利率品市場觀察

　　3月份已經(jīng)度過,2016年第一個季度結(jié)束了,一季度債券市場表現(xiàn)并不出色,截至3月30日,中債財富總指數(shù)季度回報為1.1%,處于最近3年以來的下位水平,且從利差曲線來看,收益率曲線明顯增陡。結(jié)合一季度周期股走強,黑色大宗商品價格上漲,所有的資產(chǎn)價格反映的是經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了改善,這種改善也許從數(shù)據(jù)層面很難體現(xiàn)出來,比如一季度GDP相比于去年四季度明顯上行。更多的是對于去年底過于悲觀的經(jīng)濟基本面的一種糾偏。

　　如果從名義增長率來看,1、2、3三個月份名義增長率大致是依次走高的(IP+CPI),正好也對應了1、2、3三個月的10年期國債利率月均值水平依次回升,雖然回升幅度不大,也有道理,因為“名義增速和名義利率只在方向上正相關(guān),在變化幅度上沒有線性相關(guān)”。

　　總體來看,無論債券市場、股票市場、大宗市場反應的都是一個問題:一季度的經(jīng)濟穩(wěn)定。我們認為金融市場的變化已經(jīng)同步反應了這種局面,因為金融市場是同步于實體經(jīng)濟運行的。

　　3月份的數(shù)據(jù)即將發(fā)布,無論如何,市場都已經(jīng)反映了這種變化,不宜在過多解讀,數(shù)據(jù)落地的過程只不過是對于前期已經(jīng)發(fā)生事情的一種“官方”確認。

　　金融市場更多的思考應該是二季度經(jīng)濟會如何,我們不贊同采用線性外推的方式去對待經(jīng)濟變化,我們認為一季度經(jīng)濟穩(wěn)定,二季度經(jīng)濟面臨很大的下行壓力,GDP在二季度將回落到6.5%附近,而且從高頻指標觀察來看,3月下旬以來,與工業(yè)生產(chǎn)關(guān)系密切的電煤耗用量出現(xiàn)了較為罕見、顯著的弱于季節(jié)性,這也說明著經(jīng)濟就此而出現(xiàn)的穩(wěn)定并回升的基礎(chǔ)很不牢固。