投資要點:

　　節(jié)后首個交易周,股市全面上漲,成交量也有所放大。對海外主要股市的補漲是A 股走強的原因之一,短線避險資金重新回流市場也直接推動市場上行。但從上周后幾個交易日的情況來看,市場多空分歧依然較為嚴重。我們認為這并不代表四季度不會有行情,相反,我們認為做多的力量或許正在積蓄。

　　從上周的熱點來看,債轉(zhuǎn)股概念表現(xiàn)強勁。本次債轉(zhuǎn)股思想提出后,曾受到市場廣泛熱議,贊賞派認為此舉有利于減輕企業(yè)債務負擔,降低企業(yè)杠桿率,使企業(yè)輕裝上陣,增強競爭力;反對派認為此舉無異于包容甚至鼓勵低效企業(yè)的亂決策亂投資,有礙市場公平。有關(guān)債轉(zhuǎn)股的討論沉寂一段時間后,具體措施出臺,市場對此概念給出了正面回應,以海德股份為代表的概念股走強。我們認為市場不再糾結(jié)于如何評論債轉(zhuǎn)股,而形成炒作熱點,至少說明一個問題:表明經(jīng)濟領(lǐng)域的改革再次邁出實質(zhì)性步伐。

　　高層多次表示改革已經(jīng)進入深水區(qū),進一步改革難度加大。去年曾以改革牛冠名的牛市結(jié)束,市場至今仍保留著對改革的失望情緒,難以盡快恢復。但九層之臺起于壘土,經(jīng)濟、資本市場領(lǐng)域的制度的改革與完善,最終將會有正面的反應?；仡櫧衲耆∠蹟鄼C制、暫緩實行注冊制、即將推出深港通,都是股市制度上的利好,而監(jiān)管趨嚴,也是為了市場健康發(fā)展。本周末出臺的取消一人多戶的新政,其目的也是為了更加有效的監(jiān)管。財稅政策上的改革,全面實行增值稅,降低了企業(yè)的稅負。推動供給側(cè)改革,在產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也產(chǎn)生了明顯的效果,以煤炭為代表的傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品出廠價格在底部企穩(wěn)回升,并在股價上有了顯著的反應,這些都說明改革仍在推進, 效果在逐步積累。就本次債轉(zhuǎn)股來說,這次債轉(zhuǎn)股與上世紀90年代的相比, 最大的區(qū)別在于這次采用市場化措施,由經(jīng)濟主體自主選擇項目、自主制定實施方案,最大限度避免政府干預而形成的低效率。我們認為改革的決心和步伐或許超出了市場的預期,而改革作為提振市場信心,提升風險偏好的一個重大因素,更應給予足夠的關(guān)注度。

　　在企業(yè)盈利方面,從最新的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來看,也在逐步改善。更加值得關(guān)注的是,PPI 經(jīng)過多年的負增長后,于9月份意外轉(zhuǎn)正,這是一個重大事件,如果PPI 回升的趨勢能維持,必將有助于工業(yè)企業(yè)盈利狀況的進一步好轉(zhuǎn),并開啟一輪補庫存周期。從工業(yè)企業(yè)歷年來的周期來看,今年四季度有可能是庫存周期的低點,明年一季度左右有望進入補庫存周期。

　　資金價格方面,我們近期曾有過多次表示,資金充裕、價格低廉的狀況仍將持續(xù),也對于估值形成支撐。

　　我們在三季度末認為節(jié)前減倉未必明智,并于節(jié)后第一天提出有望迎來年內(nèi)又一次買入機會,就目前來看,當前仍在買入窗口期。以食品、建筑業(yè)、機場、航空等為代表的藍籌股具備較好的投資價值,此外券商業(yè)績同比改善也值得關(guān)注。主題投資上,推薦國企改革、債轉(zhuǎn)股、ST 股脫帽概念和舉牌概念股。