科創(chuàng)板改革進(jìn)一步提速！

　　在科創(chuàng)板改革“1+6”政策出臺(tái)不到1個(gè)月時(shí)間，上交所正式發(fā)布實(shí)施進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革配套業(yè)務(wù)規(guī)則，包括三項(xiàng)業(yè)務(wù)指引，以及兩項(xiàng)業(yè)務(wù)指南，進(jìn)一步增強(qiáng)了科創(chuàng)板對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度包容性、適應(yīng)性。

　　受訪分析人士認(rèn)為，系列配套規(guī)則明確科創(chuàng)成長(zhǎng)層的定位與范圍，實(shí)施調(diào)出條件的“新老劃斷”，并強(qiáng)化信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示與投資者管理。面對(duì)科創(chuàng)板試點(diǎn)的IPO預(yù)先審閱機(jī)制，發(fā)行人和保薦人可從多方面著手應(yīng)對(duì)。資深機(jī)構(gòu)投資者制度的引入，有望重塑資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　系列配套業(yè)務(wù)規(guī)則出爐

　　6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》(下稱《科創(chuàng)板意見(jiàn)》或“科創(chuàng)板改革‘1+6’政策”)，推出一攬子更具包容性、適應(yīng)性的制度改革。

　　不到1個(gè)月時(shí)間，系列配套業(yè)務(wù)規(guī)則火速落地。7月13日，上交所正式發(fā)布實(shí)施進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革配套業(yè)務(wù)規(guī)則，包括《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——科創(chuàng)成長(zhǎng)層》(下稱《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》)、《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號(hào)——預(yù)先審閱》、《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號(hào)——資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者》(下稱《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》)，以及修訂的《會(huì)員管理業(yè)務(wù)指南第2號(hào)——風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》和《證券交易業(yè)務(wù)指南第6號(hào)——證券特殊標(biāo)識(shí)》2項(xiàng)業(yè)務(wù)指南。

　　當(dāng)日，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人就業(yè)務(wù)規(guī)則制定修訂情況答記者問(wèn)。市場(chǎng)各方對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《科創(chuàng)板意見(jiàn)》、上交所制定配套業(yè)務(wù)規(guī)則給予了積極正面評(píng)價(jià)，認(rèn)為本次進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革著力解決科技型企業(yè)發(fā)行上市痛點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，進(jìn)一步增強(qiáng)了科創(chuàng)板對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度包容性、適應(yīng)性。

　　天使投資人、資深人工智能專家郭濤在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，上交所發(fā)布的科創(chuàng)板“1+6”政策配套規(guī)則具有三重核心意義：

　　一是構(gòu)建差異化制度體系。通過(guò)放寬科創(chuàng)企業(yè)上市門檻、優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)等安排，強(qiáng)化板塊包容性，為硬科技企業(yè)提供精準(zhǔn)融資支持。

　　二是完善持續(xù)監(jiān)管框架。細(xì)化信息披露、退市等規(guī)則，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，推動(dòng)形成“嚴(yán)進(jìn)寬管”的市場(chǎng)化約束機(jī)制。

　　三是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資者適當(dāng)性管理、交易行為監(jiān)測(cè)等舉措，在提升市場(chǎng)活躍度的同時(shí)，筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線。這標(biāo)志著科創(chuàng)板從增量改革轉(zhuǎn)向存量?jī)?yōu)化，為全面注冊(cè)制深化提供實(shí)踐樣本。

　　明確科創(chuàng)成長(zhǎng)層定位與范圍

　　《科創(chuàng)板意見(jiàn)》明確了在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層的基本要求，《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》從業(yè)務(wù)規(guī)則的角度對(duì)有關(guān)要求加以細(xì)化。

　　安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，本次《科創(chuàng)成長(zhǎng)層指引》發(fā)布，可以關(guān)注如下要點(diǎn)：

　　一是明確科創(chuàng)成長(zhǎng)層的定位與范圍：科創(chuàng)成長(zhǎng)層精準(zhǔn)支持技術(shù)實(shí)現(xiàn)較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大、上市時(shí)處于未盈利階段的科技型企業(yè)。范圍包括存量的上市至今尚未盈利的科創(chuàng)板公司及新注冊(cè)的上市時(shí)未盈利的科創(chuàng)板公司。

　　二是實(shí)施調(diào)出條件的“新老劃斷”：為降低改革對(duì)存量公司及投資者的影響，存量公司調(diào)出條件仍為上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利。為推動(dòng)增量公司加速技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，增量公司調(diào)出條件為符合科創(chuàng)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，即“最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”或“最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”兩個(gè)條件之一。調(diào)出程序方面，公司需在披露年度報(bào)告的同時(shí)，披露符合條件且將被調(diào)出科創(chuàng)成長(zhǎng)層的公告，上交所將及時(shí)把公司調(diào)出。

