美國知名基金經(jīng)理約翰·胡斯曼(John Hussman)上周撰文稱，美股估值過高，一旦泡沫破裂，預計將會從當前水平下跌60%。 　　市場回報不是憑空出現(xiàn)的，它主要受三個因素驅動：基本面增長、現(xiàn)金收入和估值變化。例如，自1960年以來，標普500指數(shù)的年化總回報有10%來自2000年峰值以來指數(shù)成分股的營收增長，5.7%來自利潤，3.0%來自股息收入，1.3%來自快速上升的股價營收比。

　　但從現(xiàn)在來看，增長前景并不樂觀，標普500指數(shù)的股票收益率只有2.0%。約翰·赫斯曼預計，在未來10-12年間，很正常的估值回歸也會抹平利潤增長、股息收入的整體貢獻，導致標普500指數(shù)總體零回報或負回報，估計股市將下跌約60%。

　　智通財經(jīng)了解到，在過去的幾十年中，由于人口因素和生產(chǎn)力增長持續(xù)放緩，美國國內生產(chǎn)總值(GDP)實質增長的核心動力同比滑向1%，未來10-12年可能會降至該水平以下。事實上，自2010年以來，在沒有任何經(jīng)濟衰退的情況下，美國平均每年非農(nóng)生產(chǎn)率僅增長0.8%，而過去5年則增0.6%。

　　據(jù)美國勞工統(tǒng)計局估計，未來幾年，每年勞動力增長率僅為0.3% (若失業(yè)率不從目前的4.3%上升，那么該增長率與就業(yè)增長相似)。加上實際GDP增長基準預期僅為0.9%，名義增長可能同樣疲軟。

　　過去20年，由于利潤率上升，標普500指數(shù)成分股企業(yè)盈利增長略高于收入增長，但近期創(chuàng)紀錄高的利潤率卻已停滯不前，并開始出現(xiàn)衰退跡象，這可能導致未來幾年盈利增長與整體經(jīng)濟增長持平，甚至滯后。

　　與此同時，反映企業(yè)未來總體回報的最為可靠的估值工具，已高于歷史正常水平的150-170%，接近或突破歷史上每一輪市場周期結束時的水平。

　　值得注意的是，2000年歐美股市金融泡沫破裂，這17年來，標普500指數(shù)成分股企業(yè)的年化總回報率從峰值跌至4.8%。約翰·赫斯曼預計，這些回報率將會在當前的市場周期結束時全部被抹掉。即使投資者很幸運，另一個估值泡沫要在10-12年后才膨脹至破裂點，但由于基本經(jīng)濟驅動力進一步惡化，期間標普500指數(shù)成分股回報率可能甚至比2000年以來的4.8%還要低。

　　約翰·胡斯曼認為，未來10-12年，標普500指數(shù)可能處于比更低水平，基金經(jīng)理將力求使投資組合從損失慘重恢復至零收益。

　　也許有人會認為美聯(lián)儲不會允許股市再次暴跌，但問題是，如果美聯(lián)儲可以阻止泡沫破裂，為何還會出現(xiàn)前兩次金融危機？現(xiàn)在沒有人知道這個泡沫何時會破，但可以肯定的是，泡沫越大，破滅時的威力也越大。 ：