2017是不確定之年 需靈活多波段操作

　　沈建光

　　[對(duì)2017年的投資策略而言，需要吸取2016年黑天鵝頻發(fā)的教訓(xùn)，時(shí)刻關(guān)注美元及國內(nèi)貨幣政策的走勢(shì)，靈活多波段操作可能是不確定之年的最佳選項(xiàng)]

　　在2016年全球黑天鵝事件頻發(fā)的背景下，2017年全球與中國經(jīng)濟(jì)如何演化存在更多的不確定性。美國新政府的政策走向以及美國經(jīng)濟(jì)和美元走勢(shì)、全球貿(mào)易新格局、歐洲多國大選、中國經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)防范情況等，都將是影響全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵。無論是政策制定者還是學(xué)者，都很難對(duì)上述事件的前景確定無疑，更多關(guān)注波段性機(jī)會(huì)或許是2017年最佳的投資策略選擇。

　　其實(shí)，早在2016年?3月的中國發(fā)展高層論壇上，張高麗副總理的講話便著重提到了“防范金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是防范可能出現(xiàn)的股市、匯市、債市、樓市風(fēng)險(xiǎn)，并防止交叉感染”。然而，從實(shí)踐的角度，由于前三季度擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)，穩(wěn)增長措施加大的同時(shí)，去杠桿落實(shí)有所弱化。

　　而近兩年中國金融市場(chǎng)經(jīng)歷了股市大跌、房地產(chǎn)泡沫增大、人民幣匯率貶值以及債市風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，說明當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)到了不得不防的地步，防風(fēng)險(xiǎn)是2017年中國經(jīng)濟(jì)工作中的重中之重。

　　這一判斷從剛剛結(jié)束的2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，決策層對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)可以得到更為明確的證實(shí)。例如，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)是治國理政的重要原則”。強(qiáng)調(diào)穩(wěn)還是重要任務(wù)，但同時(shí)，對(duì)改革與調(diào)結(jié)構(gòu)的表述增加，特別提到“把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，注重防止金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，抑制資產(chǎn)泡沫被強(qiáng)化，如“房子是用來住的、不是用來炒的”這一提法可能意味著短期內(nèi)嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將持續(xù)，兩年內(nèi)房地產(chǎn)稅推出也大有可能。?

　　同時(shí)，2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提到著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在筆者看來，這樣的表述與去杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)如同一個(gè)硬幣的兩面。過度加杠桿的背后是決策層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的擔(dān)憂，如資金加杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、高杠桿保險(xiǎn)資管公司頻頻舉牌入駐傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司、與公司管理層矛盾升級(jí)等事件，都引發(fā)了決策層對(duì)于金融過度繁榮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能承受負(fù)面沖擊的擔(dān)心。而前期證監(jiān)會(huì)主席劉士余痛批險(xiǎn)資野蠻人、保監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)監(jiān)管意見等，也體現(xiàn)了高層領(lǐng)導(dǎo)希望保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防止過度金融創(chuàng)新對(duì)實(shí)體不利的思路。

　　在此背景下，預(yù)計(jì)2017年貨幣政策會(huì)比2016年顯著收緊，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次用“穩(wěn)健中性”的提法也支持了這一判斷。當(dāng)然，除了資產(chǎn)價(jià)格上漲以外，國內(nèi)通脹壓力的增加以及海外美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的啟動(dòng)等，都是限制貨幣政策空間的原因。實(shí)際上，從操作層面看，2016年四季度以來，貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，包括近來國債收益率上行，央行進(jìn)一步完善對(duì)商業(yè)銀行的MPA考核，尤其是同業(yè)存款賬戶的清理和將表外理財(cái)產(chǎn)品納入表內(nèi)監(jiān)管、對(duì)居民房貸政策要求提高等，都表明了貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)。?

