全球大宗商品市場(chǎng)在經(jīng)歷了2020年新冠疫情帶來的沖擊并逐步走出谷底后，在2021年終于迎來了一波規(guī)?？涨暗纳蠞q行情。國內(nèi)電解鋁和氧化鋁市場(chǎng)也順勢(shì)而起，先后演繹出近年來少有的凌厲走勢(shì)。電解鋁價(jià)格創(chuàng)出近十五年來新高，在10月份摸高至24765元/噸，距離2006年的歷史高點(diǎn)24830元/噸僅一步之遙。氧化鋁價(jià)格在蟄伏了較長(zhǎng)時(shí)間后從8月開始啟動(dòng)，并于9、10月份進(jìn)入快速拉升階段，在10月末漲至4108元/噸，創(chuàng)十三年來新高。當(dāng)前，在多重因素制擎下，電解鋁和氧化鋁價(jià)格已從高位明顯回落。

　　一、國內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)回顧

　　1、氧化鋁價(jià)格創(chuàng)近十三年新高

　　2021年，全球大宗商品，原材料價(jià)格都經(jīng)歷了一波大的行情。但年初以來的國內(nèi)氧化鋁價(jià)格依舊保持不溫不火的狀態(tài)，維持窄幅區(qū)間震蕩走勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間在2300-2400元/噸。期間經(jīng)歷了秋冬采暖季減產(chǎn)，也經(jīng)歷了疫情導(dǎo)致的運(yùn)輸問題，但價(jià)格始終難以向上突破。從2021年5月起，氧化鋁價(jià)格重心開始小幅上移，但上漲的幅度并不大，5-7月間價(jià)格只提高了100元/噸。8月氧化鋁價(jià)格上漲開始提速，單月漲幅達(dá)到300元/噸。進(jìn)入9月后氧化鋁價(jià)格飛速上漲，到10月末全國氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)最高至4108元/噸，較年初上漲76.7%。自11月起，氧化鋁價(jià)格逐步回落。此前推動(dòng)氧化鋁價(jià)格上漲主要有四方面因素：首先就是電解鋁價(jià)格高位維持對(duì)氧化鋁價(jià)格的帶動(dòng)作用；第二是今年以來環(huán)保督察、能耗雙控等造成階段性氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能下降，供應(yīng)減少；第三是海外供應(yīng)下降，氧化鋁進(jìn)口量減少；第四是原材料價(jià)格上漲，成本推動(dòng)價(jià)格快速上漲。

　　2、氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月底，中國氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到9035萬噸/年，產(chǎn)能比2020年同期增加了170萬噸/年。新增產(chǎn)能集中在廣西、貴州地區(qū)，其中廣西龍州新翔生態(tài)鋁業(yè)有限公司、貴州廣鋁一期二段為新建投產(chǎn)產(chǎn)能，產(chǎn)能共計(jì)130萬噸/年；廣西靖西天桂鋁業(yè)、國電投務(wù)正道氧化鋁公司通過產(chǎn)能擴(kuò)容，提升產(chǎn)能共計(jì)40萬噸/年。產(chǎn)量方面，2021年我國氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)為7520萬噸，同比增加5.9%。

　　表1 2021年中國氧化鋁新增產(chǎn)能 萬噸/年

　　2021年上半年，國內(nèi)氧化鋁運(yùn)行以復(fù)產(chǎn)為主，開工率穩(wěn)步提升。北方地區(qū)解除重污染天氣管控限制后，部分氧化鋁受限產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。加之氧化鋁價(jià)格處于2300元/噸以上區(qū)間，多數(shù)氧化鋁企業(yè)提高開工率，增加產(chǎn)量以實(shí)現(xiàn)降本增效。同期國電投遵義氧化鋁100萬噸/年產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)，山西交口肥美鋁業(yè)有限責(zé)任公司在停產(chǎn)兩年后于5月復(fù)產(chǎn)運(yùn)行140萬噸/年，6月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能開工率達(dá)到87.7%，為年內(nèi)高水平。