　　三是強(qiáng)化信息披露要求：在定期報(bào)告中，要求科創(chuàng)成長(zhǎng)層公司結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)充分披露尚未盈利的原因、影響，并在年報(bào)首頁(yè)顯著位置提示未盈利風(fēng)險(xiǎn)。在臨時(shí)報(bào)告中，公司發(fā)生對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)能力、成長(zhǎng)前景或盈余改善有重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)或負(fù)面事項(xiàng)時(shí)，需及時(shí)披露具體情況及其影響。

　　四是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示與投資者管理：對(duì)科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票或存托憑證進(jìn)行特殊標(biāo)識(shí)管理，在簡(jiǎn)稱后增加“U”。投資者參與科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票或存托憑證交易需符合科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理要求，并在首次參與交易前簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，但投資存量未盈利企業(yè)不受影響。

　　試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制

　　預(yù)先審閱是上交所參照審核要求，在企業(yè)申報(bào)前對(duì)其發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行把關(guān)的服務(wù)，即開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或符合其他特定情形的科技型企業(yè)可以在正式申報(bào)IPO前，申請(qǐng)證券交易所對(duì)申報(bào)文件開(kāi)展預(yù)先審閱。

　　預(yù)先審閱機(jī)制是一項(xiàng)重要改革創(chuàng)新。此舉旨在降低優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的不利影響。

　　記者采訪獲悉，試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制和允許在審未盈利企業(yè)增資擴(kuò)股，將更好發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用。預(yù)先審閱機(jī)制在保留了中國(guó)特色的信息披露要求的同時(shí)，參考美股和港股的“秘交”制度保護(hù)擬上市企業(yè)戰(zhàn)略和技術(shù)秘密，同時(shí)也提高審核效率。

　　“對(duì)于發(fā)行人和保薦人來(lái)說(shuō)，面對(duì)科創(chuàng)板試點(diǎn)引入的IPO預(yù)先審閱機(jī)制，可從多方面著手應(yīng)對(duì)?！睖茌x進(jìn)一步分析稱，主要包括：

　　一是準(zhǔn)確把握適用情形：發(fā)行人需判斷自身是否屬于開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)或者符合其他特定情形的科技型企業(yè)，且因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響，確有必要申請(qǐng)預(yù)先審閱。若對(duì)能否適用有疑問(wèn)，可在提交申請(qǐng)前向上交所咨詢溝通。

　　二是預(yù)先審閱機(jī)制仍然需要做好信息披露工作：預(yù)先審閱階段相關(guān)信息及文件不對(duì)外公開(kāi)，但發(fā)行人和保薦人提交的預(yù)先審閱申請(qǐng)文件，仍然需要參照IPO正式申報(bào)的要求，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在規(guī)定的有效期內(nèi)，不會(huì)因?yàn)轭A(yù)先審閱機(jī)制少披露或者減少程序要求。

　　三是配合預(yù)先審閱程序：上交所將參照正式審核程序開(kāi)展預(yù)先審閱工作，通過(guò)向發(fā)行人提出問(wèn)詢、發(fā)行人回答問(wèn)題等方式進(jìn)行。發(fā)行人和保薦人需積極配合，及時(shí)回復(fù)問(wèn)詢，按照審閱意見(jiàn)對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行修改和完善。

　　引入資深機(jī)構(gòu)投資者制度

　　《科創(chuàng)板意見(jiàn)》要求針對(duì)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。

　　上交所在加強(qiáng)研究論證、充分聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，制定了《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》。指引發(fā)布后，適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的新申報(bào)企業(yè)即可適用。

　　需要注意的是，發(fā)行人依據(jù)指引自主認(rèn)定和披露資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，只作為上交所審核中判斷發(fā)行人是否符合市場(chǎng)認(rèn)可度和成長(zhǎng)性要求的參考，不表明其符合科創(chuàng)屬性要求或者發(fā)行上市條件，也不會(huì)降低審核標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)影響審核速度。發(fā)行人未認(rèn)定資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，不影響其適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板。

　　資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度在境外成熟市場(chǎng)已有成功實(shí)踐。例如，港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)的特色之一即是“資深投資者”制度。

　　在郭濤看來(lái)，《資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者指引》的發(fā)布，將進(jìn)一步重構(gòu)資本市場(chǎng)生態(tài)：

　　其一，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。通過(guò)設(shè)定資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗薜乳T檻，引導(dǎo)具備研究定價(jià)能力的長(zhǎng)線資金入市，改善散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。

　　其二，強(qiáng)化價(jià)值投資導(dǎo)向。資深機(jī)構(gòu)需履行審慎估值、風(fēng)險(xiǎn)防控等義務(wù)，抑制短期炒作，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能回歸。

　　其三，構(gòu)建分層監(jiān)管體系。通過(guò)差異化信息披露、異常交易監(jiān)控等機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“看門人”責(zé)任與市場(chǎng)活力的動(dòng)態(tài)平衡。該機(jī)制將加速A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，為注冊(cè)制行穩(wěn)致遠(yuǎn)奠定投資者基礎(chǔ)。