　　除了國內(nèi)防風(fēng)險(xiǎn)政策以外，海外市場(chǎng)的不確定性對(duì)2017年中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響將更為顯著。2016年英國退歐、特朗普勝選等黑天鵝事件頻發(fā)攪亂金融市場(chǎng)，特朗普勝選后美元大漲、海內(nèi)外國債大跌、人民幣貶值等外溢性，都說明特朗普造成的沖擊難以避免。

　　而在外交、貿(mào)易、投資領(lǐng)域，特朗普上任后如何出招同樣難以預(yù)期，至少目前特朗普組閣提名中有不少對(duì)中國態(tài)度強(qiáng)硬的鷹派人士，特別是提名PeterNavarro新組建白宮國家貿(mào)易委員會(huì)，凸顯了日后中美貿(mào)易關(guān)系可能出現(xiàn)緊張局面。此外，輸入性通脹的加大以及美聯(lián)儲(chǔ)加息也勢(shì)必會(huì)影響到新興市場(chǎng)國家。

　　歐洲方面，2017年英國將開啟退歐談判，歐洲還有越來越多的國家將進(jìn)行大選，是否會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)“黑天鵝”存在不確定性。極端政黨如果進(jìn)一步擴(kuò)大陣營，或?qū)⑹沟萌蚪鹑谑袌?chǎng)出現(xiàn)震蕩，甚至可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

　　以上是2017年中美關(guān)系、美國貨幣政策，以及美元走勢(shì)、歐洲一體化前景等事件對(duì)全球與中國金融市場(chǎng)的影響。

　　基于上述考慮，筆者對(duì)2017年中國經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)判斷是，防風(fēng)險(xiǎn)將成為全年重點(diǎn)，貨幣政策有所收緊，同時(shí)決策層有可能會(huì)淡化增長目標(biāo)的提法，預(yù)計(jì)消費(fèi)將成為穩(wěn)增長的支柱，房地產(chǎn)投資會(huì)有所下滑；而寬財(cái)政將加碼，基建投資仍然保持高速，以抵消房地產(chǎn)投資下滑的沖擊，外貿(mào)環(huán)境將惡化，貿(mào)易摩擦將加大，預(yù)計(jì)全年增長6.5%左右還是可以達(dá)到的。?

　　而從投資理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗涝邉?shì)至關(guān)重要。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)全年將加息三次，因此美元前期可能受此影響繼續(xù)走強(qiáng)，這對(duì)于債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、短期人民幣匯率都是不利的。

　　國內(nèi)方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策、貸款收緊以及房產(chǎn)稅的可能出臺(tái)，都對(duì)房地產(chǎn)構(gòu)成短期利空。在債市、房地產(chǎn)市場(chǎng)缺少機(jī)會(huì)的背景下，股市或許存在一定機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，正如2016年黑天鵝頻發(fā)一樣，2017年也可能存在超預(yù)期部分，一些黑天鵝事件如果出現(xiàn)，也很有可能反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，且速度迅速。如美國經(jīng)濟(jì)能否承受高利率與強(qiáng)美元的沖擊。畢竟2016年美聯(lián)儲(chǔ)原來預(yù)計(jì)會(huì)加息四次，可最終降到一次。從這個(gè)角度來看，如果當(dāng)前對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的樂觀預(yù)期不能兌現(xiàn)，美元就可能出現(xiàn)暴跌，那么對(duì)新興市場(chǎng)的資本市場(chǎng)將是利好，而債市也將重新走牛，黃金也大有機(jī)會(huì)。

　　國內(nèi)方面也存在不確定性，如2016年初原本擔(dān)心房?jī)r(jià)走軟，然而全年房?jī)r(jià)大漲，政策轉(zhuǎn)為防泡沫；去產(chǎn)能還在進(jìn)行中，就遭遇大宗商品價(jià)格大幅上漲，也是在預(yù)期之外。

　　總之，對(duì)2017年的投資策略而言，需要吸取2016年黑天鵝頻發(fā)的教訓(xùn)，時(shí)刻關(guān)注美元及國內(nèi)貨幣政策的走勢(shì)，靈活多波段操作可能是不確定之年的最佳選項(xiàng)。

　?。ㄗ髡呦等鹚胱C券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）