主要觀點(diǎn):

　　宏觀基本面:工業(yè)消費(fèi)趨平投資回落,基建強(qiáng)力托底

　　5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速與4月份持平。5月份工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)分化的運(yùn)行特征。1-5月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.6%,投資增速雖然放緩,但投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。房地產(chǎn)投資、民間投資增速明顯放緩是導(dǎo)致整個(gè)投資增速放緩的主要原因?；ㄍ顿Y成為中流砥柱,持續(xù)發(fā)力強(qiáng)力托底。5月份消費(fèi)增速略降主要是受節(jié)假日減少和零售價(jià)格漲幅減緩等因素影響。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比于4月,都有不同程度的回落,但總體平穩(wěn)且不乏亮點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)“底部徘徊,有限復(fù)蘇”的格局不變。

　　資金面跟蹤:加息成空,資金好于預(yù)期

　　上周央行共計(jì)進(jìn)行了2500億逆回購(gòu)操作,而有1450億逆回購(gòu)到期,全周凈投放1050億元。年中時(shí)點(diǎn)歷來(lái)資金都較為緊張,且月末還有MPA的第二次考核,因此市場(chǎng)對(duì)于6月資金形勢(shì)普遍較為擔(dān)憂。但目前6月已過(guò)半,資金面仍較平穩(wěn),往年的緊張并沒(méi)有重現(xiàn)。這主要得益于央行對(duì)于資金面的悉心呵護(hù),一方面公開(kāi)市場(chǎng)每日進(jìn)行微調(diào),另外還針對(duì)18日到期的1000億元MLF提前進(jìn)行了2080億元的MLF予以對(duì)沖,還加以800億元的國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)輔助。在當(dāng)前央行公開(kāi)市場(chǎng)操作維穩(wěn)基調(diào)凸顯的背景下,年中資金面或?qū)⒑糜陬A(yù)期。

　　利率產(chǎn)品:債市熱情重燃

　　上周國(guó)債收益率集體走低,中長(zhǎng)期幅度稍大。以國(guó)開(kāi)債為代表的政策性金融債收益率變動(dòng)與國(guó)債趨同,全部向下。上周成交量較前期大幅上升,創(chuàng)近期新高,市場(chǎng)交投活躍。上周成交量為26550.78億元,比前一周上升10246.3億元。

　　債市走勢(shì)預(yù)判:全球動(dòng)蕩債市避風(fēng),仍需注意反彈風(fēng)險(xiǎn)

　　上周的債市在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的弱勢(shì)震蕩調(diào)整后終于熱情重燃,各項(xiàng)收益率全線下行,其中中長(zhǎng)端下降幅度較大,10年期國(guó)債也是再度回到了2區(qū)間。引發(fā)這波行情的因素一方面是5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳,通脹緩解;另一方面今年6月擾動(dòng)因素集中,美聯(lián)儲(chǔ)加息以及英國(guó)退歐公投難以消停,使得全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒叢生,德國(guó)、日本等國(guó)的10年期國(guó)債收益率更跌至負(fù)利率水平。上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布推遲加息,基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),人民幣貶值壓力也得到暫時(shí)性的緩解。但我們認(rèn)為此次下行僅是短時(shí)的交易機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)不佳的利好已充分體現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)加息成空唯剩英國(guó)退歐公投待定。我們認(rèn)為在退歐落定前,避險(xiǎn)情緒或?qū)腥杂兄?但空間已不大,反倒應(yīng)謹(jǐn)慎反彈的風(fēng)險(xiǎn)。在未來(lái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),邊際改善可期,貨幣政策中性,供給持續(xù)施壓以及金融去杠桿的趨勢(shì)下,債市趨勢(shì)行情難在,但交易機(jī)會(huì)可尋。