投資要點(diǎn)

　　債市展望:8月CPI同比1.3%,低于市場(chǎng)預(yù)期,主要受食品價(jià)格拖累影響。PPI同比下降-0.8%,跌幅收窄的幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,PPI正在加速轉(zhuǎn)正中。

　　經(jīng)過(guò)測(cè)算,即使之后環(huán)比為0,PPI同比都將在11月轉(zhuǎn)正。8月CPI將是年內(nèi)最低水平,進(jìn)入9月之后CPI將逐漸走高,重新回到2%的水平。根據(jù)泰勒規(guī)則,在通脹中樞沒有出現(xiàn)顯著下移的情況下,短端2.25%基本不會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。

　　至于通脹相對(duì)長(zhǎng)周期的看法,我們認(rèn)為,對(duì)于PPI,一旦今年翻正,之后再大幅落入負(fù)值區(qū)間的概率不大。原因在于,之前PPI大幅下行的原因是中國(guó)和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體需求大幅下滑,但是目前新興國(guó)家需求有所回暖(詳見上周周報(bào)《全球利率底部抬升,國(guó)內(nèi)利率調(diào)整才起--2016年9月5日債券周評(píng)》),而中國(guó)需求并非一路向下。對(duì)于CPI,未來(lái)很難出現(xiàn)過(guò)去那種由于豬周期等原因帶來(lái)的大漲大跌的情形。CPI中彈性較高的分項(xiàng)權(quán)重已經(jīng)被調(diào)低,CPI更多的是通過(guò)泰勒規(guī)則和短端利率“掛鉤”。

　　經(jīng)濟(jì)基本面方面,數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)。進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面,9月8日海關(guān)總署公布了8月外貿(mào)數(shù)據(jù),進(jìn)口同比增長(zhǎng)1.5%,前值為-12.5%;出口同比下降2.8%,前值為-5.4%;貿(mào)易順差1905.9億美元,同比下降2.8%,前值為-5.4%,數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。

　　除了進(jìn)出口數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn),地產(chǎn)數(shù)據(jù)在8月也全面反彈,環(huán)比以及同比增速相較7月份都有所回升。30大中城市8月份商品房成交套數(shù)為23.8萬(wàn)套,環(huán)比增速為5.4%、同比為24.9%。其中一線城市的銷量環(huán)比增速為5.5%,同比為9.1%;二線城市回暖幅度最大,環(huán)比增速為6.4%(7月份為-5.7%)、同比為34.13%;三線城市環(huán)比增速為2.8%、同比為16.2%。8月份地產(chǎn)銷量呈現(xiàn)出了整體回暖,二線城市交易火熱的局面。價(jià)格方面,百城價(jià)格指數(shù)環(huán)比增速擴(kuò)大,價(jià)格上行城市增加。

　　對(duì)于之后債市,我們認(rèn)為調(diào)整仍未到位。之前底部回升15BP左右只是正常回歸。一方面,在央行重啟14天逆回購(gòu)之后,資金成本有所上行約5BP;另一方面,8月那波快速下降是7月數(shù)據(jù)較差產(chǎn)生的過(guò)度反應(yīng),約10BP。

　　伴隨寬松預(yù)期被打消,經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期被修正,長(zhǎng)端利率上升至6月下旬的位置是大概率事件,向上至少有15BP左右空間。10年期國(guó)債在2.9%一線,10年期國(guó)開債在3.35%一線,才有一定安全邊際。

　　可轉(zhuǎn)債方面,我們認(rèn)為,在股市尚未打破震蕩格局、題材切換速度較快、部分小盤轉(zhuǎn)債流動(dòng)性欠佳的背景下,挑選個(gè)券應(yīng)該基于“公司業(yè)績(jī)+潛在題材”,規(guī)避基本面較弱或溢價(jià)率相對(duì)偏高的標(biāo)的。優(yōu)秀的公司業(yè)績(jī)可以提供“安全邊際”,潛在的題材機(jī)會(huì)可能帶來(lái)“意外驚喜”。

　　目前我們相對(duì)看好的個(gè)券有:江南轉(zhuǎn)債(中期業(yè)績(jī)+PPP)、國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債(中期業(yè)績(jī)+三大業(yè)務(wù)協(xié)同+較強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股意愿)、九州轉(zhuǎn)債(業(yè)績(jī)穩(wěn)定+醫(yī)藥流通)、16以嶺EB(業(yè)績(jī)穩(wěn)定+估值具有相對(duì)性價(jià)比)。