主要觀點(diǎn):

　　宏觀基本面:價(jià)格回升銷(xiāo)售加快,共助工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)向好

　　10月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6161億元,同比增長(zhǎng)9.8%,增速比9月份加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯好于9月份,主要原因在于銷(xiāo)售的加快和價(jià)格的上漲。其次10月PMI超預(yù)期回升在生產(chǎn)端和需求端帶動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定回升。而從行業(yè)來(lái)看,化工、煤炭和通用設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較為明顯,對(duì)整個(gè)工業(yè)利潤(rùn)增速的回升貢獻(xiàn)較大。綜合來(lái)看,10月份工業(yè)企業(yè)效益穩(wěn)中有升,去產(chǎn)能、去杠桿、降成本成果顯著,化解過(guò)剩產(chǎn)能的目標(biāo)也得以穩(wěn)步推進(jìn),工業(yè)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。經(jīng)濟(jì)將延續(xù)“底部徘徊”的階段不變,但邊際改善的趨勢(shì)愈加明顯。

　　資金面跟蹤:央行克制投放,資金穩(wěn)中偏緊

　　上周央行共計(jì)進(jìn)行了9000億逆回購(gòu)操作,且上周有500億國(guó)庫(kù)定存現(xiàn)金以及8600億逆回購(gòu)到期,全周凈投放400億元。年末時(shí)點(diǎn)日益臨近,資金始終偏緊,央行方面也是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度來(lái)支援流動(dòng)性,滿足市場(chǎng)對(duì)資金的需求。但面對(duì)大量到期的逆回購(gòu),央行的放松力度始終是克制的,在資金緊勢(shì)稍有好轉(zhuǎn)時(shí),立馬轉(zhuǎn)為了凈回籠。因此由于上周最后兩天的凈回籠,全周凈投放的額度也僅為400億元。對(duì)外人民幣加速貶值,資本外流加劇;對(duì)內(nèi)資產(chǎn)泡沫叢生,通脹壓力再起,央行面臨內(nèi)外夾擊的局面下其操作風(fēng)格也是偏中性謹(jǐn)慎的。預(yù)計(jì)未來(lái)央行保持流動(dòng)性適度充裕的態(tài)度不變,在年末資金慣性收緊的背景下,未來(lái)資金面恐維持穩(wěn)中偏緊。

　　利率產(chǎn)品:弱勢(shì)震蕩

　　上周?chē)?guó)債收益率上下波動(dòng),其中3年期的漲幅較大。以國(guó)開(kāi)債為代表的政策性金融債收益率短端向下,中長(zhǎng)端窄幅震蕩。成交量為26978.87億元,較前一周小幅上升224.73億元。

　　債市走勢(shì)預(yù)判:調(diào)整漸弱,但仍需等待

　　年底的債市在經(jīng)濟(jì)回暖、通脹再起、資金偏緊以及特朗普當(dāng)選引發(fā)海外債券拋售潮等多重利空沖擊下出現(xiàn)了劇烈的調(diào)整,10年期國(guó)債一度重新回到了2.9的歷史高位。上周債市雖整體的調(diào)整格局不變,但調(diào)整的幅度已明顯下降,并有趨穩(wěn)的跡象。不過(guò)從目前看來(lái),仍不可掉以輕心。雖然特朗普的黑天鵝沖擊逐步平息,但12月的加息已幾成定局,人民幣貶值壓力不減。并且我們預(yù)計(jì)由于基數(shù)的影響,通脹的高位將持續(xù)到明年1月,而央行當(dāng)前的克制投放態(tài)度使得年底本易偏緊的資金面恐難放松。經(jīng)濟(jì)愈發(fā)明顯的邊際改善趨勢(shì)也將制約債市進(jìn)一步表現(xiàn)。因此,我們認(rèn)為在種種壓力下,債市盤(pán)整格局將延續(xù),仍需蟄伏,可關(guān)注加息落地后,通脹回落,年底年初配置行情的窗口機(jī)會(huì)。