行業(yè)總結(jié)：中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了行業(yè)持續(xù)的在分化復(fù)蘇，一二線白酒營收和利潤全部實(shí)現(xiàn)正增長，毛利率穩(wěn)步提升，三線白酒營收、凈利潤、毛利率等指標(biāo)分化明顯加??；2016H1白酒行業(yè)預(yù)收賬款、現(xiàn)金流入均出現(xiàn)了大幅的提升，其中絕大部分由茅五瀘三家企業(yè)所貢獻(xiàn)，大量的預(yù)收賬款可為后期的增長保駕護(hù)航。隨著行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，我們認(rèn)為白酒繼續(xù)分化，高檔酒的增長最為確定，總體可實(shí)現(xiàn)10%以上的增長，茅臺(tái)酒未來三年有望實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長。堅(jiān)定推薦高檔白酒標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖分化復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)，一二線白酒地位進(jìn)一步提升。2016H1白酒行業(yè)收入同比增長12.43%，利潤同比增長12.82%，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。從同比的數(shù)據(jù)來看，15家酒企實(shí)現(xiàn)收入正增長，一二線白酒營收和利潤全部實(shí)現(xiàn)正增長，營收和利潤增速基本吻合，而三線白酒收入和利潤的增速差異較大；環(huán)比數(shù)據(jù)來看，一二線白酒（除了五糧液的二季度數(shù)據(jù)之外）均實(shí)現(xiàn)了增長，三線白酒來看，營收出現(xiàn)了分化進(jìn)一步加劇。 　　高端白酒雙位數(shù)增長具備高確定性，理應(yīng)優(yōu)選。（1）高端白酒預(yù)收賬款總體持續(xù)向好，調(diào)控余地大。貴州茅臺(tái)2016年H1末預(yù)收賬款114.81億元再創(chuàng)新高，同比增長91億元，環(huán)比報(bào)告期初增加32億；2016年H1末五糧液預(yù)收賬款44億，同比增長38億元；瀘州老窖盡管預(yù)收賬款同比減少4.2億，但是公司上半年高檔酒營收實(shí)現(xiàn)195%的增長達(dá)17億元，即使扣掉預(yù)收賬款變化的部分，國窖增速依舊很高。綜合而言，高端白酒增長穩(wěn)健，大量的預(yù)收賬款可為后期的增長保駕護(hù)航；行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，茅五洋瀘貢獻(xiàn)95%以上。（2）高檔白酒消費(fèi)增幅總體可達(dá)10%以上，茅臺(tái)未來三年增長15%以上具備高確定性。我們認(rèn)為，普五的需求相對(duì)單一，最能代表行業(yè)的消費(fèi)情況。我們假定最近一年的普五銷量是持平的（比較符合市場(chǎng)），一批均價(jià)由去年的580提升至今年的640（預(yù)估的均價(jià)）。這樣算下來（量*價(jià)），普五的收入增速可達(dá)10%，也意味著高檔酒的消費(fèi)增速可到10%。茅臺(tái)出了基本的商品屬性以外，還有金融屬性（投資、避險(xiǎn)）?？紤]到現(xiàn)實(shí)的供需情況，我們認(rèn)為茅臺(tái)酒未來三年都是易漲難跌，茅臺(tái)進(jìn)入了增庫存周期。綜合量價(jià)，茅臺(tái)酒未來三年實(shí)現(xiàn)增長15%-20%的增長具備高確定性。 　　投資建議：我們認(rèn)為白酒板塊短暫調(diào)整后，高端酒增長最為確定，仍有望實(shí)現(xiàn)超額收益機(jī)會(huì)。對(duì)比國際烈酒巨頭，估值有望提升至25倍，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：限制白酒三公消費(fèi)力度加大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。