概述

　　近期的市場調(diào)整是A股歷史上前所未有的。但是危中有機,這次股災(zāi)實際上為我們提供了一個難得的樣本,讓我們有機會探索這樣一個問題:在股災(zāi)中的暴跌和災(zāi)后的震蕩行情中,哪些因子對于擇股依然有效?另一方面,市場的調(diào)整讓我們聯(lián)想到大小盤的風(fēng)格輪動。有效因子跟大小盤之間的關(guān)系如何?本報告擬對這些問題進行探索。

　　研究方法

　　首先,劃分市場狀態(tài)。我們將6月中旬以來的市場為“暴跌”和“震蕩”兩種狀態(tài)。然后,我們選取包括大小盤在內(nèi)的40個因子構(gòu)建股票組合,分別在兩種市場狀態(tài)下進行回測。最后,為探討有效因子和大小盤因子的關(guān)系,我們計算個股票組合的流通市值中位數(shù)在全樣本中的分位點,作為該組合市值的代表,在此基礎(chǔ)上我們考察各因子收益與市值的關(guān)系;另一方面,我們將樣本按市值大小分組,在組內(nèi)再進行因子選股,考察控制大小盤因素后的因子收益。

　　不同市場狀態(tài)下因子組合的收益對比懸殊

　　在“暴跌”行情中,幾乎所有因子的等權(quán)重組合跑輸指數(shù),但有部分因子的流通市值加權(quán)組合能跑贏指數(shù)。在“震蕩”行情中,幾乎所有因子的等權(quán)重組合都跑贏指數(shù)。這表明規(guī)模因子通過權(quán)重起作用,規(guī)模因子在不同市場狀態(tài)下對收益有不同影響。

　　不同市場狀態(tài)下收益較高的因子

　　無論市場處于“暴跌”狀態(tài)還是“震蕩”狀態(tài),估值類因子和收益反轉(zhuǎn)類因子均居于收益前10。樣本的兩次暴跌行情中,高市值和低beta均表現(xiàn)突出;樣本的兩次震蕩行情中,第一次震蕩中表現(xiàn)更好的是波動率因子、換手率因子和反映基本面的預(yù)期增長和凈利率,而第二次震蕩中估值類因子表現(xiàn)更突出。

　　因子收益與大小盤的關(guān)系

　　在“暴跌”狀態(tài)下,因子收益與市值呈現(xiàn)出較為明顯的正相關(guān)關(guān)系,在“震蕩”狀態(tài)下,因子收益與市值卻更多的表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

　　控制市值后因子的有效性

　　在暴跌行情下,PB、PE和beta這三個因子在高市值組內(nèi)依然有效,但在低市值組內(nèi)其作用并不明顯。低PB、低PE、低beta對大盤股有增強作用,但這種作用在小盤股上并不顯著。在震蕩行情下,反轉(zhuǎn)類因子無論在高市值組還是低市值組內(nèi)均為有效因子。