交通運輸：降息使類債券標的價值凸顯 薦12股 2015-05-11 類別：行業(yè)研究 機構：申萬宏源 研究員：謝平 吳一凡

　　[摘要]

　　最新觀點：央行降息，建議關注股息率較高的類債券標的大秦鐵路、機場、高速公路等；關注航運子行業(yè)供需改善及國企改革帶來的投資機會；繼續(xù)推薦2015-16年航空股“供需改善，油價減負，改革提速”的投資機會；推薦精選交運新消費三金股：踐行“三步走”戰(zhàn)略的象嶼股份、政策催化的跨境電商外運發(fā)展及受郵輪免簽放開利好的渤海輪渡。

　　央行再次降息將使得“類債券”高股息率標的價值更加凸顯。建議關注大秦鐵路、高速公路及機場。同時建議關注資產負債率普遍較高的物流行業(yè)。

　　繼續(xù)關注集運子行業(yè)國企整合帶來的投資機會：我們認為，在南北車合并和“一帶一路”戰(zhàn)略不斷深化的大環(huán)境下，從邏輯上來判斷，集運子行業(yè)整合預期最為強烈，收益龍頭為中國遠洋及中海集運：1)集運面臨全球競爭，兩者即使合并集運運力排名亦在第四，同時在歐線、美線等重要航線上，話語權均遠不敵國際競爭者，如果合并，運力規(guī)模得到提高，規(guī)模效益下運營成本得到削減，有助于中國集運企業(yè)國際競爭，提高市場占有率；2)12年起兩者即進行內貿合作，外貿方面兩者分別屬于不同集運聯(lián)盟，且航線具有較大的重疊性，有較大的合作空間；3)兩公司管理層互為交流任用，降低了合并重組后公司的人員震蕩。我們測算若實現(xiàn)整合，在集運端預計將至少新增8億凈利潤，繼續(xù)首推擁有集運業(yè)務的中海集運，中國遠洋，同時建議關注其他主要航運企業(yè)。

　　在央企改革的大背景下，我們判斷市場關注度正在轉向“改革提速”。從航空公司角度而言：1）東航、海航再融資意在降低資產負債率，降低財務風險，減少財務費用，充實資本，增厚凈資產，有助于公司長遠發(fā)展；2）航空公司內部挖潛，外部降低代理費，通過降本增效釋放經營業(yè)績，南航率宣布將機票代理傭金費率下調至0；3）盤活資產，梳理資源，擁抱新經濟，用“互聯(lián)網+”優(yōu)化系統(tǒng)流程、提升用戶體驗、探索新商業(yè)模式、開啟空中互聯(lián)時代。此外，從民航局角度看，未來還可期待加快推進民用航空運價市場化改革以及空域管理改革。

　　推薦組合：象嶼股份，渤海輪渡，春秋航空，中國國航，東方航空，南方航空，楚天高速，大秦鐵路，上港集團，外運發(fā)展，保稅科技、瑞茂通。

　　回顧基本面及市場變化：

　　上周交通運輸行業(yè)指數(shù)大跌9.5%：跑輸滬深300指數(shù)6.1個百分點（下跌3.5%）。分子行業(yè)看，所有子板塊均下跌，其中受到市場調整因素影響，前期漲幅較大的航運板塊跌幅最大，累計下跌14.5%；機場板塊下跌最少，累計下跌1.1%。

　　數(shù)據回顧：（1）中國沿海（散貨）綜合運價指數(shù)CBFI報收于833.68點，周下跌0.4%；（2）CCFI指數(shù)收于888.23點，周跌幅1.2%。（3）BDI指數(shù)下跌2.9%至574。