近日，監(jiān)管層發(fā)布了再融資審核指引、“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制等多項(xiàng)政策，大幅放松了并購(gòu)重組中的部分限制，優(yōu)化了對(duì)重組上市的監(jiān)管安排。市場(chǎng)人士表示，頻頻發(fā)布的政策顯示了監(jiān)管層對(duì)于上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的肯定態(tài)度。在當(dāng)前市場(chǎng)不活躍、各方動(dòng)能不足的背景下，政策暖風(fēng)有助于調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒，機(jī)構(gòu)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)也有望持續(xù)轉(zhuǎn)好。

　　華東地區(qū)一位券商投行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，盡管當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)較大增加了并購(gòu)重組交易的不確定性，但國(guó)內(nèi)股權(quán)資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)前整體處于估值底部，也是部分優(yōu)質(zhì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的良機(jī)。公司將積極參照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策指引，快速布局醫(yī)藥、新能源等相關(guān)重點(diǎn)行業(yè)的并購(gòu)重組市場(chǎng)，把握發(fā)展機(jī)遇。

　　【視覺(jué)中國(guó)(000681)、股吧】圖片

　　政策暖意濃

　　證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布修訂后的《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問(wèn)題與解答（2018年修訂）》，明確募集配套資金可部分用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)。

　　2011年修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中第一次明確了募集配套資金的表述，計(jì)算公式為交易總金額的25%。隨后幾年中，對(duì)于配套資金的募資金額以及用途做過(guò)多次調(diào)整，2016年版本的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格給出了計(jì)算方法，并明確表示“募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)”，構(gòu)成借殼上市的不得募集配套資金。

　　多位市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，當(dāng)時(shí)這一規(guī)定出臺(tái)有市場(chǎng)環(huán)境特殊性的考慮，但是隨著市場(chǎng)環(huán)境的急劇變化，當(dāng)前上市公司并購(gòu)重組意愿持續(xù)降低，有必要適當(dāng)修改規(guī)則。證監(jiān)會(huì)新的監(jiān)管要求在保持對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)審慎監(jiān)管的同時(shí)，也在一定程度上迎合了市場(chǎng)的心聲。

　　根據(jù)財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2017年全年并購(gòu)重組通過(guò)審核的數(shù)量為161家，審核通過(guò)率為93.06%。2018年初至今，總共通過(guò)審核75家，審核通過(guò)率約為84%。并購(gòu)重組的數(shù)量和通過(guò)率都明顯降低。

　　新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示：“目前上市公司對(duì)并購(gòu)重組的需求仍然很大，但推進(jìn)過(guò)程中存在審批要求嚴(yán)格、周期長(zhǎng)、二級(jí)市場(chǎng)低迷、股價(jià)波動(dòng)大等問(wèn)題，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式具有較大的不確定性。因此，更多的上市公司傾向于現(xiàn)金并購(gòu)。”

　　9月份以來(lái)，隨著新政策出臺(tái)，監(jiān)管部門(mén)積極鼓勵(lì)對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的并購(gòu)，審核速度加快?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600109/" target="_blank" title="國(guó)金證券(600109)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >國(guó)金證券(600109)、股吧】擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的中國(guó)天楹88億元并購(gòu)西班牙Urbase這一目前中國(guó)最大的環(huán)保行業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，從證監(jiān)會(huì)受理到過(guò)會(huì)只用了50多天。

　　“放松并購(gòu)重組監(jiān)管要求有助于市場(chǎng)‘引流’?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授陳欣告訴記者，目前資本市場(chǎng)整體活躍度較低，新的并購(gòu)重組政策有助于吸引產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)并購(gòu)重組這一途徑進(jìn)入A股市場(chǎng)。

　　國(guó)金證券投行部門(mén)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人趙明（化名）對(duì)記者表示，近期的一系列政策集中體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)松綁并購(gòu)重組政策，希望通過(guò)簡(jiǎn)化行政審批、加強(qiáng)靈活的定價(jià)機(jī)制和解決重組后資金壓力等措施，解決在并購(gòu)重組中各方存在的實(shí)際困難，從而為上市公司運(yùn)用并購(gòu)工具發(fā)展壯大提供了更大的運(yùn)作空間，進(jìn)而激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)活力，逐漸帶動(dòng)投資者信心的恢復(fù)。

