金融：銀行股配置價值顯著上升 薦14股 2015-04-16 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：毛軍華 唐圣波 黃潔

　　[摘要]

　　投資建議我們將金融子板塊的偏好順序從保險>證券>銀行調(diào)整為保險>銀行>證券，因?yàn)榛久孀兓?、監(jiān)管政策和估值水平的相對變化使銀行的配臵價值顯著上升。

　　理由壽險業(yè)處于行業(yè)景氣上升周期，估值水平低于長期估值中樞。從負(fù)債端看，壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型效果逐漸顯現(xiàn)，特別是代理人渠道占比較高的平安、太保和太平。從資產(chǎn)端看，2015年投資收益率仍將維持高位，中國陷入長期通縮的概率仍然較小。同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取各種措施支持行業(yè)發(fā)展。港股我們看好太平、平安，A股看好平安、太保。

　　銀行業(yè)逐漸接近底部，估值水平有望回升。我們預(yù)計(jì)2015年將是凈息差下降最快時期，2016年凈息差下降幅度收窄；2015年底和2016年初可能迎來不良貸款增速的放緩，2016年信用風(fēng)險成本有望穩(wěn)中趨降，2016年銀行業(yè)利潤增速有望觸底反彈。同時，利率市場化的靴子落地，監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向正面。我們A股看好光大、平安、華夏，H股看好交行、中行、光大以及估值水平具有吸引力的重慶農(nóng)商行、哈爾濱銀行等區(qū)域性銀行。

　　證券行業(yè)相對吸引力下降。券商長期來看仍處于向上周期，但估值水平處于長期中樞以上，同時一人一戶、牌照管制放松等市場化改革措施會對現(xiàn)有券商帶來沖擊。我們相對看好具備復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易能力的大型券商如中信證券、招商證券。

　　盈利預(yù)測與估值A(chǔ)股和H股銀行分別交易于1.20/1.09x2015年市凈率，A股和H股保險分別交易于1.65/1.37x2015年內(nèi)涵價值倍數(shù)，A股和H股券商股交易于4.0/2.3x2015年市凈率。

　　風(fēng)險監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查銀行資金入市。