重要提示：請務(wù)必閱讀尾頁分析師承諾和免責(zé)條款。

　　主要觀點(diǎn)：

　　行業(yè)收入微增，凈利潤下滑，整體業(yè)績?nèi)蕴幱谡{(diào)整期上半年，整個傳媒板塊實現(xiàn)收入2272.18億元，同比微增1.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤235億元，同比減少23.19%。部分子版塊如影視、營銷出現(xiàn)呈板塊性的業(yè)績整體大幅下挫的現(xiàn)象，傳媒板塊基本面目前仍處于階段性調(diào)整階段。2019H1傳媒行業(yè)整體凈利率為13.87%，同比下滑3.4個百分點(diǎn)，導(dǎo)致行業(yè)凈利率下滑的原因包括：1、行業(yè)整體毛利率小幅下滑0.95個百分點(diǎn)至32.28%；2、期間費(fèi)用率同比較大幅度增長2.3個百分點(diǎn)至21.03%，也是造成凈利率下滑的主因；3、投資收益減少、資產(chǎn)減值損失增加等非經(jīng)常性損益的變化。板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流有明顯改善，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率趨穩(wěn)，商譽(yù)減值壓力較前期已大幅度釋放。

　　細(xì)分板塊業(yè)績分化，游戲、出版、互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績表現(xiàn)相對較好游戲：2019H1游戲板塊實現(xiàn)營業(yè)收入418.68億元，同比增長13.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.76億元，同比減少3.08%。A股游戲版塊上市公司收入增速略高于游戲行業(yè)整體增速，凈利潤雖小幅下滑，但降幅較去年同期明顯收窄。在游戲版號恢復(fù)發(fā)放的帶動下，行業(yè)迎來了較為明顯的邊際改善，已經(jīng)連續(xù)三個季度出現(xiàn)收入端環(huán)比回升，且下一季度行業(yè)收入增速有望持續(xù)遞增。從板塊內(nèi)部來看，龍頭公司的表現(xiàn)相對優(yōu)于中小型企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)競爭加劇，在RPG等傳統(tǒng)主流賽道，市場對游戲的質(zhì)量、游戲公司的發(fā)行能力等提出了更高的要求，龍頭公司在這些方面有著更為深厚的積累，新游戲的成功率相對更高，未來有望受益于市占率的進(jìn)一步提升。

　　影視：2019H1影視板塊實現(xiàn)收入96.90億元，同比減少28.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.68億元，呈虧損狀態(tài)。從2018年開始，對影視內(nèi)容及相關(guān)公司、藝人的監(jiān)管政策逐步加強(qiáng)，主要涉及的領(lǐng)域包括扼制天價片酬、嚴(yán)查偷稅漏稅，以及對重要宣傳期內(nèi)的影視題材進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督等。在一系列監(jiān)管風(fēng)暴后，影視劇行業(yè)整體開拍數(shù)量不斷減少，上半年開機(jī)劇組數(shù)量大幅下滑，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能收縮階段。上市的電視劇制作類公司受監(jiān)管政策調(diào)整的沖擊相對更大，電視劇類公司上半年或是項目審批受阻、或是主動收縮產(chǎn)能，絕大部分公司都出現(xiàn)了營收和凈利潤下滑的現(xiàn)象。

　　而電影制作類公司一方面同樣也受到了監(jiān)管政策調(diào)整的沖擊，另一方面，上半年國內(nèi)電影票房出現(xiàn)了近五年來首次下滑，且國產(chǎn)電影票房表現(xiàn)遜色于進(jìn)口電影，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績表現(xiàn)同樣并不理想。