子公司高管告訴記者。若按其估算，將會有4萬億元至5萬億元的理財資金運作受到現(xiàn)金管理新規(guī)制約。

　　這跟一些券商研究員的說法相似。

　　據(jù)光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰測算，截至目前開放凈值型現(xiàn)金管理類理財規(guī)模在4.5萬億元左右，占22萬億元表外理財規(guī)模的20%，較2019年初上升約2.5萬億元。目前大行主流規(guī)模在3000億元至4000億元，股份行在2000億元至3000億元。

　　綜合兩者說法，至少4萬億元表外理財在沒有享受到貨基免稅優(yōu)勢的前提下，面臨跟貨基一樣的流動性強監(jiān)管。

　　以前對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的流動性要求沿用理財新規(guī)，寬松籠統(tǒng)；現(xiàn)在意見稿明確要求10個交易日以上期限的資產(chǎn)占比不得高于10%。

　　那么，新規(guī)鼓勵配什么？現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券、五個交易日內(nèi)到期的金融工具。這也就是為什么眾多研報判斷“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率會下滑”，因為高流動性資產(chǎn)的收益率沒有低流動性資產(chǎn)的收益高。

　　一些銀行資管人士表示“壓力很大”。

　　“我們現(xiàn)金管理產(chǎn)品和貨基的投資者結(jié)構(gòu)是完全不同的，他們大部分是機構(gòu)，我們是散戶（零售投資人）。這就決定了我們跟他們面對的贖回頻率、贖回壓力是完全不一樣的。目前管理人和中收層面兩道征稅，如果不能馬上讓我們也享受免稅優(yōu)惠，那這塊（流動性管理）是不是可以考慮跟貨幣基金差別對待？”一名理財子公司高管坦言。

　　久期管理可能令新老承接減速

　　“我覺得過渡期適度延長是必要的，我們打算結(jié)合本行具體轉(zhuǎn)型情況再作積極爭取。”前述理財子公司高管說。一些業(yè)內(nèi)人士估計，現(xiàn)金管理新規(guī)出臺后，理財資金受到期限約束，新產(chǎn)品未必能很好地承接老資產(chǎn)。

　　意見稿明確要求：當前10名投資者的持有份額合計不超過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品總份額的20%時，投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。

　　“在過渡期內(nèi)，我們的主力產(chǎn)品期限一般不會很長、流動性要比較方便，所以能承接的是存量未到期資產(chǎn)中處置壓力較小的那部分資產(chǎn)。現(xiàn)在新規(guī)要求存續(xù)期都不能高過240天（大部分現(xiàn)金管理產(chǎn)品都屬于此類），那么我們能轉(zhuǎn)過來的老資產(chǎn)就很少了?！币幻笮欣碡斪庸救耸空f。

　　江海證券援引數(shù)據(jù)稱，截至2018年9月末，銀行非保本理財產(chǎn)品的投資組合平均久期仍在3年左右。即使最近一年來隨著資管新規(guī)的落實，期限錯配狀況有所緩解，但現(xiàn)金管理類產(chǎn)品目前的投資組合久期依然遠遠超出監(jiān)管紅線。

　　江海證券由此得出結(jié)論：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持倉的中長久期資產(chǎn)將面臨拋售壓力，1年以內(nèi)的短久期資產(chǎn)將受到追捧。

　　集中度倒逼銀行理財投資精細化

　　不少受訪銀行理財人士認為，投資集中度要求大大提升了其資金運作難度，但是長期來看有利于自身的能力建設(shè)。

　　現(xiàn)金管理產(chǎn)品征求意見稿規(guī)定：投資于同一機構(gòu)發(fā)行的債券及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券的比例合計不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%；投資于評級低于AAA的機構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，其中單一機構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例合計不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的2%；投資于同一銀行的存款、同業(yè)存單和債券，不超過該銀行凈資產(chǎn)的10%。

　　談及意見稿中對集中度的要求，一名理財子公司籌備組人士表示：“以前對投向基本沒限制，但可轉(zhuǎn)債可交債、低等級信用債原本就不怎么配，而對好資產(chǎn)會配得比較多?，F(xiàn)在到了更考驗公司資產(chǎn)配置能力的時候，要求我們能更好地打散投資、精細化投資?！?/p>