【安信策略】市場(chǎng)邏輯正在漸變——市場(chǎng)周報(bào)

　　陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　■投資要點(diǎn)：

　　總體而言，我們對(duì)A股市場(chǎng)維持去年底以來(lái)的樂(lè)觀看法。短期市場(chǎng)在快速上漲后可能會(huì)面臨一些震蕩和調(diào)整，但目前依然沒(méi)有看到中期上升趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。短期市場(chǎng)尚不具備全面的所謂風(fēng)格切換的條件，市場(chǎng)核心線索在金融地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)邏輯和通脹鏈的景氣上升預(yù)期，下一步可關(guān)注成長(zhǎng)股反彈機(jī)會(huì)。中期戰(zhàn)略性看多創(chuàng)業(yè)板指。配置上重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、航空、TMT、軍工等。主題重點(diǎn)關(guān)注通脹鏈、軍民融合、半導(dǎo)體、5G、海南等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1．經(jīng)濟(jì)大幅低于預(yù)期；2．地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3．海外股市大幅下跌

　　正文1．市場(chǎng)邏輯漸變

　　上周末投資者擔(dān)心反彈趨勢(shì)終結(jié)，我們維持去年底以來(lái)積極觀點(diǎn)。本周上證指數(shù)一度逼近3500。其中上證50更是16連陽(yáng)，結(jié)構(gòu)熱點(diǎn)從此前的地產(chǎn)、漲價(jià)鏈以及周期、消費(fèi)輪動(dòng)到了金融，絕大多數(shù)投資者認(rèn)為市場(chǎng)將延續(xù)去年的風(fēng)格。

　　我們認(rèn)為，首先市場(chǎng)在快速上漲后可能面臨一些調(diào)整，但目前依然沒(méi)有看到中期上升趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。其次短期來(lái)看，市場(chǎng)還不具備進(jìn)行全面的所謂風(fēng)格切換，核心線索依然在金融地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)邏輯和通脹鏈的景氣上升預(yù)期，下一步關(guān)注成長(zhǎng)股反彈機(jī)會(huì)。最后，站在中期角度，隨著成長(zhǎng)性行業(yè)的盈利增速優(yōu)勢(shì)得到市場(chǎng)確認(rèn)，我們認(rèn)為風(fēng)格會(huì)逐漸往成長(zhǎng)股偏移。

　　在當(dāng)前行情背景下，投資者往往會(huì)問(wèn)：到底什么是價(jià)值股什么是成長(zhǎng)股，現(xiàn)在的大盤價(jià)值股如果沒(méi)有過(guò)去的較好成長(zhǎng)很難走到今天這樣的市值，而小市值股票往往相反，那么究竟誰(shuí)是成長(zhǎng)股？

　　我們定義的成長(zhǎng)股，我們首先是面向未來(lái)的，核心看未來(lái)的成長(zhǎng)性。從策略角度我們也是重點(diǎn)看行業(yè)性的，我們認(rèn)為要重點(diǎn)考慮行業(yè)的未來(lái)空間與當(dāng)前滲透率，在這類行業(yè)中尋找機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)大的趨勢(shì)是，新興消費(fèi)新興制造新興科技新興服務(wù)占比更高，這些行業(yè)增速更快，這個(gè)是投資者始終不能忘記的大趨勢(shì)。從三季報(bào)我們看到的是很多成長(zhǎng)性公司的內(nèi)生盈利增速在企穩(wěn)復(fù)蘇，由于很多行業(yè)往往會(huì)有一個(gè)后周期性體現(xiàn)，其增速很可能會(huì)在今年體現(xiàn)出傳統(tǒng)行業(yè)增速更快的特征，一旦投資者恢復(fù)了對(duì)其盈利增速優(yōu)勢(shì)的信心，那么A股市場(chǎng)就會(huì)給予新興消費(fèi)高于傳統(tǒng)消費(fèi)的估值，給予新興科技制造高于傳統(tǒng)制造的估值。但是這個(gè)過(guò)程是很難一蹴而就的，投資者需要耐心和戰(zhàn)略性眼光。

