收益20%？！資金追逐打新債套利機(jī)會(huì)

　　蔡越坤

　　“今日一只新債申購(gòu)，有券商賬戶的，可以申購(gòu)‘嘉澳發(fā)債’，截止到下午3點(diǎn)，能獲得20%左右收益?！?1月10日，一位券商營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理向客戶推薦了這條信息。‘嘉澳發(fā)債’為嘉澳環(huán)保(603822)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行份額1.85億元。自9月份起，可轉(zhuǎn)債改為信用申購(gòu)方式之后，“零成本”打新債受到散戶投資者的追捧。

　　“可轉(zhuǎn)債申購(gòu)客戶熱情度非常高，因?yàn)槭切庞蒙曩?gòu)，初期不用占用資金，而且一旦中簽收益率很可觀。但一般投資者中簽金額較小，所以盈利空間也有限?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000783/" target="_blank" title="長(zhǎng)江證券(000783)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">長(zhǎng)江證券(000783) 一位客戶經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

　　興業(yè)證券(601377) 研究顯示，可轉(zhuǎn)債上市首日的平均漲幅接近20%，而且勝率非常高，超過(guò)了90%。由此，也帶來(lái)了一定的套利空間。不過(guò)，投資可轉(zhuǎn)債并非“穩(wěn)賺不賠”，也面臨價(jià)格波動(dòng)、提前贖回等風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　東方雨虹(002271) 轉(zhuǎn)債的發(fā)行揭開(kāi)了國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債信用申購(gòu)發(fā)行時(shí)代的序幕。

　　近日雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債、小康轉(zhuǎn)債、時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債相繼發(fā)行申購(gòu)。而以雨虹轉(zhuǎn)債為例，其上市首日漲幅超20%，也激發(fā)了投資者的申購(gòu)熱情。

　　興業(yè)證券研究顯示，可轉(zhuǎn)債打新的首日收益可觀，從收益率分布來(lái)看，可轉(zhuǎn)債首日漲幅在5%到20%之間的可轉(zhuǎn)債占比最高。

　　普通投資者參與信用申購(gòu)熱度上升的背后，可轉(zhuǎn)債會(huì)持續(xù)“只賺不賠”嗎？

　　記者繼續(xù)觀察雨虹轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，此后幾個(gè)交易日便處于下跌趨勢(shì)，上漲空間受限。因此，除了中簽的投資者外，上市后投資者如果繼續(xù)大量購(gòu)買，不僅不會(huì)盈利，還會(huì)有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，隨著投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資熱情增加，公司控股股東快速減持獲利豐厚問(wèn)題也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。9月25日東方雨虹公開(kāi)發(fā)行1840萬(wàn)張，控股股東李衛(wèi)國(guó)及其一致行動(dòng)人李興國(guó)共計(jì)配售雨虹轉(zhuǎn)債562.76萬(wàn)張，占發(fā)行總量的30.59%。

　　10月24日東方雨虹公告顯示，控股股東及其一致行動(dòng)人10月20日至10月23日期間，通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)出售其所持有的雨虹轉(zhuǎn)債合計(jì)1840001張，占發(fā)行總量的10%。10月30日東方雨虹再次公告稱，其控股股東李衛(wèi)國(guó)自2017年10月24日至2017年10月27日已通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)出售其所持有的雨虹轉(zhuǎn)債合計(jì)1840000張，占發(fā)行總量的10%。截止11月10日，雨虹轉(zhuǎn)債價(jià)格一直在116元附近波動(dòng)。

　　除了注意大股東減持外，東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)副總監(jiān)俞春江對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“由于信用申購(gòu)降低了可轉(zhuǎn)債的打新門檻，大量普通投資者參與到可轉(zhuǎn)債的一級(jí)申購(gòu)中，這或?qū)⒅饾u降低中簽概率；同時(shí)，可轉(zhuǎn)債上市價(jià)格也可能會(huì)下跌，預(yù)期收益亦會(huì)出現(xiàn)下降，甚至虧損。此外其中還有如下被忽視的風(fēng)險(xiǎn)。第一，股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)會(huì)隨著基準(zhǔn)股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，基準(zhǔn)股價(jià)上漲通常會(huì)推動(dòng)相應(yīng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，同樣投資者要承當(dāng)價(jià)格下跌造成的損失；第二，提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，通常會(huì)設(shè)置有明確的回售、贖回條款，若觸發(fā)相關(guān)贖回條款，投資者可能會(huì)面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　鵬元評(píng)級(jí)分析師鄧艱對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“2006年以來(lái)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅接近20%，且取得正收益的可轉(zhuǎn)債占比超過(guò)90%，但仍有6支轉(zhuǎn)債出現(xiàn)上市首日破發(fā)的情況。例如，新鋼轉(zhuǎn)債上市前三個(gè)月，正股價(jià)格大幅下挫50%以上，上市首日收盤價(jià)僅為96.50元，參與申購(gòu)的投資者損失慘重。投資者申購(gòu)前需要關(guān)注可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模、市場(chǎng)行情及情緒、可轉(zhuǎn)債條款等，擇券擇時(shí)參與投資?！?/p>