　　下半年，在河南洪災(zāi)、晉魯豫環(huán)保督查至礦石供應(yīng)緊張、廣西限電等多方面因素影響下，氧化鋁廠壓產(chǎn)運(yùn)行情況普遍存在。但隨著氧化鋁價(jià)格快速上漲，未受限的氧化鋁企業(yè)均提高工廠生產(chǎn)負(fù)荷，增、壓產(chǎn)情況并存。其中10月份在山西暴雨導(dǎo)致礦石開采受困以及9月因限電壓產(chǎn)的黔桂地區(qū)部分工廠暫未恢復(fù)壓產(chǎn)產(chǎn)能的情況下，10月日均產(chǎn)量為19.7萬噸，為全年日均產(chǎn)量低水平。

　　分地區(qū)產(chǎn)量來看，2021年山東氧化鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量的35.3%，同比下降1.2%；山西產(chǎn)量占總產(chǎn)量的25.6%，同比增加10.6%；河南產(chǎn)量全國占比13.1%，同比增長(zhǎng)3.7%；廣西產(chǎn)量全國占比14.8%，同比增長(zhǎng)21.5%；貴州產(chǎn)量全國占比6.6%，同比增長(zhǎng)3.1%；重慶產(chǎn)量全國占比2.0%，同比增長(zhǎng)38.7%；云南產(chǎn)量全國占比2.0%，同比減少5.1%；內(nèi)蒙古產(chǎn)量全國占比0.7%，同比減少21.9%。

　　廣西、山西、重慶、河南、貴州地區(qū)產(chǎn)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中廣西華晟新材料有限公司的200萬噸氧化鋁項(xiàng)目自2021年1月份進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，日產(chǎn)量達(dá)7000噸以上，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)量增加做出貢獻(xiàn)。同時(shí)，龍州新翔、貴州廣鋁、靖西天桂等新建項(xiàng)目及擴(kuò)容產(chǎn)能的投產(chǎn)，以及交口肥美鋁業(yè)、南川水江的復(fù)產(chǎn)也對(duì)桂黔晉渝地區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來一臂之力。而山東、云南地區(qū)的減產(chǎn)則主要體現(xiàn)在魏橋、云鋁兩家企業(yè)?？傮w來看，減產(chǎn)量不及增產(chǎn)量，全年氧化鋁產(chǎn)量同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，在華昇、龍州新翔等新項(xiàng)目投產(chǎn)的帶動(dòng)下，2021年廣西已河南成為氧化鋁產(chǎn)量排位第三的地區(qū)。

　　表2 中國氧化鋁分地區(qū)產(chǎn)量（單位：萬噸）

　　3、氧化鋁成本重心上升

　　2021年以來，由于原材料價(jià)格的大幅上漲，中國氧化鋁加權(quán)平均成本持續(xù)上升。2021年，中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組持續(xù)在各地進(jìn)行督察，山西和河南等地鋁土礦供應(yīng)持續(xù)緊張。10月份隨著氧化鋁價(jià)格的大幅上漲，鋁土礦價(jià)格快速反彈，年末略有回落。2021年末國內(nèi)鋁土礦均價(jià)達(dá)到345元/噸，同比上漲10.2%。山西鋁土礦價(jià)格達(dá)到420元/噸，同比上漲10.2%。進(jìn)口鋁土礦價(jià)格也隨著海運(yùn)費(fèi)的大幅上漲而持續(xù)小幅攀升，年末價(jià)格上漲至52美元/噸，同比上升17.4%。

　　2021年，燒堿價(jià)格結(jié)束近幾年的下行走勢(shì)開始反彈，尤其在9月以后加速上漲，10月末32%離子膜燒堿價(jià)格漲至1941元/噸，折百價(jià)格達(dá)到6066元/噸，創(chuàng)歷史新高，較年內(nèi)低上漲265%。自11月份起燒堿價(jià)格快速回落，目前折百價(jià)格至3344元/噸，同比上漲86%，使氧化鋁生產(chǎn)成本中燒堿成本大幅上升。

