供給側改革與環(huán)保限產(chǎn)紅利邊際減弱。去產(chǎn)能方面，2018年預計完成十三五1.4億噸去產(chǎn)能目標，19-20年去產(chǎn)能任務減少，主要集中在河北和江蘇，并且實際效果可能因異地搬遷而大打折扣。環(huán)保限產(chǎn)方面， 2018-2019采暖季主要城市唐山、邯鄲等本次采暖季限產(chǎn)比例有所寬松，疊加高盈利刺激非限產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能利用率提高，以及全國范圍內廢鋼的使用量增加，預計2018-2019采暖季日均粗鋼產(chǎn)量同比增加4%。由于達到超低排放及其他環(huán)保標準的企業(yè)可免于限產(chǎn)，促使鋼廠主動環(huán)保升級，2019年各種環(huán)保政策的限產(chǎn)效果將進一步降低。

　　需求基建有望改善，地產(chǎn)終將下滑，預計2019年整體需求下降0.7%。地產(chǎn)：1)資金偏緊背景下房企高周轉模式：大量拿地后加快新開工，快速達到預售條件，從而快速取得預售回款，預售回款后放緩工程進度節(jié)省開支。這一模式造就了當前不斷向好的土地購置面積、新開工面積數(shù)據(jù) VS 疲弱建安投資、竣工面積數(shù)據(jù)之間的矛盾。一般建筑工程在開工時大量采購，因此新開工面積對于鋼鐵短期需求影響較大，當前旺盛的新開工支撐短期鋼材需求2)到位資金逐步增長，土地儲備充足，新開工短期韌性。18年1-10月，房企到位資金13.56萬億元，同比增長7.7%，增速穩(wěn)步向上，另外當前房企土地待開發(fā)土地面積充足，預計短期的新開工仍然具有韌性。3)銷售拖累，拿地放緩，后續(xù)新開工或終將向下。如果后續(xù)地產(chǎn)政策沒有明顯放松，疊加2019年棚改貨幣化安置比例降低，地產(chǎn)銷售將繼續(xù)向下，影響房企資金，進而影響拿地和新開工?；ǎ貉a短板、保在建，明年有望回暖。政府持續(xù)政策托底，同時資金方面，專項債疊加信貸投放，預計2018-2019年基建投資增速分別為4.4%和9.1%，助力2019基建回暖。預計制造業(yè)投資強勁回升，預計明年增速緩慢回落，但仍處高位，將促進工業(yè)板材需求。汽車家電由于經(jīng)濟向下疊加地產(chǎn)后周期，下滑明顯，將影響消費板材需求。

　　成本端支撐力度較弱。鐵礦石供需雙升，弱勢局面有望改善。由于2019年淡水河谷新項目S11D將達滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能增加3000萬噸，力拓和必和必拓產(chǎn)能利用率均有提升空間，預計2019年四大礦山增產(chǎn)3000-4000萬噸，同時預計2019年鋼廠環(huán)保治理改善后，限產(chǎn)力度將減弱，高爐開工率有望提高，拉動鐵礦石需求小幅增長。焦炭限產(chǎn)效果有待觀察，預計價格同步于鋼價。京津冀、汾渭平原、長三角列入去產(chǎn)能的鋼鐵企業(yè)退出時應一并退出配套的燒結、焦爐、高爐等設備；全面啟動炭化室高度4.3 米及以下、運行壽命超過10 年的焦爐淘汰工作，同時焦企盈利豐厚，限產(chǎn)影響有限，環(huán)保升級改造或將使限產(chǎn)影響進一步降低。2019年限產(chǎn)效果減弱，廢鋼成本劣勢導致鋼廠使用量下滑，預計價格表現(xiàn)疲軟。

　　2019投資策略：2019年環(huán)保限產(chǎn)的影響減弱，需求面臨下滑壓力，供需結構弱于2018年，鋼價和盈利水平將有所回落，下調2019行業(yè)評級為“中性”。年內仍有階段性機會值得期待，一是春節(jié)前若鋼價大幅下跌，冬儲庫存不足，而春節(jié)后地產(chǎn)韌性和基建補短板需求超預期，則節(jié)后旺季鋼價和盈利有望反彈，同時疊加年報高分紅，股價或有階段性超額收益；二是高成本電爐支撐邊際成本定價框架，長流程鋼廠盈利底部高于市場悲觀預期，板塊有望啟動估值修復行情。推薦有望受益地產(chǎn)和基建需求超預期的區(qū)域建材龍頭三鋼閩光和韶鋼松山，分紅比例較高且確定的寶鋼股份和南鋼股份，盈利能力強、研發(fā)投入較高、費用率較低的新鋼股份。