核心結(jié)論：①市場底部已現(xiàn)，目前是震蕩蓄勢期，短期可把握波段性機(jī)會，更重要的是積極面對長遠(yuǎn)，堅守賽道、精選賽馬。②參考96年12月、07年530暴跌，市場風(fēng)格從炒概念轉(zhuǎn)向重業(yè)績，但家電鏈、地產(chǎn)鏈的主線不變。③中期深挖轉(zhuǎn)型成長股，如互聯(lián)網(wǎng)+、中國智造、健康娛樂，穩(wěn)定增長的白馬成長股做配置，冬奧會是個看漲期權(quán)主題，月底將公布北京+張家口能否申辦成功。

　　堅守賽道，精選賽馬

　　1、危機(jī)已過，震蕩蓄勢的小波段期

　　中期底部已出現(xiàn)，市場需要時間震蕩蓄勢。上周市場整體上漲，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為2.1%、9.3%、9.8%，我們維持之前觀點(diǎn)，市場底部已現(xiàn)、震蕩蓄勢，一方面，8日多部委聯(lián)合救市，政策力度空前，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)預(yù)期和局勢，另一方面，本輪暴跌源于去杠桿，被動去杠桿已經(jīng)結(jié)束。同時，市場需要時間震蕩筑底、積蓄能量，第一，前期暴跌并未充分換手，套牢盤出逃和持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成短期震蕩的拋壓。牛市中級調(diào)整尾聲成交量顯著萎縮，例如06年5-8月、07年530后調(diào)整，最終成交量都萎縮到前期高點(diǎn)的30-40%，本輪調(diào)整剔除停牌影響僅萎縮到高點(diǎn)的60%，說明換手還不充分。第二，暴跌破壞了投資者情緒，資金入市趨緩。前期股市暴漲源于賺錢效應(yīng)下資金入市加速，并且加杠桿。個人投資者資產(chǎn)規(guī)模顯示，賬戶數(shù)量相對穩(wěn)定的超級大戶(1億以上)和大戶(500萬-1億)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)回落到3月水平。最新一周銀證轉(zhuǎn)賬(代表散戶資金)+公募發(fā)行(代表機(jī)構(gòu)資金)+融資余額(代表杠桿資金)+滬港通(代表海外資金)合計資金凈流入為-1191億，而今年以來平均每周凈流入為2059億，股災(zāi)對資金入市產(chǎn)生了顯著影響。

　　市場中期邏輯未破壞，未來由快到慢、機(jī)會仍在。本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢未變。中報業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比23.9%，相對一季度的9.4%大幅改善，已經(jīng)在驗證轉(zhuǎn)型正在改變基本面。這個趨勢類似1990-1995年美國信息技術(shù)運(yùn)用推廣，改變從點(diǎn)到面，從納斯達(dá)克到標(biāo)普500，最終1995-1998年標(biāo)普500與納指齊漲，甚至略跑贏。雖然，股災(zāi)使得短期資金入市趨緩，但參考日本、臺灣轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級必然導(dǎo)致大量資金富余，利率下行背景下居民財富向股市轉(zhuǎn)移的趨勢不會改變。展望未來6個月，資金入市趨緩的同時，IPO、再融資、產(chǎn)業(yè)資本減持均受限，因此資金供需對比仍可能資金供給占優(yōu)，只是優(yōu)勢明顯小于上半年。此外，雖然目前上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指與4月份位置相當(dāng)，但15%的股票價格已經(jīng)回到14年11月下旬指數(shù)大漲前。

　　2、業(yè)績考驗，個股步入結(jié)構(gòu)分化期

　　暴跌后市場風(fēng)格改變，從炒概念到講業(yè)績?；仡?6年12月和07年530暴跌式的中期調(diào)整前后市場表現(xiàn)：1996年1月-12月上漲的第一階段，上市公司股價表現(xiàn)與凈利潤增速幾乎無關(guān)，而在12月中期調(diào)整過后，96年12月-97年5月的第二階段中，凈利潤增速更高的公司組股價漲幅明顯更為優(yōu)秀。2007年530暴跌前后，從大小盤角度看風(fēng)格變化并不明顯，但績優(yōu)、績差角度，走出明顯的深V反轉(zhuǎn)，530前垃圾股泡沫，暴跌后投資者更趨理性，更偏愛業(yè)績確定的績優(yōu)股。15年來個股漲幅與1季度實(shí)際盈利沒關(guān)系，一定程度上也是偏向講故事和題材概念，但此次急跌過后進(jìn)入7、8月中報業(yè)績密集披露期，業(yè)績確定性將成為下一階段影響市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

