信用債市場已經(jīng)瘋了?信用債違約了嗎?看看市場表現(xiàn)怎么樣。

　　過去兩天，國內(nèi)信用債券集體跳水，折價出售。

　　最近債券市場血流成河，很多“網(wǎng)絡(luò)名人”信用債券異常暴跌，大量債券基金凈值暴跌.

　　一些信用債券違約或大幅下跌，導(dǎo)致信用債券市場整體動蕩。投資者認為不會違約的企業(yè)開始出事，AAA不再被信任。于是，有人聲稱珍愛生命，遠離信用債券。有人覺得投資30年國債不香嗎?有人說是時候徹底告別信用債了。

　　沒想到，今年雙11最大的折扣是信用債券。

　　永煤控股10億短期融資意外違約，導(dǎo)致近期已經(jīng)如火如荼的信用債券市場再次遭受重創(chuàng)，債券市場頻頻上演暴跌數(shù)十個百分點的場景。對于發(fā)行者和機構(gòu)投資者來說，這個冬天來得有點早。

　　信用債事件頻繁發(fā)生，具體來說：

　　1.永煤集團

　　11月10日，河南永城煤電控股集團有限公司(以下簡稱“永煤Group”)未能支付10億元超短融資“20 永煤scp 003”，構(gòu)成實質(zhì)性違約，引發(fā)連鎖反應(yīng)，引起多家金融機構(gòu)震驚。

　　該投資機構(gòu)表示：“我之前并不認為永煤的資質(zhì)好，但我不認為它會違約。違約之后，大家都覺得‘信仰’又一次受到了影響。”

　　永煤控股的母公司—— 河南能源化工集團是河南最大的國有企業(yè)之一，主要評級也是AAA，債券期限巨大;永煤控股的違約可能引發(fā)長期債券的交叉違約。“20 永煤scp 003”違約后，中誠信國際瞬間將兩家公司的主要信用評級從AAA下調(diào)至BB。

　　一方面，永煤擁有河南省相對優(yōu)質(zhì)的煤炭資源。截至9月底，公司貨幣資產(chǎn)達到400多億元;另一方面，永煤最近轉(zhuǎn)移了一些資產(chǎn)，發(fā)行了一張10億元的中票。

　　數(shù)據(jù)顯示，12日，“19 永煤CP 003”最新凈價下跌逾90%，至6.19元，“20 永煤CP 007”凈價下跌874%，至8.61元。

　　2.紫光集團和清華控股

　　11月12日，紫光集團存續(xù)債券全線下跌約30%，盤中三只債券第二次停牌，100元面值的債券報。

　　價格只有14元。

　　此外，清華控股存續(xù)債“16清算和控制02”下降了27%。

　　自10月底以來，紫光集團現(xiàn)有債券變化頻繁，單筆債券單日跌幅甚至超過57%。10月29日，“18 紫光04”和“19 紫光02”盤中一度下跌20%，觸及臨時停牌，尾盤跌幅收窄，分別收盤下跌15.2%和13.25%;11月5日，“19 紫光01”跌幅超過20%，盤中停盤，報25.02元;“18 紫光04”下跌超過10%，報31元。11月10日，由于盤中下跌太多，集團債券暫停發(fā)行。其中的“19 紫光02”下降了36%以上，“18 紫光04”下降了22%以上。

　　清華控股董事長龍大偉，將與紫光集團法定代表人趙偉國，一起加入紫光集團董事會，處理紫光集團的債務(wù)問題。周二，紫光集團還宣布，清華控股宣布將進一步加強集團公司治理，優(yōu)化董事會和經(jīng)營管理機制，引入專門工作團隊，有效推進校企改革，促進企業(yè)穩(wěn)定運行，積極穩(wěn)妥化解經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展

　　事實上，11月10日，有消息傳出，紫光集團面臨償債壓力。據(jù)消息人士透露，紫光集團擬對到期的10億信托貸款申請展期兩年。

　　除了煤債，校企相關(guān)的信用債券也受到了沖擊。2019年底，方正scp 002未能按時足額還本付息，標(biāo)志著校企信念的幻滅。一年后，校企信用資格問題再次引起廣泛關(guān)注。最近，紫光債券持續(xù)下跌。11月12日，“18 紫光04”、“19 紫光01”和“19 紫光02”債券當(dāng)天均下跌超過20%，盤中第二次暫停交易。

　　這種市場表現(xiàn)真的不能令人滿意。

　　對a股有什么影響?

