投資者結構是影響股價變動的重要環(huán)節(jié),股價變化主要表現(xiàn)為市場特征及風格,所以研究投資者結構利于把握市場波動特征及市場風格變化。P=PE*EPS。PE估值的主要影響因素在于風險偏好的變化,而影響風險偏好的原因主要是投資者結構;投資者結構成為影響市場特征的重要因素。不同類型投資者對不同風格標的偏好影響市場結構。

　　投資者結構分析框架主要包括增量和存量兩方面。增量主要是養(yǎng)老金、海外資金及其他大類資產(chǎn)階段性配置結構變化帶來的股市增量資金;存量角度影響一般法人持倉的主要是解禁、增發(fā)及增減持等;個人投資者分析年齡、受教育水平、資金規(guī)模與成本等因素,機構投資者分析資金規(guī)模、期限結構、資金成本與金融工具等影響。

　　蘿卜青菜,各有所愛,不同類型投資者標的偏好有所差異。目前我國A股市場流通市值占比最高的是一般法人,達60%,但交易占比最小;機構持有市值占比15%左右,個人投資者市值占比25%,成交量占比竟達80%!從標的特征而言,簡單構建的偏好系數(shù)顯示:個人投資者偏好低價、低市值標的,不關心市盈率,對ST標的偏好較高,同時對于高價標的偏好近年來有所提高;一般法人投資者偏好高價、高市值、中等市盈率標的,近年來對低價標的持股占比提升;專業(yè)機構偏好高價、高市值、低市盈率標的,2015年來對低價、低市值標的偏好有所提升,對ST股票持股占比提高;從行業(yè)偏好角度,個人投資者偏好貼近生活類行業(yè),標的分散;專業(yè)機構投資者偏好知識密集型輕資產(chǎn)行業(yè),一般法人偏好資本密集型重資產(chǎn)行業(yè)。

　　個人投資者理性程度與其年齡及資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)正相關。從年齡層面,40歲以下投資者呈現(xiàn)“暴力追漲,急跌不走,震蕩撤”的特點。從資產(chǎn)規(guī)模層面,呈現(xiàn)小資金套牢不走,大資金離場及時,提前布局的特征。從受教育程度方面,近年來大學本科投資者占比迅速提高,長期看市場將日趨理性。

　　機構投資者中絕對收益投資者占主導,短期基金專戶將成邊際主力,長期海外資金為最大邊際增量投資者。目前機構投資者已形成公募、保險和私募三足鼎立之勢。1)公募未來對市場影響將日漸衰微;2)以私募資管為代表的絕對收益者將引領市場偏好;3)保險和社保持倉目前維持高位,保險放開滬港通渠道,長期而言對A股存在擠出效應,地方養(yǎng)老金入市時機尚未成熟。4)信托市場影響曇花一現(xiàn),2015年傘型信托清除后,股票投資規(guī)模及占比回歸常態(tài),監(jiān)管收緊,未來信托資金增量入市空間有限。5)RQFII政策放松,深港通正式開通,滬港通額度放開,未來A股完全納入MSCI將帶來1.5萬億增量資金,海外資金長期來看為A股最大邊際增量因素.