回顧:由于外需不足,內(nèi)需疲軟,國內(nèi)經(jīng)濟面臨著嚴重的下行壓力。年初以來,在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目標中,政府把重心更多放在了前者。在穩(wěn)增長政策刺激下,經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,經(jīng)過連續(xù)7個月PMI在50以下運行,PMI首次回到50以上。然而穩(wěn)增長的短期目標與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期目標并不完全一致,甚至可能存在此消彼長的關(guān)系。5月9日,權(quán)威人士在人民日報發(fā)表講話,強調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,盡管結(jié)構(gòu)性改革是中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必由之路,但短期可能加劇了市場對經(jīng)濟再度走弱的擔憂。

　　在此背景下,二季度權(quán)益類資產(chǎn)偏弱震蕩,趨勢向下,但結(jié)構(gòu)性分化明顯,新能源鋰電池板塊表現(xiàn)強勢。大宗商品黑色系震蕩劇烈。在全球黑天鵝頻出、風險偏好下降的背景下,具有天然避險屬性的黃金變現(xiàn)穩(wěn)定。債券市場受到信用債違約事件頻發(fā)的影響,信用利差擴大,信用債與利率債出現(xiàn)分化。

　　展望三季度,政策重心在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間尋找平衡。當經(jīng)濟增長趨弱時,。

　　重心可能偏向穩(wěn)增長,當經(jīng)濟趨穩(wěn)時,重心可能偏向調(diào)結(jié)構(gòu)。從最新公布的數(shù)據(jù)來看,均出現(xiàn)了不同程度回落,意味著穩(wěn)增長措施會加大。其次,盡管最近通脹預期有所減弱,貨幣政策寬松的大周期已經(jīng)過去,未來貨幣政策進一步寬松的空間有限。但供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,以及穩(wěn)增長的需要,貨幣政策邊際緊縮的可能性也很小。第三,由于英國脫歐時間影響,人民幣對美元被動貶值,釋放了一部分貶值壓力。同時,“脫歐”事件也導致美元加息再度延后,人民幣未來貶值的壓力有所緩解。但從長期來看,人民幣仍未到均衡位置,仍有貶值空間。

　　權(quán)益資產(chǎn)。制約中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性問題短期內(nèi)很難得到解決,這意味著A股很難有趨勢性機會,長期來看,A股仍需要進一步出清。但另一方面,流動性仍相對寬裕,在權(quán)益資產(chǎn)、房地產(chǎn)、債券等大類資產(chǎn)中,A股的吸引力有所提升。同時,由于英國脫歐引發(fā)的外圍市場動蕩、美元加息再度延后,人民幣貶值壓力趨緩,以及通脹預期減弱等因素,風險偏好有所回升,在未來一到兩個月內(nèi),A股或迎來短暫性反彈窗口。建議標配。

　　債券。我們認為貨幣寬松的大周期已經(jīng)過去,加上匯率約束,以及違約事件多發(fā),利率下行空間受阻,建議債券標配,重點配置利率債。

　　大宗商品。螺紋鋼、鐵礦石和、銅、鉛、鋅等大宗商品需求大概率已過峰值,行情以修復為主難言反轉(zhuǎn)。銅、鉛、鐵礦石、螺紋鋼等工業(yè)金屬在第三季度仍難有趨勢性機會,在流動性充沛的背景下,波動將加大。

　　黃金。全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題并沒有解決,而由于不斷的貨幣超發(fā)、量化寬松,很多發(fā)達經(jīng)濟體利率降到0以下,紙幣的信用不斷降低,甚至整個貨幣體系存在著不穩(wěn)定性。黃金具有天然的貨幣屬性和避險功能,對信用貨幣體系具有“錨定”功能,在紙幣的不斷貶值凸顯了黃金的硬通貨的價值。建議繼續(xù)超配黃金。