　　“上述新政策的落實(shí)有利于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向、具備先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的上市公司通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)。”趙明表示，一方面交易金額小、發(fā)股數(shù)量少的小額并購(gòu)交易會(huì)增加；另一方面，有利于控股權(quán)較低的上市公司進(jìn)行并購(gòu)。之前囿于持股比例低，實(shí)際控制權(quán)可能發(fā)生變化的困擾，部分上市公司只能通過(guò)加杠桿用現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)。新政策的實(shí)施，減少對(duì)實(shí)際控制人并購(gòu)前增持上市公司股份的時(shí)間限制，能推動(dòng)發(fā)行股份進(jìn)行并購(gòu)的順利進(jìn)行，從另一個(gè)方面也促進(jìn)上市公司負(fù)債率的下降。同時(shí)，新政策拓展了配套資金的用途，提高并購(gòu)的積極性。

　　上海海能證券投顧首席分析師江濤認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，證監(jiān)會(huì)近期不斷鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組，前期還有鼓勵(lì)小額并購(gòu)的快速審核制度，都旨在提高上市公司的并購(gòu)重組熱情。而并購(gòu)監(jiān)管的逐步放松，有利于那些抗沖擊能力強(qiáng)、資金管理優(yōu)秀、長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提高行業(yè)市占率，從而提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高股價(jià)的穩(wěn)定性。

　　進(jìn)一步重塑市場(chǎng)生態(tài)

　　業(yè)內(nèi)人士表示，上述政策在“松綁”并購(gòu)重組的同時(shí)，一些方面也加強(qiáng)了監(jiān)管。例如，并購(gòu)重組前突擊入股投資者鎖定期計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)更加明確嚴(yán)格。此次解答對(duì)特定對(duì)象認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)給出了更加明確和嚴(yán)格的限定，即“自公司登記機(jī)關(guān)就特定對(duì)象持股辦理完畢相關(guān)登記手續(xù)之日起算”，但足額繳納出資日晚于相關(guān)登記手續(xù)辦理完畢之日的，自足額繳納出資之日起算。

　　“這意味著突擊入股投資者在‘持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間’計(jì)算上的操作空間更小，‘快進(jìn)快出’的難度更大?！薄?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000166/" target="_blank" title="申萬(wàn)宏源(000166)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】表示。

　　一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，監(jiān)管層也在積極適應(yīng)市場(chǎng)變化，在政策調(diào)整的過(guò)程中盡量追求監(jiān)管效用的最大化，促進(jìn)并購(gòu)重組乃至整個(gè)A股市場(chǎng)生態(tài)的健康化。不過(guò)，從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境上來(lái)看，并購(gòu)重組市場(chǎng)改善仍需各方持續(xù)發(fā)力。

　　趙明表示，目前并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展面臨著諸多挑戰(zhàn)。一方面，通過(guò)審核后，如何督促并購(gòu)主體履行承諾，如何避免上市公司和承諾主體聯(lián)合損害中小股東利益，仍需要監(jiān)管部門(mén)采取比較有約束力的措施，明確責(zé)任，從而提升并購(gòu)的質(zhì)量。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)活躍度大幅下降，影響了并購(gòu)的活躍度，監(jiān)管政策仍需要繼續(xù)放寬審批條件，在配套資金運(yùn)用、并購(gòu)方式選擇等方面給并購(gòu)主體更多的選擇權(quán)。監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)并購(gòu)過(guò)程中和事后的合規(guī)性進(jìn)行審核，防止通過(guò)財(cái)務(wù)造假等損害中小股東利益的情況發(fā)生。

　　“市場(chǎng)本身確實(shí)有一些問(wèn)題是需要監(jiān)管的，但是管得太嚴(yán)，對(duì)市場(chǎng)本身也會(huì)有一定傷害?！标愋澜ㄗh，進(jìn)一步減少形式上的監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)實(shí)質(zhì)性監(jiān)管。借鑒海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)重組事項(xiàng)上采取備案制等方式，但是在事后發(fā)現(xiàn)有操縱市場(chǎng)、利益輸送等行為則要給予非常強(qiáng)力的處罰。

　　江濤表示，在適應(yīng)監(jiān)管政策的同時(shí)，上市公司也需要減少資本運(yùn)作的想法，深耕主業(yè)。經(jīng)歷過(guò)之前一輪并購(gòu)潮，可以輕易發(fā)現(xiàn)并購(gòu)失敗的案例或者對(duì)賭失敗的案例比比皆是。成功的案例更多是立足自身行業(yè)的發(fā)展，旨在提高行業(yè)市占率，做大做強(qiáng)主業(yè)。雖然從想象空間的角度看并不能在短期內(nèi)大幅提振股價(jià)，但時(shí)間軸拉長(zhǎng)好像并不壞。

