投資要點(diǎn)行業(yè)角度看，三季度非銀板塊持倉比例6.45%，環(huán)比降低0.80個(gè)百分點(diǎn)，降幅排名行業(yè)第4，配置仍以保險(xiǎn)為主，券商向優(yōu)質(zhì)龍頭集中；持倉比例低配差在經(jīng)歷3Q18最低點(diǎn)后逐步擴(kuò)大，低配程度排名行業(yè)第6位，結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，超配保險(xiǎn)低配券商多元。

　　個(gè)股情況看，保險(xiǎn)普遍減配，中國平安、【新華保險(xiǎn)(601336)、股吧】幅度較大，但仍為超配狀態(tài)；龍頭中信證券獲得集中增配，呈超配狀態(tài)，國君小幅改善，海通、廣發(fā)繼續(xù)增配但幅度有所收窄，持續(xù)減持華泰證券；多元金融配置比例基本穩(wěn)定，普遍呈現(xiàn)低配。

　　資本市場改革背景下行業(yè)估值存在提升空間，持續(xù)看好龍頭現(xiàn)代化投行轉(zhuǎn)型發(fā)力，同時(shí)關(guān)注優(yōu)質(zhì)中小券商業(yè)績彈性釋放。2018年11月以來，非銀領(lǐng)域政策在放開并購重組、鼓勵(lì)上市回購、設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以及繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放等方面對(duì)市場進(jìn)行政策支持，我們認(rèn)為，資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，券商在金融供給側(cè)改革中重要性不斷提升。1）并購重組市場化機(jī)制不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為，借鑒歐美科技企業(yè)成長史，并購重組市場化機(jī)制完善中長期來看有利于供給側(cè)改革產(chǎn)業(yè)整合以及新興產(chǎn)業(yè)的外延式擴(kuò)張。2）科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)，創(chuàng)業(yè)板預(yù)計(jì)迎來多項(xiàng)改革，新三板發(fā)行、分層管理、轉(zhuǎn)板機(jī)制完善，券商作為中介機(jī)構(gòu)有望充分受益于多層次資本市場建設(shè)；3）轉(zhuǎn)融通及兩融擴(kuò)容等政策逆周期調(diào)節(jié)提振市場情緒；股權(quán)管理辦法等系列政策落地，行業(yè)分類管理開啟差異化競爭，相對(duì)利好龍頭券商。

　　我們認(rèn)為，券商行業(yè)beta屬性較強(qiáng)，資本市場改革背景下存在估值提升空間，同時(shí)經(jīng)紀(jì)、投行、自營多業(yè)務(wù)有望受益，業(yè)績向上概率增大，建議持續(xù)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：二級(jí)市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。