　　而從短期來(lái)說(shuō)，我們看好后續(xù)成長(zhǎng)股的反彈行情。在去年底市場(chǎng)相當(dāng)多投資者比較悲觀的時(shí)候，我們是樂(lè)觀的，上證指數(shù)到3250一線時(shí)我們判斷調(diào)整結(jié)束，提出市場(chǎng)很快會(huì)重拾升勢(shì)，結(jié)構(gòu)上先白馬再成長(zhǎng)。事實(shí)是12月下旬都是橫盤沒(méi)有再調(diào)整，年底資金面那么緊的情況下已經(jīng)開始反彈了。結(jié)構(gòu)上，總體確實(shí)也是先白馬修復(fù)的行情，但這個(gè)過(guò)程中結(jié)構(gòu)分化很顯著，很多優(yōu)質(zhì)并且基本面邏輯沒(méi)有被任何削弱的成長(zhǎng)股都經(jīng)歷了調(diào)整。

　　我們認(rèn)為這個(gè)原因是年初根本還不是傳統(tǒng)A股意義上的“春季行情”，因?yàn)橘Y金面沒(méi)有那么寬松，金融去杠桿還在快速推進(jìn)中，市場(chǎng)預(yù)期開年就實(shí)施的定向降準(zhǔn)實(shí)際上最后實(shí)施日定在了1月25日，投資者在討論的是油價(jià)上漲和加息預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是在往上走的，宏觀流動(dòng)性實(shí)際上是進(jìn)一步偏緊的。

　　所謂春季行情只是A股迎來(lái)了象征性的北上增量資金。我們認(rèn)為北上資金在年初一般是個(gè)配置高峰，去年底兌現(xiàn)高峰時(shí)白馬價(jià)值股也出現(xiàn)調(diào)整，所以年初白馬價(jià)值股先修復(fù)。而場(chǎng)內(nèi)資金看到春季行情來(lái)了，但卻只漲白馬價(jià)值股，就跟隨趨勢(shì)進(jìn)一步調(diào)整了倉(cāng)位，從而加劇了分化。我們看到很多年報(bào)預(yù)告超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股都一并遭遇拋售，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股被錯(cuò)殺了，環(huán)境稍微一改善，成長(zhǎng)股立即會(huì)迎來(lái)反彈。

　　很多投資者認(rèn)為A股市場(chǎng)在延續(xù)去年的風(fēng)格，我們認(rèn)為并不完全如此，開年的藍(lán)籌行情本身一方面有一定的輪動(dòng)特征，另一方面在行業(yè)內(nèi)體現(xiàn)了較強(qiáng)的從一線往二三線擴(kuò)散的特征。市場(chǎng)不再執(zhí)著于行業(yè)集中度提升邏輯和局限于抱一線龍頭的策略，這在地產(chǎn)、銀行、券商的行情中都有所體現(xiàn)，這些行業(yè)的非一線龍頭公司的估值提升邏輯先后分別都被接受，出現(xiàn)了和去年比的顯著差異。

　　輪動(dòng)普漲和強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯是不同的。這個(gè)現(xiàn)象的背后，我們認(rèn)為可能有春季行情特征的因素在內(nèi)，但更重要的因素是體現(xiàn)了當(dāng)前部分投資者已開始動(dòng)態(tài)評(píng)估同一行業(yè)內(nèi)龍頭與非龍頭公司的性價(jià)比，開始在尋找相對(duì)估值洼地，并且在配置行為上開始逐漸做出調(diào)整變化。

　　這種邏輯如果繼續(xù)演繹下去，那么下一步，相對(duì)估值處于歷史低位的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股反彈同樣值得期待。同時(shí)從中期的視角看，越來(lái)越多的價(jià)值投資者很可能也不會(huì)拘泥于行業(yè)層面的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，而會(huì)動(dòng)態(tài)地去評(píng)估性價(jià)比，這使得所謂的風(fēng)格切換，也許并不需要外部環(huán)境發(fā)生重大變化，或者處于上行趨勢(shì)中的板塊基本面出現(xiàn)重大問(wèn)題，也同樣可能因?yàn)楣善毙星榈淖陨斫Y(jié)構(gòu)演繹使得板塊間的性價(jià)比出現(xiàn)變化而產(chǎn)生。

