我國財政赤字確有一定的擴張空間

　　從存量看,我國政府杠桿率優(yōu)于日美歐等國,相對較低。政府的資產(chǎn)實力也相當雄厚,對負債的真實清償能力較高。從流量看,中期內(nèi)財政赤字率還有約2個百分點的提升空間,對應(yīng)財政赤字增加額約為1.4萬億元。

　　年初提高財政赤字率主要是為了彌補收支缺口

　　我國目前實施的積極財政政策主要體現(xiàn)在通過減稅降成本,今年一季度財政部在預(yù)算草案中提高財政赤字率,主要是為了彌補收支缺口,而非增加政府投資。

　　中央在政策方面非常明確,就是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,需求側(cè)適度投資起著托底經(jīng)濟的作用,必要時可以適度投資但不能過度投資。重現(xiàn)當年“四萬億”式的大規(guī)模投資計劃幾無可能。

　　目前確須適度增加基建投資來托底經(jīng)濟增長

　　當前經(jīng)濟下行壓力較大,確實需要適度增加投資托底經(jīng)濟增長。如果政府希望維持整體投資增速與去年10%持平,則需要在保證8~12月份正常情況下7.8萬億元基建投資的同時,額外增加0.8~1.4萬億元的基建投資。

　　雖然財政赤字確有足夠的擴張空間,但今年的財政預(yù)算草案已規(guī)定赤字率為3%,難以更改。政府希望今年通過PPP模式適度促進基建投資。

　　PPP模式:長期未必是良藥,但短期難以證偽

　　PPP實質(zhì)上相當于推動企業(yè)部門繼續(xù)加杠桿,并可能變相增加地方政府隱性債務(wù),長期來看未必是良藥。通過PPP模式過度投資帶來的結(jié)果就是將本來就很高的債務(wù)風險進一步推高。

　　雖然長期來看PPP模式未必是良藥,但是短期內(nèi)債務(wù)風險爆發(fā)可能性較小,且當前無法驗證項目完工后的收益或政府補貼等是否可以兌現(xiàn),PPP概念短期無法證偽。上市公司本身也有動力通過“定增+PPP”模式做大規(guī)模做大業(yè)績,可能會通過釋放利好消息促進股價上漲。

　　投資策略

　　中央政府不會放任PPP模式下的投資演變?yōu)楫斈辍八娜f億”式投資,而是希望適度投資以托底經(jīng)濟。但是,地方政府“大干快上”基建投資很可能出現(xiàn)“超調(diào)”,這個“超調(diào)”與中央政府“糾偏”之間存在的“時間差”,就是投資者靠PPP概念“賺小錢”的時期。我們繼續(xù)推薦建筑、環(huán)保,但提示投資者密切關(guān)注諸如中央對基建是否過熱的相關(guān)表態(tài),一旦有轉(zhuǎn)向信號,則要及時退出。

　　核心假設(shè)風險:刺激政策超預(yù)期