　　同時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格在2021年出現(xiàn)一輪“過山車”走勢(shì)的行情，10月下旬5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格上漲至2570元/噸，較年內(nèi)低點(diǎn)上漲354%。而在國家開始出手調(diào)控后又開啟暴跌模式，價(jià)格快速“腰斬”。冬季隨著電廠補(bǔ)庫基本完成，煤炭供應(yīng)有所保障，價(jià)格總體圍繞保供價(jià)格區(qū)間波動(dòng)。截至2021年末，5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為1030元/噸，同比上漲29.6%，氧化鋁生產(chǎn)成本中能源成本有所上升。

　　圖4 中國32%離子膜燒堿和煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)

　　綜合來看，2021年12月中國氧化鋁成本較2020年同期增加19.8%，達(dá)到2684元/噸（含稅）。三大原材料中，能源成本上升幅度大，為183元/噸，其次為燒堿成本，增加131元/噸，鋁土礦成本上升小，為80元/噸。

　　今年前8個(gè)月，中國氧化鋁企業(yè)盈利水平在100元/噸左右，9月實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，盈利狀況大幅改善。此后隨著氧化鋁價(jià)格的快速下降，12月盈利水平有所收窄，為383元/噸。

　　山西和河南兩省是國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)成本的高地，在價(jià)格快速上漲后由此前的虧損實(shí)現(xiàn)盈利，但盈利期也僅有三個(gè)月，價(jià)格回落后又迅速逼近成本線。這也是兩省氧化鋁企業(yè)維持較低開工率的主要原因。加之今年7月和10月兩省的洪災(zāi)，均對(duì)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)造成較大的影響，對(duì)本就盈利能力較弱的企業(yè)更是雪上加霜。近兩年兩省氧化鋁企業(yè)多數(shù)時(shí)期處于虧損狀態(tài)，與電解鋁行業(yè)形成鮮明的對(duì)比。

　　表3 中國氧化鋁加權(quán)平均成本及盈虧水平

　　二、電解鋁市場(chǎng)回顧

　　滬鋁主力價(jià)格從1月中下旬到10月中下旬，用時(shí)9個(gè)月的時(shí)間快速上漲并創(chuàng)下了近十五年的高位24765元/噸，距離2006年5月時(shí)的歷史高24830元/噸僅有一步之遙。在此期間，盡管國常會(huì)多次點(diǎn)名大宗商品價(jià)格問題，實(shí)施了拋儲(chǔ)等保供穩(wěn)價(jià)措施，價(jià)格也經(jīng)歷了一個(gè)多月的下行行情，但受行業(yè)內(nèi)減產(chǎn)事件層出不窮、電價(jià)和氧化鋁價(jià)格上漲導(dǎo)致電解鋁成本大幅增加、拋儲(chǔ)量不及預(yù)期等因素影響，利多勢(shì)力依然強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致價(jià)格后期又重新回到上漲通道。

　　煤炭?jī)r(jià)格受到強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管是本輪商品價(jià)格自高位回落的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從10月19日開始鋁價(jià)一瀉千里，不到1個(gè)月的時(shí)間，主力價(jià)格低便跌至5個(gè)月低位18280元/年，跌幅高達(dá)26%；低迷運(yùn)行一段時(shí)間后，于12月上旬觸底反彈，收回部分跌幅。截至2021年12月22日，主力合約收盤價(jià)20045元/噸，較年初上漲29.9%。

