大宗商品上漲 板塊龍頭受益

　　由于獲利資金進(jìn)行了結(jié)，近幾個(gè)交易日市場(chǎng)整體呈現(xiàn)跌勢(shì)。上周四，以鋼鐵、采掘和有色行業(yè)為代表的周期板塊大幅走強(qiáng)，構(gòu)成當(dāng)日盤面中最大看點(diǎn)。雖然時(shí)隔一日后周期板塊再度受大盤拖累而出現(xiàn)回調(diào)，不過(guò)針對(duì)周期板塊久違的大漲，不少機(jī)構(gòu)都表示，積極信號(hào)的閃現(xiàn)表明周期板塊后市仍有理由樂(lè)觀。

　　分析人士指出，2017年A股上市公司盈利能力的大幅提升，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)帶來(lái)的上游產(chǎn)業(yè)的改善密切相關(guān)，鋼鐵、煤炭、有色等過(guò)去嚴(yán)重虧損的傳統(tǒng)周期性行業(yè)業(yè)績(jī)改善十分顯著?；久鎺?dòng)的盈利能力修復(fù)使得周期股能夠在一定程度上獲得溢價(jià)?？偟膩?lái)看，后市周期板塊表現(xiàn)機(jī)會(huì)不會(huì)缺乏，而爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)仍將是板塊龍頭。

　　　　消息面刺激 周期板塊重獲關(guān)注

　　上周在指數(shù)回調(diào)的背景下，“謹(jǐn)慎”、“觀望”再度成為了市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。經(jīng)過(guò)連續(xù)的回調(diào)，投資者對(duì)各板塊均存在相當(dāng)?shù)囊蓱]。

　　市場(chǎng)人士指出，2018年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇推遲，美元加息等多重因素的影響，包括電解鋁在內(nèi)的基本金屬價(jià)格均呈現(xiàn)出震蕩下跌的態(tài)勢(shì)，權(quán)益類資產(chǎn)在此期間也經(jīng)歷了大幅的回調(diào)。不過(guò)，進(jìn)入4月份以后，下游開(kāi)工率的回升和電解鋁、鋼材等金屬庫(kù)存的下降顯示下游需求逐步復(fù)蘇，再加上美元加息落地和中美貿(mào)易摩擦邊際影響趨弱，基本金屬價(jià)格在需求的指引下，實(shí)際已經(jīng)進(jìn)入了短周期的拐點(diǎn)。

　　近期市場(chǎng)中周期股普遍企穩(wěn)。不過(guò)，近期俄鋁（港股00486）受制裁事件加速了電解鋁等基本金屬價(jià)格的反轉(zhuǎn)。受相關(guān)消息影響，上周三倫敦金屬交易所（LME）期鋁漲近6%，上周四盤中也一度大漲逾6%。而繼周三LME期鎳漲近7%后，4月19日盤中又是一度上漲超7%。此外，銅、銀等也不同程度上漲。4月19日，LME期鋁突破2700美元/噸，創(chuàng)2011年4月以來(lái)新高。自4月6日以來(lái)，截至4月19日19：00，9個(gè)交易日內(nèi)LME期鋁價(jià)格上漲超過(guò)20%。

　　在外盤價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)相關(guān)品種期價(jià)也出現(xiàn)不同程度上漲，“股期聯(lián)動(dòng)”使得A股中有色金屬板塊也出現(xiàn)集體發(fā)力，中國(guó)鋁業(yè)(601600) （港股02600）更是出現(xiàn)久違的漲停。周期板塊再度呈現(xiàn)的走強(qiáng)跡象受到市場(chǎng)關(guān)注。不少機(jī)構(gòu)也表示，后市周期板塊有望接替前期漲幅較大的成長(zhǎng)板塊構(gòu)成短期盤面新一輪上漲的驅(qū)動(dòng)力。