　　中報期業(yè)績是試金石。截至7月15日，披露中報業(yè)績預(yù)告的公司共1751家，中小板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告基本披露完畢，主板披露率為33%。中小板業(yè)績預(yù)告多集中在4月30日之前，創(chuàng)業(yè)板的參考意義更大。整體上，中報預(yù)告顯示，創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比23.9%(取預(yù)告中值)，相對一季度的9.4%大幅改善。創(chuàng)業(yè)板指(100家)和指數(shù)權(quán)重(23家)上半年凈利潤同比均值為33.9%、61.3%，剔除東財后分別為23%、32.5%，均較一季報14.4%、16.6%大幅提升。我們梳理了業(yè)績預(yù)告披露占比超過50%的行業(yè)，二季度凈利潤增速高且相比一季度加速的行業(yè)有文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、計算機(jī)設(shè)備、生物制品、醫(yī)療器械、中藥、食品、電氣設(shè)備、化纖等。

　　3、應(yīng)對策略：守賽道，選賽馬

　　戰(zhàn)略上積極。從市場運(yùn)行趨勢看，中期調(diào)整指數(shù)跌幅通常在20-30%之間，本次股災(zāi)上證綜指跌35%、創(chuàng)業(yè)板指跌43%，跌幅明顯過大，不過歷史上也發(fā)生過，如87年美國股災(zāi)標(biāo)普500下跌33.5%，88年臺灣股災(zāi)臺灣加權(quán)指數(shù)跌44.6%，再如96年A股在十二道金牌打壓下上證綜指半個多月下跌32%，不必因最近暴跌就對市場失去信心。過去十年里只有08年和11年單邊熊市才有系統(tǒng)性降倉的意義，才是戰(zhàn)略防御。本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢未變，暴跌后市場需要時間震蕩蓄勢，但不至于走熊，戰(zhàn)略上積極找機(jī)會。

　　中期深挖轉(zhuǎn)型成長股，配置白馬成長股。每一輪牛市都對應(yīng)一波主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，即便暴跌也不會改變，96-97年牛市背景是家電普及的消費(fèi)升級，12月股市暴跌前后家電、電子一直表現(xiàn)搶眼，05-07年牛市背景是城鎮(zhèn)化加速的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大爆發(fā)，07年530暴跌前后地產(chǎn)鏈一直是主線，從之前的下游消費(fèi)的地產(chǎn)、中游制造的水泥、鋼鐵，延伸到上游資源的煤炭、有色。本輪牛市背景是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，自上而下互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025引領(lǐng)的技術(shù)滲透、制造升級，自下而上收入水平上升和90后消費(fèi)群體崛起推動的娛樂健康消費(fèi)，是轉(zhuǎn)型的方向和動力，這個主線不會變。同時，96年12月、07年530股市暴跌前后，市場風(fēng)格都從炒概念轉(zhuǎn)向重業(yè)績。因此，中期深挖轉(zhuǎn)型成長股，如互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025、娛樂健康，同時配置穩(wěn)定增長的白馬成長股，過去十年除單邊快速上漲的行情，白馬成長股在三季度均有明顯相對收益，進(jìn)入中報期業(yè)績穩(wěn)定的白馬成長股是個優(yōu)選。

　　冬奧會是個看漲期權(quán)主題。2022年冬奧會主辦城市將于7月31日揭曉，兩座申辦城市分別為北京+張家口、哈薩克斯坦的阿拉木圖。冬奧會主題類似看漲期權(quán)：如申辦成功，向上彈性大，如08年北京奧運(yùn)會前后相關(guān)個股平均最大漲幅5倍，同時期上證綜指最大漲幅2.7倍，10年上海世博會前后相關(guān)標(biāo)的平均漲幅2倍，同期上證綜指漲50%。如申辦不成功，向下風(fēng)險有限，主題相關(guān)個股年初至今漲幅中位數(shù)36%，PE(TTM)中位數(shù)55倍，低于A股整體中位數(shù)水平：47%、62倍。相關(guān)個股如北辰實(shí)業(yè)、北京城建、長白山、中體產(chǎn)業(yè)、清新環(huán)境、金鴻能源、探路者、貴人鳥等。(海通證券)