　　漲跌皆有因，尤其是如此大的波動(dòng)背后必有異于平常的變化，2021年的市場(chǎng)環(huán)境尤為復(fù)雜。造成價(jià)格上漲的原因主要有幾個(gè)方面：（1）流動(dòng)性寬松環(huán)境創(chuàng)造了大宗商品集體上漲的大環(huán)境。疫情之后，為恢復(fù)民生和經(jīng)濟(jì)，以美國為首的主要國家大力實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，導(dǎo)致全球流動(dòng)性空前寬松，為商品市場(chǎng)提供了充裕的資金保障。（2）中國電解鋁生產(chǎn)不斷受到限制，供應(yīng)缺口持續(xù)加大。能耗雙控、限電、自然災(zāi)害、生產(chǎn)事故等減產(chǎn)事件頻發(fā)，行業(yè)內(nèi)發(fā)生規(guī)?；瘻p產(chǎn)，導(dǎo)致供不應(yīng)求的現(xiàn)象發(fā)生。（3）“雙碳”情緒利多影響較大。2020年提出“3060”雙碳目標(biāo)后，電解鋁作為高耗能行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其受政策調(diào)控的預(yù)期較大，鋁品種成為資本市場(chǎng)的寵兒。（4）成本不斷增加。煤炭、氧化鋁、陽極等能源和原輔材料價(jià)格飆漲導(dǎo)致電解鋁成本一度達(dá)到20000元/噸以上高位，成本支撐也是今年價(jià)格上漲的主要原因之一。所以今年是宏觀奠定了主基調(diào)，政策引導(dǎo)節(jié)奏，基本面配合，加之資本的推波助瀾，便呈現(xiàn)出了一個(gè)跌宕起伏的行情。

　　1、減產(chǎn)貫穿全年，供應(yīng)持續(xù)收緊

　　鋁是大的有色金屬品種，同時(shí)由于鋁電解環(huán)節(jié)高耗能的特性，使鋁冶煉行業(yè)成為我國有色金屬行業(yè)二氧化碳排放量大的領(lǐng)域。僅鋁電解鋁環(huán)節(jié)二氧化碳排放量就占到了有色金屬行業(yè)二氧化碳排放總量的64%。2021年是正式實(shí)施“雙碳”目標(biāo)的年，因此無論是市場(chǎng)情緒還是實(shí)際影響都非常大。能耗雙控對(duì)鋁行業(yè)的生產(chǎn)制約貫穿全年，同時(shí)疊加限電限產(chǎn)、自然災(zāi)害、生產(chǎn)事故等多方因素，行業(yè)發(fā)生了比較大規(guī)模的減產(chǎn)。

　　2021年，減產(chǎn)規(guī)模達(dá)380萬噸/年，而新建項(xiàng)目除了上半年云南、廣西有小量新投，其他大部分都停滯，新投產(chǎn)能只有45萬噸/年；復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有123萬噸/年，大部分都是被高利潤(rùn)重新盤活的產(chǎn)能，今年新停產(chǎn)的項(xiàng)目在三季度時(shí)開始部分恢復(fù)。截至2021年12月底，中國電解鋁建成產(chǎn)能4325萬噸/年，較去年僅增加93萬噸/年，部分新建項(xiàng)目建成之后并未投放；運(yùn)行產(chǎn)能3770萬噸/年，較年初下降近200萬噸/年。

　　表4 2021年中國電解鋁產(chǎn)能變動(dòng)情況（萬噸/年）

　　預(yù)計(jì)2021年中國電解鋁產(chǎn)量為3890萬噸，較上一年增加4.3%，與年初市場(chǎng)預(yù)期的4000萬噸相差甚遠(yuǎn)。

　　綜合考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展、煤炭供應(yīng)增加等多方面因素，未來限電限產(chǎn)力度預(yù)計(jì)有所放松，但增量釋放速度不會(huì)像減產(chǎn)一樣快且增量空間有限。需求不出現(xiàn)大的變動(dòng)背景下，產(chǎn)量收緊將主導(dǎo)基本面整體發(fā)展。

　　2、成本重心整體上移，區(qū)域成本分化加劇

　　根據(jù)安泰科測(cè)算，2021年電解鋁行業(yè)年度平均成本15421元/噸，較2020年增加2897元/噸，增幅23.1%，而同期國內(nèi)鋁價(jià)上漲約34.3%，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)上升。2021年中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均利潤(rùn)為3521元/噸，是2020年的2.2倍。自2020年6月份開始，鋁行業(yè)便一直保持較高的盈利水平，2021年9月份噸鋁盈利空間更是達(dá)5995元，之后由于鋁價(jià)下跌和成本爆增同步進(jìn)行，導(dǎo)致11月份大面積虧損，但虧損時(shí)間并沒有持續(xù)很久，12月隨著鋁價(jià)回升和成本下降，鋁企利潤(rùn)逐步回歸。

