9月19日，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在第二屆“一帶一路”與海外投資并購高峰論壇上表示，要把供給側(cè)改革的影響分化出來，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)做出更合理的解讀。他認(rèn)為，如果沒有供給側(cè)改革等政策的影響，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)要比當(dāng)前數(shù)據(jù)顯著更好。

　　供給側(cè)改革“掩蓋”了增長

　　過去一段時(shí)間，各方對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法分歧顯著。很重要的原因是，宏觀數(shù)據(jù)和中觀行業(yè)數(shù)據(jù)背離明顯，這影響了投資者的判斷。

　　高善文表示，自供給側(cè)改革實(shí)施以來，不少經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)受到影響。必須定量地衡量供給側(cè)改革、環(huán)保等政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，才能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)做出更合理的解讀。

　　通過定量計(jì)算，高善文得出結(jié)論是：如果沒有供給側(cè)等政策對(duì)生產(chǎn)和需求的抑制，純粹由于經(jīng)濟(jì)需求的恢復(fù)，2017年1-7月，真實(shí)的工業(yè)增加值增速大約為9.3%，真實(shí)的PPI同比增速的高點(diǎn)大約在1.5%-2%。這表明，供給側(cè)改革等政策大約壓低了工業(yè)生產(chǎn)增速2.5個(gè)百分點(diǎn)，推升了PPI同比的高點(diǎn)近6個(gè)百分點(diǎn)。

　　增長源于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　支持經(jīng)濟(jì)增長的需求來自哪里？

　　高善文認(rèn)為，海外需求的恢復(fù)是這一時(shí)期支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。

　　外需的恢復(fù)也有比較廣泛的數(shù)據(jù)支持。例如，這期間，全球制造業(yè)PMI明顯提振，全球工業(yè)生產(chǎn)改善，中國出口增速反彈，海外發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體的股票指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

　　高善文稱：“我們現(xiàn)在面臨的是2011年歐債危機(jī)以來，第一次出現(xiàn)的全球范圍內(nèi)的廣泛的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)?！?/p>

　　這種恢復(fù)在多大程度上是可持續(xù)的？

　　高善文表示，A股企業(yè)現(xiàn)在的銷售利潤率處于正常偏高的水平，繼續(xù)上升的可能性是幾乎沒有的。未來企業(yè)的增長，必須依賴于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化的核心在于資產(chǎn)和銷售收入的變化（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入和平均資產(chǎn)總額之比）。

　　“上市公司未來資產(chǎn)的增長很可能在5%或者更低。在這個(gè)背景下，核心要回答的問題是未來銷售收入的增長有多少。如果沒有供給側(cè)改革，現(xiàn)在銷售收入增速大約在10%左右。在全球經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯減速的情況下，銷售收入增速在這個(gè)水平上即使出現(xiàn)腰斬，增速仍然比資產(chǎn)的增速要更快。”

　　基于上述分析，高善文認(rèn)為，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升是可持續(xù)的，EPS也會(huì)不斷上升，從而支撐A股股價(jià)不斷上升。

　　“牛市已經(jīng)靜悄悄地開始了?！备呱莆目偨Y(jié)認(rèn)為。

　?。▏H金融報(bào)記者 徐蔚）