　　申萬(wàn)宏源(000166)（港股00218）認(rèn)為，5月中旬前是價(jià)值和周期修復(fù)相對(duì)受益的時(shí)間窗口，過(guò)度悲觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)是主要?jiǎng)恿?，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，周期和價(jià)值反彈不是單純的超跌反彈，而是可以跟隨信號(hào)驗(yàn)證步步為營(yíng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)行情。基于這樣的認(rèn)識(shí)，投資者可以關(guān)注和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相關(guān)性高的行業(yè)，首選周期當(dāng)中的鋼鐵和水泥。

　　不過(guò)，申萬(wàn)宏源同時(shí)指出，當(dāng)前周期反彈尚不具備演繹成2017年7-8月周期行情的基礎(chǔ)，最大的不同是2017年對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)展望的基準(zhǔn)判斷是朱格拉周期的底部區(qū)域，投資者普遍在等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而2018年中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)展望轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的中后段，投資者普遍在等待回落，這限制了樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵的空間。正是基于這樣的認(rèn)識(shí)，周期和價(jià)值反彈仍要步步為營(yíng)，后市應(yīng)基于信號(hào)驗(yàn)證關(guān)注預(yù)期演繹的可能性。

　　　　基本面支撐 外盤鎳價(jià)升勢(shì)強(qiáng)勁

　　近期，鎖定獲利成為了市場(chǎng)中針對(duì)前期漲幅較大板塊的主要操作邏輯。不過(guò)，從上周四周期板塊整體表現(xiàn)出的韌性來(lái)看，這一邏輯顯然不適用于周期板塊。雖然時(shí)隔一日后周期整體受大盤拖累再度出現(xiàn)回調(diào)，但不少機(jī)構(gòu)仍表示，中長(zhǎng)期而言，對(duì)于周期板塊前景依然有理由樂(lè)觀，尤其是具備基本面改善預(yù)期強(qiáng)烈疊加消息面可能進(jìn)一步發(fā)酵的金屬鎳以及相關(guān)上市公司。

　　使得不少機(jī)構(gòu)對(duì)鎳表示樂(lè)觀的“底氣”，來(lái)自于當(dāng)前品種供不應(yīng)求的現(xiàn)實(shí)。華泰期貨亦指出，綜合情況來(lái)看，在當(dāng)前精煉鎳全球庫(kù)存下降的大格局不變，鎳價(jià)當(dāng)前的主要驅(qū)動(dòng)力量是硫酸鎳對(duì)鎳豆的消耗，隨著價(jià)差的擴(kuò)大，預(yù)估后市供應(yīng)格局會(huì)重新分配，而國(guó)內(nèi)鎳價(jià)存在補(bǔ)漲的驅(qū)動(dòng)力量。

　　一方面，金屬鎳長(zhǎng)期供需緊張的邏輯仍在，另一方面，相關(guān)消息可能對(duì)國(guó)際鎳價(jià)構(gòu)成進(jìn)一步刺激；在兩方面的作用下，國(guó)內(nèi)鎳價(jià)存在一定的補(bǔ)漲需求，這將對(duì)相關(guān)上市公司股價(jià)構(gòu)成支撐。不過(guò)相關(guān)板塊長(zhǎng)期受到看好的最大邏輯來(lái)自電動(dòng)汽車帶來(lái)的金屬電池使用量的超預(yù)期。

　　針對(duì)金屬鎳的未來(lái)需求，提前布局已成為各供應(yīng)商的一致選擇。消息顯示，當(dāng)前全球最大的礦業(yè)公司必和必拓正在擴(kuò)增其鎳產(chǎn)量。必和必拓的資產(chǎn)總監(jiān)Eduard Haegel表示，公司計(jì)劃將其在澳大利亞的Nickel West工廠的年銷量提高至每年9萬(wàn)噸，此前的年銷量目標(biāo)為8.4萬(wàn)噸。而國(guó)內(nèi)中國(guó)中冶(601618) （港股01618）的巴新瑞木鎳鈷項(xiàng)目2017年全年平均達(dá)產(chǎn)率也達(dá)到了108%，氫氧化鎳鈷折金屬鎳34664噸，金屬鈷3307噸。

