受益通脹營收靚麗，關注可選底部配置良機食品CPI維持高位，必選穩(wěn)定，可選回落2019年7月，社會消費品零售總額33,073億元，同比名義增長7.6%（扣除價格因素實際增長5.7%）。其中，除汽車以外的消費品零售額30,017億元，增長8.8%。分品類數(shù)據(jù)來看，受益于CPI上漲，必選消費增速表現(xiàn)良好，部分可選品類環(huán)比提速。食品糧油/服裝鞋帽/日用品同比增速分別為10.10/2.90/13.00/%；增速環(huán)比+0.30/-2.30/+0.70pct；可選消費增速環(huán)比下滑，化妝品類/金銀珠寶類/家電和音像類同比增幅分別為9.40/-1.60/3.00%；環(huán)比-13.10/-9.40/-4.70pct。

　　中報總結：受益通脹營收靚麗，利潤增速環(huán)比下滑整體：2Q19商貿零售行業(yè)營業(yè)收入1884.89億元，同比增長14.33%；歸母凈利潤57.01億元，同比下降39.01%，2Q19剔除蘇寧影響，收入/利潤增速為10.94/6.99%，環(huán)比1Q19收入/利潤增速4.08/10.46%，在收入端明顯改善，利潤端增速則小幅下滑。我們認為主要因通脹水平較高對收入端影響明顯。

　　超市板塊：營收增長環(huán)比改善，業(yè)績增速分化明顯。2Q19，超市板塊重點觀察9家上市公司營業(yè)收入391.3億元，同比提升11.23%，受益于高通脹水平；歸母凈利潤4.05億元，同比下降50.88%，主要因部分區(qū)域企業(yè)經營波動。9家企業(yè)中，6家公司收入錄得正增長，其中【永輝超市(601933)、股吧】收入增速21.18%，家家悅收入增長16.68%，增速遠超行業(yè)。4家公司利潤正增長，大部分企業(yè)經營表現(xiàn)不佳。

　　百貨板塊：2Q19環(huán)比改善明顯。2Q19，百貨板塊重點觀察10家上市公司營業(yè)收入411.47億元，同比提升0.33%，歸母凈利潤14.14億元，同比提升0.19，較1Q19的收入利潤雙雙負增長環(huán)比改善明顯。我們維持前期觀點，由于2018年前高后低的基數(shù)效應，2019年有望呈現(xiàn)增速環(huán)比提升趨勢。

　　黃金珠寶:金價上行帶動業(yè)績環(huán)比改善。剔除【豫園股份(600655)、股吧】，2Q19收入/利潤增速分別為5.15/22.29%，環(huán)比19Q1收入/利潤增速分別為-4.42/-4.45%明顯改善，主要系黃金漲價因素對黃金品類占比較高的企業(yè)收入端與利潤端帶來積極影響。

　　投資建議：自上而下聚焦必選，自下而上精選細分龍頭我們維持前期觀點，投細分板塊方面，我們建議持續(xù)關注必選消費含量較高的超市板塊；可選品類的百貨板塊、黃金珠寶板塊則選擇定位中端、具備更好競爭優(yōu)勢的企業(yè)。受益于通脹水平提升，我們認為超市企業(yè)有望持續(xù)錄得較好表現(xiàn)。

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