　　江濤同時(shí)建議，投資者理性看待上市公司并購(gòu)重組，挖掘真正有價(jià)值的并購(gòu)重組，未來(lái)對(duì)于上市公司的資本運(yùn)作，需要提高自身判斷能力，對(duì)好的標(biāo)的給予溢價(jià)，對(duì)質(zhì)地較差的或者發(fā)展前景黯淡的“用腳投票”。

　　投行業(yè)務(wù)料迎增量

　　伴隨著監(jiān)管的加強(qiáng)和制度的完善，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)正成為上市公司和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)共同聚焦的方向。

　　植德律師事務(wù)所上海分所負(fù)責(zé)人姜濤表示，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和整合還是要圍繞上市公司，并購(gòu)重組是一個(gè)重要的方式。此次政策的發(fā)布，有利于防止不良并購(gòu)重組的同時(shí)，鼓勵(lì)有產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求的并購(gòu)重組。預(yù)計(jì)上市公司并購(gòu)重組會(huì)進(jìn)一步活躍，也會(huì)給相關(guān)機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于小額快速并購(gòu)重組，北方某中型券商投行人士指出，在執(zhí)行層面能否有效地執(zhí)行，還有待觀察。目前還沒(méi)有完整走過(guò)一遍流程的案例。如果效率比較高，那么預(yù)計(jì)后續(xù)類(lèi)似案例會(huì)越來(lái)越多。

　　“未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)趨向穩(wěn)定的前提下，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)審核的時(shí)間和程序會(huì)相應(yīng)簡(jiǎn)化，并購(gòu)重組數(shù)量和金額特別是高端裝備制造業(yè)等方面的并購(gòu)重組將出現(xiàn)比較快速的發(fā)展?！壁w明表示。

　　光大證券投行總部并購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人張嘉偉對(duì)記者表示，最近幾年在并購(gòu)重組審核政策穩(wěn)定、審核效率較快的大背景下，上市公司小額并購(gòu)重組數(shù)量逐漸增多。新的政策出臺(tái)后，允許小額快速審核，同時(shí)也可以配套募集部分資金，預(yù)計(jì)小額并購(gòu)數(shù)量還會(huì)有所增加。

　　申萬(wàn)宏源認(rèn)為，從規(guī)模角度來(lái)看，不同于2016年推出的創(chuàng)業(yè)板小于5000萬(wàn)元的融資類(lèi)小額快速定增，此次適用簡(jiǎn)化審核流程的“小額快速”類(lèi)定增并購(gòu)項(xiàng)目融資體量，相比于一般的融資類(lèi)定增項(xiàng)目，對(duì)投行吸引力仍然較大。

　　并購(gòu)重組業(yè)務(wù)歷來(lái)是各券商的必爭(zhēng)之地。從收入角度看，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)收入在券商業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中的占比仍很低，尚有較大提升空間。今年8月份，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的證券公司2018年上半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，131家證券公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1265.72億元，其中，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入為45.16億元，占比僅為3.6%。

　　記者了解到，各家券商目前正在抓緊布局。例如，國(guó)金證券已運(yùn)作了多起市場(chǎng)上比較有名的案例，如上述中國(guó)天楹的收購(gòu)案例，以及目前正在進(jìn)行的天齊鋰業(yè)收購(gòu)智利SQM的股權(quán)項(xiàng)目，均是比較受關(guān)注的并購(gòu)重組案例。

　　趙明指出，國(guó)金證券將繼續(xù)積極根據(jù)國(guó)家發(fā)展高端制造裝備業(yè)等產(chǎn)業(yè)政策，圍繞公司具有優(yōu)勢(shì)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)藥、新能源、環(huán)保、汽車(chē)等行業(yè)進(jìn)行布局，為上市公司選擇優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的企業(yè)，服務(wù)客戶，為中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)發(fā)展助力。

　　張嘉偉介紹，光大證券后續(xù)將依托光大集團(tuán)的強(qiáng)大金融和產(chǎn)業(yè)背景，聚焦實(shí)體，服務(wù)產(chǎn)業(yè)，快速布局國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)的并購(gòu)重組市場(chǎng)。