建材：水泥漲價仍需減產(chǎn)配合 薦8股 2015-09-16 類別：行業(yè)研究 機構：中金公司 研究員：柴偉 陳彥

　　[摘要]

　　要點近期我們調(diào)研了北方和南方地區(qū)的部分建筑工程承包商和水泥企業(yè)，包括中建八局、金隅股份、中國建材和南方水泥。整體來看，需求方面，房地產(chǎn)的下行尚未出現(xiàn)拐點，基建重點工程上半年受到資金等因素影響開工滯后，但8月后部分地區(qū)有所恢復，農(nóng)村建設方面需求增長平穩(wěn)；長江中下游地區(qū)四季度是否能順利執(zhí)行自律減產(chǎn)是該地區(qū)旺季水泥價格上漲的重要影響因素；華北地區(qū)水泥價格年內(nèi)上漲的概率不大，預計穩(wěn)定為主。

　　建筑活動趨弱暗示水泥需求短期難有較大起色。我們調(diào)研中了解到，今年上海地區(qū)施工項目招投標同比下降10%，而設計勘察招投標同比下滑30%；建筑全行業(yè)一級資質(zhì)承包商從業(yè)人員同比減少1.7%，主要來自上游設計人員的減員較多；全行業(yè)1~7月訂單下滑8.6%。作為先行指標的設計勘察招投標活動和建筑訂單的下滑預示著建筑活動尚在下行過程中，水泥需求短期或難有較大起色。不過環(huán)比來看，8月份以來南方地區(qū)新開工的基建重點工程比1~7月有所增加，尤其是江西、湖南和安徽等中部省份是基建活動回暖的主要地區(qū)，企業(yè)預計下半年這些地區(qū)水泥需求會有同比正增長，江浙地區(qū)需求預計仍會同比下滑，環(huán)比略有回暖。

　　華東、華中地區(qū)漲價看減產(chǎn)力度，華北地區(qū)預計平穩(wěn)為主。華東、華中隨著部分重點工程的開工，以及旺季效應，預計需求環(huán)比會有所回升，但強度較為溫和，因此水泥價格能否持續(xù)上漲將有賴于減產(chǎn)的配合，若旺季減產(chǎn)幅度能保持在20~30%以上，龍頭企業(yè)有望將水泥價格拉漲50~60元/噸（截至目前平均上調(diào)超過10元/噸）。

　　華北地區(qū)目前已經(jīng)進入旺季，但受到京津冀一體化相關的交通基建項目落地較慢的影響，需求的恢復不甚理想，預計水泥價格以平穩(wěn)為主；若京津冀一體化項目能在明年落地，龍頭企業(yè)預計銷量可同比實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，并帶動價格上漲，盈利回升。

　　企業(yè)盈利大幅下滑，產(chǎn)能淘汰或加速出現(xiàn)。目前北方地區(qū)水泥企業(yè)大部分虧損，其中華北地區(qū)大部分企業(yè)已經(jīng)虧至現(xiàn)金成本線附近，部分企業(yè)尋求被龍頭企業(yè)并購的機會；南方地區(qū)雖然上半年仍有盈利，但7~8月份虧損面預計也有擴大。行業(yè)低谷或加劇更多不具備成本優(yōu)勢的企業(yè)漸漸退出市場（如規(guī)模2,000噸/天以下的生產(chǎn)線），部分企業(yè)通過政府土地收儲的方式實現(xiàn)了退出。

　　建議房地產(chǎn)未現(xiàn)拐點，需求短期受到穩(wěn)增長推動基建投資的刺激或有環(huán)比溫和反彈，但水泥價格的上漲仍需要減產(chǎn)的配合，預計四季度價格小幅上漲。行業(yè)下行期，建議配臵具備成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)海螺水泥，以及受益京津冀一體化和土地價值重估的金隅股份。

　　風險投資增速大幅下滑，企業(yè)減產(chǎn)低于預期。