　　表5 2021年中國電解鋁加權(quán)平均成本及盈虧水平（元/噸）

　　但是目前也不是全行業(yè)都盈利，一些高成本企業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)。安泰科測(cè)算，2021年12月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均成本為17625元/噸，與當(dāng)月鋁價(jià)19200元/噸相比，理論盈利1575元/噸。12月全國315萬噸產(chǎn)量中虧損比例達(dá)41%。

　　從分地區(qū)成本來看，盡管大部分省份網(wǎng)電價(jià)格上漲幅度都超過了40%，但從6月份開始自備電價(jià)便超過網(wǎng)電價(jià)格，用電成本高漲亦成為成本增加的主要原因。尤其是在前期煤炭資源緊缺、煤價(jià)大幅上漲的背景下，擁有自備電廠但沒有煤炭資源的鋁企反而喪失了自備電的部分成本優(yōu)勢(shì)，如山東、重慶、河南等；而網(wǎng)電省份如青海、云南、甘肅等地區(qū)成本優(yōu)勢(shì)非常，區(qū)域間成本分化較為明顯，高低成本差高時(shí)可達(dá)6000元/噸以上。新疆地區(qū)盡管不具備運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，但區(qū)域內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格受外部影響較小，因此電力成本優(yōu)勢(shì)仍然是全國強(qiáng)。

　　步入10月下旬，隨著煤炭?jī)r(jià)格的大幅回落，自備電價(jià)逐步降低平抑了區(qū)域之間的成本差距，而同期氧化鋁價(jià)格的快速上漲使得具有氧化鋁配套的企業(yè)展現(xiàn)出原料優(yōu)勢(shì)。前半場(chǎng)拼能源，后半場(chǎng)拼資源，能源和資源價(jià)格的大起大落導(dǎo)致了成本的劇烈波動(dòng)。12月份，在煤炭和氧化鋁價(jià)格高位回落并震蕩運(yùn)行后，電解鋁成本趨于平穩(wěn)，區(qū)域之間的成本差距有所收窄。

　　表6 2021年12月中國電解鋁行業(yè)分地區(qū)加權(quán)平均成本與盈虧對(duì)比

　　3、政策對(duì)鋁行業(yè)的關(guān)注度越來越高

　　雙碳目標(biāo)提出之后，電解鋁作為高耗能行業(yè)所受到的政策關(guān)注度越來越高，與之直接或間接相關(guān)的政策頻繁出臺(tái)。降能耗、減排放是當(dāng)前及未來一段時(shí)間的政策導(dǎo)向，高耗能行業(yè)已不僅僅是瘦身那么簡(jiǎn)單，行業(yè)必定要經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的降耗減碳過程。此外，無論是自備電轉(zhuǎn)公、還是網(wǎng)電限供，都意味著鋁行業(yè)用能環(huán)境日趨嚴(yán)峻。近期歐洲能源危機(jī)將鋁價(jià)再次帶回20000元/噸以上，再次說明了在全球脫碳行動(dòng)中沒有一個(gè)國家可以獨(dú)善其身，能源問題或?qū)⒊掷m(xù)伴隨高耗能行業(yè)，電解鋁在此方面可能受到常態(tài)化管控。

　　表7 2021年主要政策梳理

　　2021的國內(nèi)鋁市場(chǎng)的寬幅動(dòng)蕩，讓人再次領(lǐng)教了市場(chǎng)博弈的力量，未來發(fā)展也更充滿了不確定性。但是，相信經(jīng)過這一年劇變中的摸索，政策和市場(chǎng)都會(huì)更成熟、，行業(yè)也將朝著更平穩(wěn)方向前進(jìn)。

　　（主撰: 王偉東、申凌燕、霍云波、閆瑾）