為深入推進設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革，5月13日，證監(jiān)會制定并發(fā)布了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》(以下簡稱《做市規(guī)定》)，同時，上交所就科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則公開征求意見，對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)做出具體的交易和監(jiān)管安排。

　　做市商機制是競價交易的有力補充，通常情況下，做市商主要由券商擔當。當前，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)對券商的資本實力、風(fēng)控能力、研究定價能力及綜合實力等均提出更高要求，目前僅有26家券商同時符合資本實力及合規(guī)風(fēng)控能力兩項“硬指標”。

　　　　完善券商產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條

　　粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔在接受記者采訪時表示，“科創(chuàng)板引入做市商機制有利于提高交易活躍度，促進價格更趨合理，做市商通過自有資產(chǎn)為市場注入流動性，由此加大了對高新企業(yè)的流動性支撐，科創(chuàng)板股票的換手率自2021年起有所下降。參考新三板做市商交易占比的經(jīng)驗，該機制將有效提高科創(chuàng)板當前換手率水平?！?/p>

　　通過試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機制，持續(xù)完善科創(chuàng)板制度建設(shè)。《做市規(guī)定》共十七條，主要包括做市商準入條件與程序、內(nèi)部管控、風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等方面的內(nèi)容。規(guī)則發(fā)布后，符合條件的證券公司可以按照要求向證監(jiān)會申請科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點資格。

　　從做市商準入條件方面來看，初期參與試點的券商除具備自營業(yè)務(wù)資格、完善的業(yè)務(wù)方案、充足的專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項條件。同時，明顯不符合《做市規(guī)定》相關(guān)要求的，上交所對券商做市交易業(yè)務(wù)技術(shù)測試和專項檢查申請不予接受。

　　據(jù)記者梳理，資本實力方面，根據(jù)證券公司2021年凈資本排名發(fā)現(xiàn)，共有50家券商符合凈資本持續(xù)不低于100億元。合規(guī)風(fēng)控能力方面，從2019年至2021年三年證券公司分類結(jié)果來看，共有28家券商符合三年分類評級均在A類A級(含)以上。

　　至此，同時符合上述兩項“硬指標”的券商有26家，幾乎全部為上市券商，包含中信證券、【中金公司(601995)、股吧】、中信建投、華泰證券、國泰君安等頭部券商；還有不少中小及特色券商也符合條件，如東方財富證券、平安證券、國開證券。不過，頭部券商中，廣發(fā)證券及海通證券或?qū)o緣參與科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點，兩家券商均由于分類評級指標未能連續(xù)三年在A類A級(含)以上。

　　“做市商機制將直接提高券商自有資金和證券的使用效率，與券商已有的投行、兩融、衍生品和研究等業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，一些大型券商在科創(chuàng)板跟投、場外期權(quán)對沖的股票頭寸都將有望作為券源以開展做市交易，這要求券商具備較強的部門協(xié)同、綜合服務(wù)能力以及資本實力，隨著我國做市制度的推廣，后續(xù)有望成為券商新的業(yè)績增長點，成為券商主要收入來源之一?！标悏魸嵄硎?。

　　中信證券非銀研究團隊認為，做市商制度鼓勵具備試點資格的保薦機構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級市場完整服務(wù)鏈條，進一步提升頭部券商市場份額。

　　今年以來，新股破發(fā)比例提升，科創(chuàng)板新股首日破發(fā)率高達58%，給券商跟投業(yè)務(wù)帶來了一定壓力。對此，東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋在接受記者采訪時表示，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)給券商帶來確定性增量業(yè)務(wù)的同時，也能適當降低科創(chuàng)板項目跟投帶來的投資風(fēng)險，為市場注入流動性。

　　　　實力強勁券商更加受益

　　為穩(wěn)妥推進在科創(chuàng)板引入做市商機制，做好與《做市規(guī)定》的銜接，上交所根據(jù)市場導(dǎo)向、權(quán)責對等、靈活適度三方面，起草了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實施細則(征求意見稿)》(以下簡稱《實施細則》)和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第X號——科創(chuàng)板股票做市(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。

　　“參考海外市場經(jīng)驗，做市商機制的高周轉(zhuǎn)率和較小的買賣價差將使市場份額向頭部券商集中，相較于當前的競價交易制度，這對券商的報價策略、交易技術(shù)、銷售能力均提出了更高的要求?！标悏魸嵳f。

　　《實施細則》明確了做市服務(wù)申請與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、做市商風(fēng)險管理和內(nèi)部控制要求。并明確做市商應(yīng)使用自有資金，通過專用證券賬戶開展做市交易業(yè)務(wù)，向市場提供買賣雙向報價，遵守權(quán)益變動披露及短線交易等相關(guān)規(guī)定。

　　“隨著我國注冊制改革不斷推進，以科創(chuàng)板試點為契機，做市商制度得以進一步發(fā)展。我國券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望發(fā)生重大變化，從過去以自營為主轉(zhuǎn)向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主，提升業(yè)績確定性?！逼桨沧C券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示。

　　那么，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)能否成為券商自營業(yè)務(wù)去方向化轉(zhuǎn)型的重要方向？陳夢潔認為，此次在權(quán)益市場引入做市機制對券商的意義重大，科創(chuàng)板的做市商制度不僅豐富了券商自營業(yè)務(wù)的選擇，并且有助于其獲得更為穩(wěn)健的收益。當前券商自營業(yè)務(wù)方向性投資業(yè)績波動性大，受市場行情波動影響很大，而做市業(yè)務(wù)的主要收益來自買賣價差，這有利于提升券商業(yè)績的穩(wěn)定性。

　　不過，在劉嘉瑋看來，券商自營業(yè)務(wù)非方向性投資也不是每家券商統(tǒng)一選擇的模式，而是需要“因人而異”。

　　同時，為防范做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的潛在利益沖突，《做市規(guī)定》對試點證券公司提出了嚴格要求。

　　“兩項 ‘硬指標’對券商的綜合服務(wù)能力提出了較高要求，并且上交所相關(guān)細則鼓勵券商在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)，投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)實力較強的頭部券商更加受益?！标悏魸嵏嬖V記者，“該機制也給券商帶來了一定的資本壓力，當前準入標準中對凈資本和資本充足率都有持續(xù)性的指標要求，大規(guī)模開展做市業(yè)務(wù)對資本充足的客觀要求較高，更利好資本實力雄厚、專業(yè)能力強、已有業(yè)務(wù)成熟豐富的頭部券商，馬太效應(yīng)較為明顯?！?/p>

　　“各家券商因為業(yè)務(wù)資質(zhì)不同，資本實力差距，風(fēng)控能力不同，參與節(jié)奏也會有很大差別，承銷較多科創(chuàng)板項目且資本實力雄厚、風(fēng)控能力強的券商更加受益。”劉嘉瑋表示。