　　中誠(chéng)信研究院分析師譚暢也對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)指出，盡管目前處于正常交易的可轉(zhuǎn)債價(jià)值均在發(fā)行價(jià)以上，但之前曾有可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)過(guò)在上市后跌破發(fā)行價(jià)的情況，并且，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)可轉(zhuǎn)債的延遲付息事件。今年6月，“海印轉(zhuǎn)債”未能按期付息，之后延期完成利息兌付?？赊D(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和兌付風(fēng)險(xiǎn)仍然值得市場(chǎng)警惕。

　　但隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)更加大眾化，參與申購(gòu)數(shù)量規(guī)模繼續(xù)增加，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的中簽率或逐漸降低。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債的中簽率分別為0.0013、0.0029、0.0013、0.0091。這比打新股的中簽率低得多。而今年年初發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中簽率仍然非常高，比如光大轉(zhuǎn)債中簽率為0.4999，膜塑轉(zhuǎn)債中簽率為0.5086。相比之下，自可轉(zhuǎn)債采取信用申購(gòu)方式以來(lái)，中簽率下降十分明顯。

　　鄧艱對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱：“2016年-2017年8月可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)中簽率為0.60%，2017年信用申購(gòu)后可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率平均為0.0038%，中簽率大幅下降。影響網(wǎng)上中簽率的主要因素有原股東配售比例、可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和網(wǎng)上申購(gòu)金額等因素。由于目前市場(chǎng)行情較好，投資者申購(gòu)熱情高漲，預(yù)計(jì)未來(lái)中簽率將進(jìn)一步下降?！?/p>

　　　　政策助推可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容

　　今年以來(lái)，發(fā)布可轉(zhuǎn)換債發(fā)行預(yù)案的上市公司數(shù)量超過(guò)了120家，擬募集資金規(guī)模超過(guò)2900億元，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債增加明顯。

　　多位債券分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“主要原因是9月8日可轉(zhuǎn)債新規(guī)施行后，可轉(zhuǎn)債的資金申購(gòu)方式改為信用申購(gòu)，投資者的資金占用成本大大下降，提升了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)于投資者的吸引力，發(fā)行人的發(fā)行成功率也得以提升。因而在可轉(zhuǎn)債的供需熱情同步升高的情況下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái)擴(kuò)容。”

　　其次，鄧艱表示：“長(zhǎng)期以來(lái)，相較于可轉(zhuǎn)債定向增發(fā)融資門檻更低、效率更快，是上市公司再融資的主要渠道。但2017年2月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)再融資政策進(jìn)行修訂，從發(fā)行規(guī)模、定價(jià)規(guī)則、融資頻率、減持要求等方面對(duì)定向增發(fā)進(jìn)行限制；同時(shí)證監(jiān)會(huì)明確可轉(zhuǎn)債發(fā)行項(xiàng)目單獨(dú)排隊(duì)，享受綠色通道，鼓勵(lì)在審項(xiàng)目和擬報(bào)項(xiàng)目發(fā)行可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股，并降低申購(gòu)門檻，降低申購(gòu)對(duì)資金的占用。受上述幾個(gè)方面的影響，今年以來(lái)更多上市公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資。”“上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債還具有延遲股權(quán)攤薄、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、債轉(zhuǎn)股等優(yōu)勢(shì)，亦符合監(jiān)管層降杠桿的要求。”俞春江補(bǔ)充稱。

　　截止目前，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已有雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債發(fā)行申購(gòu)。

　　記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自9月份起，采用信用申購(gòu)方式以來(lái)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案數(shù)目也大幅增加。9月份、10月份、11月份可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案數(shù)目分別為40、39、26只，三個(gè)月的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)今年前半年所有發(fā)行預(yù)案數(shù)目總和。

　　截至11月10日，可轉(zhuǎn)債方案進(jìn)度處于“證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”的共計(jì)9家，可轉(zhuǎn)債方案進(jìn)度處于“發(fā)審委通過(guò)”的共計(jì)22家，31家上市公司融資規(guī)模為544.09億元。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，截止11月8日，今年擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司135家，融資規(guī)模達(dá)3885.70億元。而去年全年僅11家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模約212億元，今年融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年同期。融資規(guī)模增加如此迅猛會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金面造成影響嗎？

　　俞春江對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱：“可轉(zhuǎn)債對(duì)資金面的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面可轉(zhuǎn)債改為信用申購(gòu)后，減少了打新環(huán)節(jié)對(duì)資金的占用，在一定程度上降低了資金壓力，其對(duì)市場(chǎng)資金面的沖擊影響顯著弱化。另一方面，可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱潮將吸引相當(dāng)一部分資金流入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，尤其股市的資金，不過(guò)從目前的可轉(zhuǎn)債規(guī)模來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性整體影響并不大?！?/p>

　　鄧艱也對(duì)表示：“2017年1-10月，通過(guò)可轉(zhuǎn)債共計(jì)發(fā)行445.62億元，同比增長(zhǎng)109.68%，但同期債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模高達(dá)13，796.56億元，可轉(zhuǎn)債占比僅為3.23%，對(duì)債券市場(chǎng)影響有限。另一方面，可轉(zhuǎn)債對(duì)定向增發(fā)的替代相應(yīng)逐步顯現(xiàn)，而且目前上市公司對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行熱情仍然較高，短期內(nèi)可轉(zhuǎn)債對(duì)定向增發(fā)的替代效應(yīng)或?qū)⒃鰪?qiáng)?！?/p>