　　信用債券影響a股有兩條路徑：一是指向風(fēng)險偏好，違約引發(fā)信用緊縮預(yù)期，使得債券市場甚至股票市場的風(fēng)險溢價上升;二是指向無風(fēng)險利率，結(jié)構(gòu)性信用債券剛被破，可能導(dǎo)致無風(fēng)險利率下行。

　　信用債券違約的背后不僅是疫情帶來的外生影響，還有地方國企等自身問題。特別是在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，此類信用風(fēng)險的暴露凸顯了信用債券發(fā)行者的資格擔(dān)憂。目前AAA級地方國企信用利差已經(jīng)回歸歷史狀態(tài)，意味著信用風(fēng)險沒有真正定價，或者只是預(yù)期。經(jīng)濟復(fù)蘇背景下信用風(fēng)險敞口的信用利差較低，目前信用風(fēng)險溢價的上升趨勢可能超過市場預(yù)期。雖然市場與股票和債券交易隔離，但由于產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)和信貸緊縮的預(yù)期(可以看到社會金融/信貸數(shù)據(jù))，股權(quán)的風(fēng)險偏好會降低。

　　此外，無風(fēng)險利率的下降趨勢是大勢所趨，但由于信用債券的破裂，短期內(nèi)下降趨勢的空間有限。在這種背景下，國泰君安認為風(fēng)險偏好下降，交易恢復(fù)需要長邏輯，并建議中國進行選擇性消費。

　　(1)宏觀層面寬松的流動性環(huán)境支撐了制造業(yè)資本支出的基礎(chǔ)。中國制造擁有強大的供應(yīng)鏈系統(tǒng)、巨大的成本優(yōu)勢和中觀水平的加速產(chǎn)品迭代，具有全球競爭優(yōu)勢。在國內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期復(fù)蘇的背景下，中國制造業(yè)利潤的復(fù)蘇周期將超過市場預(yù)期。建議新能汽車/光伏/機械/家電/汽車。

　　(2)目前需要從利潤提升的思路出發(fā)，向下對沖風(fēng)險偏好。后疫情時期，居民邊際消費傾向因內(nèi)需改善而增加，利潤恢復(fù)期的選擇性消費優(yōu)于需求性消費。所以推薦酒店/白酒/航空/家居/旅游。

　　最后，讓我們了解一下我們的專業(yè)知識，信用債包括哪些內(nèi)容，信用債和利率債有什么區(qū)別?

　　信用債是指政府以外的實體發(fā)行的債券，同意支付一定本金和利息的現(xiàn)金流。具體而言，它包括公司債券、公司債券、短期融資券、中期票據(jù)、單獨交易的可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)支持的證券，次級債務(wù)和其他品種。

　　與政府債券相比，信用債券與政府債券最顯著的區(qū)別是信用風(fēng)險的存在，因此信用債券比國家債券具有更高的回報，在某些情況下，收益率甚至高達百分之幾十。

　　但值得注意的是，如果信用債的投資時機不當(dāng)，對發(fā)行人的資格調(diào)查不力，投資者可能會遭受重大損失?？梢?，信用債券充滿了誘惑和陷阱。

　　和利率債有什么區(qū)別?

　　利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債券、政府支持的機構(gòu)債券和央行票據(jù)。利率債券的特點是其發(fā)行者有國家信用的背書，投資者在實踐中不會考慮債券的違約風(fēng)險。

　　兩者區(qū)別在于：

　　信用風(fēng)險。如上所述，利率債券的發(fā)行人有中央政府的信用背書，一般認為沒有信用違約風(fēng)險。而信用債的投資者則面臨發(fā)行主體不能按時足額還本付息的信用違約風(fēng)險。一方面，發(fā)行主體償債能力受企業(yè)公司治理、制度完善、股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)經(jīng)營、債務(wù)規(guī)模等多方面的影響。另一方面，信用債及其發(fā)行主體還會受到國家政策、經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)周期等大環(huán)境導(dǎo)致的系統(tǒng)性影響。

　　流動性風(fēng)險。利率債券比信用債券更具流動性。在二級市場，通常參與利率債券交易的機構(gòu)較多，價格透明，日均交易量相對較大，買賣價差相對較小。然而，信用債券的交易通常相對較差，全天成交的數(shù)量相對較少。特別是在市場下行的時候，利率債券比信用債券更容易賣出止損，信用債券可能會出現(xiàn)流動性突然下降，止損困難，造成不可控的損失。再融資方面，利率債券更容易通過質(zhì)押式回購進行再融資，而信用債券更難，尤其是發(fā)行人信用資質(zhì)較差的債券。

　　收入水平。利率債券的收益率通常低于信用債券。收益率利率債券主要受基準(zhǔn)利率影響。信用債券的投資者需要承擔(dān)發(fā)行人違約的信用風(fēng)險，因此在收益水平上他們會獲得基于基準(zhǔn)利率的信用風(fēng)險補償。一般情況下，信用風(fēng)險越高，收益率越高。

       信用債市場已經(jīng)瘋了?你哭了嗎。創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO現(xiàn)被否案例之前有講過，大家可以看看。