　　從短期環(huán)境來(lái)看，我們認(rèn)為需要關(guān)注到，定向降準(zhǔn)實(shí)施日1月25日明確，近期央行公開市場(chǎng)操作也已經(jīng)加快了凈投放力度，然后我們看到央行參事接受第一財(cái)經(jīng)參訪表示他認(rèn)為沒(méi)有必要在近期提高存貸款基準(zhǔn)利率。所以，只要金融去杠桿的相關(guān)政策落地沒(méi)有特別超預(yù)期，流動(dòng)性預(yù)期就會(huì)緩和。

　　另一方面，我們要看到其實(shí)北上資金流入雖然前十大肯定是大盤白馬價(jià)值股，但是中小創(chuàng)持股數(shù)在不斷增加，而且增速更快，對(duì)此我們也專門有相關(guān)報(bào)告發(fā)布。而今年大賣的基金同樣也有表示會(huì)考慮市場(chǎng)相對(duì)還沒(méi)有充分挖掘的方向，多家大型基金公司創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金密集發(fā)行中。

　　最后，從年報(bào)的預(yù)披露情況來(lái)看，雖然有一些公司出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅低預(yù)期，但中小板板塊整體仍維持了高增長(zhǎng)。截至1月6日，中小板業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露率達(dá)99.9%。根據(jù)已披露的2017年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，按照可比口徑計(jì)算得出中小板Q4單季預(yù)告凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì)為34.08%，較Q3的同比增速23.59%明顯提升，預(yù)計(jì)增速也將強(qiáng)于主板，目前創(chuàng)業(yè)板披露率過(guò)低，但我們認(rèn)為中小板靚麗的年報(bào)預(yù)告也有助于使得投資者相信隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)，盈利趨勢(shì)好的不僅僅局限于少數(shù)龍頭公司，投資者對(duì)于成長(zhǎng)股基本面的信心將逐漸恢復(fù)。

　　　　總體而言，我們對(duì)A股市場(chǎng)維持去年底以來(lái)的樂(lè)觀看法。短期市場(chǎng)在快速上漲后可能會(huì)面臨一些震蕩和調(diào)整，但目前依然沒(méi)有看到中期上升趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。短期市場(chǎng)尚不具備全面的所謂風(fēng)格切換的條件，市場(chǎng)核心線索在金融地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)邏輯和通脹鏈的景氣上升預(yù)期，下一步可關(guān)注成長(zhǎng)股反彈機(jī)會(huì)。中期戰(zhàn)略性看多創(chuàng)業(yè)板指。配置上重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、航空、TMT、軍工等。主題重點(diǎn)關(guān)注通脹鏈、軍民融合、半導(dǎo)體、5G、海南等。

　　2．主題：繼續(xù)關(guān)注通脹鏈

　　本周，主題投資整體呈降溫態(tài)勢(shì)，輪動(dòng)速度愈發(fā)加快。建議投資者還是從中長(zhǎng)期角度去挖掘具有經(jīng)濟(jì)大背景和產(chǎn)業(yè)大邏輯的主線進(jìn)行布局。除了我們前期在報(bào)告《關(guān)于中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的十大思考》中推薦的新科技、新制造、新消費(fèi)、新環(huán)保這四大主線之外，目前我們觀察到通脹預(yù)期正在逐漸強(qiáng)化，建議關(guān)注石油石化、農(nóng)化、養(yǎng)殖、航空、旅游酒店、商貿(mào)零售、紡織服裝等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　另外，隨著兩會(huì)時(shí)間的臨近，政策性主題的關(guān)注度逐漸提高，建議關(guān)注海南（外交部海南省全球推介活動(dòng)將于2018年2月初在京舉辦）、“一號(hào)文”（土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革）、雄安、自由港等。

　　3．金股組合