流動性穩(wěn)健為主基調(diào)，下半年亮點紛呈 　　當前是供給側(cè)改革深化和海內(nèi)外博弈的關(guān)鍵時期，流動性將以穩(wěn)健為主基調(diào)。在這樣的大環(huán)境下，銀行股從2月以來取得較大的超額收益，反映出市場資金的偏好正在發(fā)生變化，從追捧炒作股票轉(zhuǎn)移到真成長真價值的大金融股。此時更要把握住銀行股的行情趨勢。銀行股估值看基本面，更看資金面。不良貸款的積極化解將改善行業(yè)的盈利預(yù)期，增量資金入市可提升銀行股的估值中樞，這些都構(gòu)成了下半年行情的催化劑。 　　資金面：境內(nèi)外大資金正蓄勢待發(fā) 　　國家大力發(fā)展資本市場的態(tài)度沒有改變，多項改革正持續(xù)推進，為吸引海內(nèi)外大資金批量入市掃清了政策障礙。6月中旬A股大概率納入MSCI，養(yǎng)老金入市政策也已經(jīng)擬定，千億入市資金正在蓄勢待發(fā)。我們預(yù)計入市資金將大幅加配金融股，高股息率的銀行股將首先獲益。大資金摩拳擦掌，小資金也厲兵秣馬。多元金控和民營銀行的熱潮漸行漸近，銀行股權(quán)成為產(chǎn)業(yè)資本追逐的戰(zhàn)略籌碼。另外監(jiān)管層對違規(guī)票據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的整頓，將引導(dǎo)影子銀行資金脫虛入實，回歸正規(guī)金融體系，為銀行業(yè)帶來新的發(fā)展和轉(zhuǎn)型空間。多種資金面利好將實現(xiàn)行情破局，推升銀行股的估值中樞。 　　基本面：堵上游疏下游不良可控，銀行股投資價值更看改革預(yù)期 　　對不良率的擔憂制約銀行股估值修復(fù)。我國經(jīng)濟發(fā)展長期看向好，經(jīng)濟韌性好、潛力足、回旋余地大，不良風(fēng)險整體可控。多措并舉下不良增速有望得到抑制。堵上游，債務(wù)置換消化隱形不良；疏下游，核銷力度加大，地方AMC擴容，不良ABS落地，債轉(zhuǎn)股重啟在即。其實，銀行股價與不良并非線性相關(guān)，投資價值不是由當前財務(wù)基本面的優(yōu)劣決定，而是由預(yù)期的突破與否決定，審慎經(jīng)營并積極改革的銀行有望率先突破市場預(yù)期。 　　業(yè)務(wù)分拆和投貸聯(lián)動帶來改革契機 　　銀行業(yè)的同質(zhì)化競爭日趨嚴重，優(yōu)秀的銀行必須要率先改革、殺出重圍。業(yè)務(wù)分拆和投貸聯(lián)動給銀行業(yè)帶來了改革的契機。業(yè)務(wù)分拆是從治理結(jié)構(gòu)方向著手改革。在股權(quán)層面可以引入戰(zhàn)略資本和員工持股，以混合所有制的形式為固有體系引入市場化基因，加快改革的步伐。投貸聯(lián)動則是從經(jīng)營思路方向進行革新，將股權(quán)投資的理念注入原有的債權(quán)投資體系。這是挑戰(zhàn)也是機遇。泛資管時代下，股權(quán)投資更考驗投資機構(gòu)的風(fēng)險管理能力，擁有風(fēng)險定價能力的銀行將脫穎而出，獲得新的利潤增長點。 　　把握真成長真價值的金融股 　　在反彈中把握真成長和真價值的銀行股。重點推薦寧波銀行(混改標兵，大零售戰(zhàn)略)、民生銀行(民營標桿，信用卡分拆)、華夏銀行(混改標桿、事業(yè)部改革)、光大銀行(金控潛力股、理財子公司)、招商銀行(一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略). 　　風(fēng)險提示：不良貸款風(fēng)險惡化超預(yù)期，行業(yè)增速放緩超預(yù)期