股票質(zhì)押新規(guī)的“重磅消息”攪動(dòng)股市！

　　股票質(zhì)押新規(guī)

　　9月8日，滬深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引（征求意見稿），突出了“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的根本要求，強(qiáng)化股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)管理，制定了單只股票質(zhì)押比例不超過50%，質(zhì)押率上限不超過60%等“紅線”。

　　據(jù)中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至9月11日，兩市目前共有122只個(gè)股的質(zhì)押股票占總股本的比例超過50%，8只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過70%。

　　質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后，對(duì)上市公司會(huì)有哪些影響？分析人士指出，質(zhì)押新規(guī)將對(duì)上市公司及其大股東體內(nèi)體外資金鏈循環(huán)造成較大影響，或加劇上市公司及大股東的場外融資行為，進(jìn)而推升其融資的資金成本。對(duì)于高質(zhì)押比例的上市公司，可能會(huì)通過建立產(chǎn)業(yè)基金或者信用貸等方式應(yīng)對(duì)。

　　對(duì)于本次新規(guī)可能對(duì)A股市場運(yùn)行，以及個(gè)股板塊的結(jié)構(gòu)性影響，目前私募機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)則仍有一定分歧。

　　122只個(gè)股質(zhì)押比例超50%

　　此次股票質(zhì)押新規(guī)為何引起市場如此大的反應(yīng)？一個(gè)重要原因是，A股已經(jīng)進(jìn)入了“無股不押”時(shí)代。

　　根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的最新周數(shù)據(jù)，兩市共有3305只個(gè)股涉及了股權(quán)質(zhì)押，占全體A股（3355只個(gè)股）的比例達(dá)到98.5%，全市場只剩下50只個(gè)股沒有涉及股權(quán)質(zhì)押。沒有涉及質(zhì)押的個(gè)股大部分是2017年上市的新股或ST股。

　　截至9月11日，以最新收盤價(jià)計(jì)算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.18萬億元，占A股總市值的10%。

　　由于此次新規(guī)明確提出單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不得超過50%。從質(zhì)押比例來看，兩市目前共有122只個(gè)股的質(zhì)押股票占總股本的比例超過50%，有43只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過60%，8只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過70%。其中，藏格控股(000408)和茂業(yè)商業(yè)(600828)分別質(zhì)押了16.54億股和13.76億股，占總股本的比例分別達(dá)到79.85%和79.48%，居于A股質(zhì)押比例前兩位。

　　　　從質(zhì)押市值來看，上海萊士(002252) 合計(jì)質(zhì)押了34.67億股，占總股本的69.76%，合計(jì)質(zhì)押參考市值701.7億元居于首位。而位居第二位的順豐控股(002352)被質(zhì)押的市值也達(dá)489.41億元，此外還有民生銀行(600016) 、巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)、包鋼股份(600010) 、康美藥業(yè)(600518) 等9家上市公司股票被各自股東質(zhì)押參考市值超過三百億。

　　　　股票質(zhì)押市場火爆的背后，2017年以來上市公司大股東頻頻拉響“爆倉”警報(bào)，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

　　洲際油氣(600759)今年7月因觸及平倉線被資金提供方平安銀行(000001) 強(qiáng)制平倉，成為2017年內(nèi)首家控股股東因股權(quán)質(zhì)押爆倉而被強(qiáng)平的上市公司。此外，還有包括歡瑞世紀(jì)、銀河生物(000806)、科林環(huán)保(002499) 等數(shù)十家上市公司發(fā)布控股股東質(zhì)押股票觸及平倉線的警示公告，上百家公司發(fā)布了補(bǔ)充股權(quán)質(zhì)押公告。

　　上市公司場外融資行為或加劇

　　華泰證券(601688) 策略分析師戴康指出，質(zhì)押新規(guī)通過提高準(zhǔn)入條件，從規(guī)模和渠道上限制股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模，通過15%、30%、50%的警戒線限制單一股票的質(zhì)押比例，對(duì)于中小市值及次新公司通過股權(quán)質(zhì)押再融資的難度增加。

　　某陽光私募劉盛宇認(rèn)為，質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后最大的影響，是打破了上市公司及其大股東體內(nèi)體外的資金鏈循環(huán)，對(duì)上市公司大股東整體的融資能力將有較大影響。

　　劉盛宇指出：

　　上市公司大股東做股票質(zhì)押，主要是為了滿足自己體外資金循環(huán)的需求。包括孵化培育、償債、并購，這一套資金循環(huán)體系是在體外的。此前大股東可以通過增減持、股票質(zhì)押等完成大股東層面資金的循環(huán)，而今年減持新規(guī)出臺(tái)，包括此次的質(zhì)押新規(guī)，使大股東的資金鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊。繼而影響上市公司的資金鏈，譬如今年定增受限，上市公司資金鏈循環(huán)也會(huì)受影響。

