日常消費(fèi)品：中炬高新引領(lǐng)食品國(guó)企改革 短期已入價(jià)值投資區(qū)間 2015-09-17 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 研究員：劉鵬

　　[摘要]

　　事項(xiàng)：

　　9月7日，中炬高新宣布將以14.96元/股非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3億股，募集資金不超過(guò)45億元，發(fā)行對(duì)象為富駿投資、崇光投資、潤(rùn)田投資及遠(yuǎn)津投資，持有公司9.1%股份的股東前海人壽為上述發(fā)行對(duì)象的一致行動(dòng)人。此次非公開(kāi)發(fā)行所募資金將用于調(diào)味品業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)，食用油擴(kuò)建項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目，以及科技產(chǎn)業(yè)孵化園建設(shè)項(xiàng)目。

　　此外，在9月8日至14日期間，前海人壽還通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持800萬(wàn)股。

　　國(guó)信觀點(diǎn)：一直以來(lái)，我們都強(qiáng)調(diào)國(guó)企改革是食品飲料行業(yè)重要的投資主線，中炬高新的這一次變化也驗(yàn)證了我們之前的推薦邏輯。我們認(rèn)為中炬高新是食品國(guó)改標(biāo)桿，此次增發(fā)完成后將徹底改變體制，轉(zhuǎn)為民企，激發(fā)前進(jìn)動(dòng)力，未來(lái)將沿著調(diào)味品-調(diào)味食品-食品的大格局發(fā)展，發(fā)展路徑復(fù)制亨氏道路，規(guī)模效應(yīng)明顯。同時(shí)，此方案還可強(qiáng)化公司優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)短板，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，三年內(nèi)可增加6.5億凈利潤(rùn)，較目前翻兩倍。短期看，公司停牌至今食品指數(shù)已跌19.6%，復(fù)牌后公司股價(jià)已下跌35.7%，前海一致行動(dòng)人增發(fā)價(jià)較現(xiàn)價(jià)折價(jià)7%。我們認(rèn)為公司股價(jià)在增發(fā)價(jià)14.96元附近將呈現(xiàn)強(qiáng)力支撐，前海人壽可能會(huì)繼續(xù)增持。預(yù)計(jì)未來(lái)三年，整體收入可達(dá)到80億元，利潤(rùn)率在18%-19%，給予28倍估值（6倍PS），看450億市值。

　　評(píng)論：

　　食品國(guó)企改革標(biāo)桿，徹底改變體制，激發(fā)前進(jìn)動(dòng)力，業(yè)務(wù)發(fā)展方向走向調(diào)味品-調(diào)味食品-食品的大格局此次非公開(kāi)發(fā)行結(jié)束以后，中炬高新將徹底轉(zhuǎn)為民企，這是目前食品飲料行業(yè)國(guó)企改革最徹底的，我們認(rèn)為其發(fā)展方向?qū)⒆呦蛘{(diào)味品-調(diào)味食品-食品的大格局，十分看好其未來(lái)發(fā)展前景。具體影響在于：

　　變身民營(yíng)企業(yè)，國(guó)資委成為財(cái)務(wù)投資者。增發(fā)完成以后，姚振華控制的認(rèn)購(gòu)人及其一致行動(dòng)人前海人壽將持有公司34.75%股權(quán)，成為第一大股東，至此中炬高新變成民營(yíng)企業(yè)，代表國(guó)資委的火炬集團(tuán)以財(cái)務(wù)投資者身份成為二股東。

　　激發(fā)前進(jìn)動(dòng)力，帶來(lái)民營(yíng)企業(yè)的積極性和思路。主要體現(xiàn)在公司將會(huì)有動(dòng)力去釋放業(yè)績(jī)；收入戰(zhàn)略上走的更快，例如餐飲業(yè)務(wù)、二三品類；營(yíng)銷思路更加前瞻；外延收購(gòu)走的更快。

　　公司估值中樞將有效提升。食品飲料領(lǐng)域不管是洋河、海天還是百潤(rùn)，優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)的估值都要高于國(guó)企，市場(chǎng)充分認(rèn)可這些企業(yè)的價(jià)值，中炬脫胎換骨成為民企，估值中樞將得到系統(tǒng)提升。