私募EB市場(chǎng)行情

　　私募EB市場(chǎng)行情主要體現(xiàn)在四方面:單只金額仍以10億以內(nèi)為主;期限短、票息高、差異大;發(fā)行人以民企為主;質(zhì)押擔(dān)保增信為主;

　　私募EB條款博弈

　　換股條款:私募EB換股期與初始換股溢價(jià)率是表征發(fā)行人換股意愿的重要指標(biāo)。換股期越早、初始換股溢價(jià)率越低,發(fā)行人往往換股意愿越強(qiáng)。

　　下修條款:私募EB是否設(shè)置下修條款是發(fā)行人轉(zhuǎn)股意愿的又一體現(xiàn),換股意愿強(qiáng)烈的私募EB不僅僅在換股期內(nèi)設(shè)置下修條款,在換股期前也會(huì)設(shè)置下修條款。

　　贖回條款:私募EB的贖回條款比較特殊,除了傳統(tǒng)的換股期內(nèi)提前贖回與到期贖回外,還開發(fā)了換股期前提前贖回條款,此條款的動(dòng)機(jī)主要是在股價(jià)出現(xiàn)超出預(yù)期的漲勢(shì)時(shí)發(fā)行人通過(guò)贖回股票維護(hù)自身利益,設(shè)置此類條款的發(fā)行人往往換股意愿較低?；厥蹢l款:與下修條款配合,回售期越長(zhǎng),回售條件越易觸發(fā),對(duì)投資者的保護(hù)越強(qiáng),發(fā)行人下修動(dòng)力越強(qiáng)。

　　私募EB發(fā)行人訴求

　　私募EB的發(fā)行人的發(fā)行訴求主要可分為“減持套現(xiàn)”、“低息融資”與“資本運(yùn)作套利”三種。其中“低價(jià)定增+高價(jià)減持”玩法尤其值得市場(chǎng)關(guān)注。減持套現(xiàn)(偏股型EB):票面利率較低,一般不會(huì)超過(guò)5%;該類型EB一般折價(jià)或低溢價(jià)發(fā)行,初始換股溢價(jià)率在-10%~10%之間;換股期越早,換股意愿越強(qiáng),股性越強(qiáng);換股期前下修條款是偏股型EB的強(qiáng)烈信號(hào);偏股型私募EB的贖回條款僅設(shè)定在換股期內(nèi),甚至并不設(shè)定贖回條款。低息融資(偏債型EB):票面利率更高,基本5%以上;一般高溢價(jià)發(fā)行,初始換股溢價(jià)率在10%以上,甚至可達(dá)80%以上,換股期較遲;換股期前贖回條款是偏債型私募EB的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　低價(jià)定增+高價(jià)減持:是指發(fā)行人通過(guò)參與標(biāo)的股票的前期定增,以較低的價(jià)格增持股票,待定增落定后以增持的股份作質(zhì)押溢價(jià)發(fā)行私募EB,并積極地促投資者換股,最終獲取換股溢價(jià)與定增折價(jià)之間的收益(收益=換股價(jià)-定增價(jià))的最新玩法。

　　投資策略:關(guān)注發(fā)行人訴求,謹(jǐn)慎博弈對(duì)于換股意愿較強(qiáng)的EB,我們建議多關(guān)注正股資質(zhì)高、基本面優(yōu)秀、成長(zhǎng)性好的EB;對(duì)于換股意愿較低,我們建議多關(guān)注票面利率高、到期贖回價(jià)格高、債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)高的EB。