　　不過，此次“股票質(zhì)押回購新規(guī)征求意見稿”采取了新老劃斷原則。戴康表示，質(zhì)押新規(guī)是減持新規(guī)的延續(xù)，新老劃斷對(duì)股票市場存量質(zhì)押的影響不大，但通過股權(quán)質(zhì)押的警戒線影響中小市值及次新股的再融資。從中長期來看，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙“規(guī)”齊下，純粹講故事套現(xiàn)融資融券類公司的財(cái)務(wù)投資者再融資難度加大，依靠內(nèi)生做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受更高估值溢價(jià)，股票市場流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)一步提升。

　　劉盛宇則認(rèn)為，新老劃斷之后，未來上市公司股票質(zhì)押比例大幅降低，將加劇上市公司及大股東的場外融資行為，有可能進(jìn)一步推升場外融資利率，進(jìn)而推升其融資的資金成本，現(xiàn)在已經(jīng)有這種跡象。

　　質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后，上市公司肯定也會(huì)有應(yīng)對(duì)措施。譬如有些公司股票質(zhì)押率已經(jīng)達(dá)70%了，而根據(jù)新規(guī)不能超過50%。那他肯定會(huì)想辦法解決，譬如換一個(gè)思路，做成產(chǎn)業(yè)基金或者信用貸，而這些股票作為產(chǎn)業(yè)基金或者信用貸的增信措施。雖然名義上不做股票質(zhì)押了，但這些股票還是托管在某個(gè)地方，實(shí)際上還是凍結(jié)起來了。

　　某私募人士向中國證券報(bào)（公眾號(hào)：xhszzb）記者透露。

　　是否加劇個(gè)股分化私募仍有分歧

　　值得注意的是，在今年以來A股市場持續(xù)“以大為美”、“更偏好業(yè)績與估值”的背景下，對(duì)于本次新規(guī)可能對(duì)A股市場運(yùn)行，以及個(gè)股板塊的結(jié)構(gòu)性影響，目前私募機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)仍有一定分歧。

　　上海某具有公募基金團(tuán)隊(duì)背景的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，一些市值偏小的上市公司，如果其主要股東股權(quán)質(zhì)押比例過高、同時(shí)日常成交量又比較低，在本次質(zhì)押新規(guī)實(shí)施之后，可能會(huì)被許多投資機(jī)構(gòu)剔除核心股票池。原因在于一旦相關(guān)個(gè)股在基本面或技術(shù)走勢上出現(xiàn)重大利空，其股價(jià)很可能將出現(xiàn)類似“指數(shù)熔斷式”的拋售，而這將可能繼續(xù)加劇今年以來A股市場個(gè)股的一九分化。

　　由此，該私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，質(zhì)押新規(guī)客觀上勢必會(huì)加劇個(gè)股結(jié)構(gòu)性的分化。一些大股東減持壓力或資金需求壓力較大的小市值個(gè)股，將很有可能在股價(jià)上面臨不容忽視的長期利空。

　　不過，上海寬橋金融首席投資官唐弢則認(rèn)為，雖然不排除少數(shù)股權(quán)質(zhì)押比例過高的個(gè)股，在流動(dòng)性缺失、股價(jià)持續(xù)下跌的過程中，有股價(jià)閃崩的可能，但整體來看，目前相關(guān)個(gè)股板塊整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大。

　　唐弢表示，盡管今年以來有關(guān)A股“港股化”的市場觀點(diǎn)就一直不絕于耳，但與殼股、仙股遍地的香港市場相比，A股市場3000多家上市公司的“質(zhì)地差異化”顯然沒有那么顯著。比如近兩年市場持續(xù)追捧價(jià)值藍(lán)籌，但大量中小板、創(chuàng)業(yè)板的中小市值股票，在ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）、盈利穩(wěn)定性等方面的相對(duì)劣勢并不很大。此外，從投資者結(jié)構(gòu)的角度來看，現(xiàn)階段A股市場個(gè)人投資者仍然有非常大的規(guī)模，A股市場未來即便徹底“港股化”，也還需要很長一段時(shí)間。整體而言，本次質(zhì)押新規(guī)，雖然可能會(huì)在一定程度上降低市場資金對(duì)于相關(guān)小市值、高股權(quán)質(zhì)押比例個(gè)股的投資偏好，但相關(guān)個(gè)股預(yù)計(jì)并不會(huì)因此而出現(xiàn)成交流動(dòng)性持續(xù)下滑、股價(jià)不斷下挫的狀況。

　　“如果相關(guān)股權(quán)質(zhì)押比例過高的個(gè)股，因股價(jià)下跌而出現(xiàn)大面積強(qiáng)平式崩跌，反而可能是很好的投資機(jī)會(huì)”，唐弢表示。

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