　　華泰期貨表示，當(dāng)前三元電池的出現(xiàn)打破了未來(lái)鎳產(chǎn)業(yè)鏈格局，目前在我國(guó)電解鎳與硫酸鎳的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，不銹鋼的比例接近60%，電池行業(yè)占比雖小，但增速?gòu)?qiáng)勁，未來(lái)電池行業(yè)需求將占據(jù)重要地位。

　　一是新能源汽車前景較好。目前大部分歐美國(guó)家公布了計(jì)劃禁售燃油車時(shí)間表，集中在2025—2030年，中國(guó)尚在考慮之中。全球部分大型傳統(tǒng)車企亦公布了停產(chǎn)燃油車計(jì)劃，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源汽車戰(zhàn)場(chǎng)。中國(guó)當(dāng)前的新能源汽車產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例不足3%，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

　　二是三元電池高鎳化帶來(lái)新的增量。隨著國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼向高能量密度電池汽車轉(zhuǎn)移、新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的提升，以及鈷價(jià)高企致使生產(chǎn)商降低鈷含量，將加快三元電池高鎳化的進(jìn)程與三元電池市場(chǎng)占有率的提高。若未來(lái)NCM811成主流，則三元電池耗鎳量將大幅提升。

　　三是當(dāng)前鎳生鐵對(duì)電解鎳的替代可能接近極限，除非其含鎳量有較大幅度的提升。

　　四是全球硫化鎳礦無(wú)增量，全球大型精煉鎳企業(yè)產(chǎn)量趨降。

　　五是全球精煉鎳庫(kù)存持續(xù)下降。截至2018年4月13日，全球精煉鎳顯性庫(kù)存同比下降27.67%，其中LME下降15.29%。LME鎳豆庫(kù)存自2017年年底最高位下降4.8萬(wàn)噸，鎳板庫(kù)存亦處低位；滬鎳庫(kù)存偏低。國(guó)內(nèi)外精煉鎳庫(kù)存的下降，除了下游消費(fèi)之外，還有部分為囤貨需求，表明市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)線鎳價(jià)樂(lè)觀。

　　而以鎳價(jià)為“錨”，一旦鎳價(jià)持續(xù)回升，板塊博弈的行情就相當(dāng)可觀。

　　　　長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不減 看好龍頭

　　分析人士表示，當(dāng)前交易壓制因素有所增強(qiáng)、抱團(tuán)趨勢(shì)的“瓦解”以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期波動(dòng)加大都使得當(dāng)前A股市場(chǎng)走出極低波動(dòng)率區(qū)間的跡象愈發(fā)明顯。就當(dāng)前而言，沖擊在于部分投資者在估值偏高的條件下兌現(xiàn)成長(zhǎng)板塊的意愿有所增強(qiáng)。短期市場(chǎng)擾動(dòng)因素較多，投資者情緒顯然也受到了一定影響，調(diào)整壓力仍在，市場(chǎng)能見(jiàn)度正有所下降。在這樣的背景下，經(jīng)過(guò)前期顯著回調(diào)后的周期板塊擁有相對(duì)更高的安全邊際，此外，近期陸續(xù)發(fā)布的業(yè)績(jī)也反映出板塊整體趨勢(shì)上的向好。

　　2017年上市公司盈利能力的大幅提升，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)帶來(lái)的上游產(chǎn)業(yè)的改善密切相關(guān)，鋼鐵、煤炭、有色等過(guò)去嚴(yán)重虧損的傳統(tǒng)周期性行業(yè)業(yè)績(jī)改善十分顯著。從已公布年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)公司來(lái)看，采掘、鋼鐵、有色金屬三行業(yè)凈利潤(rùn)與2016年相比，均實(shí)現(xiàn)翻番。有色金屬板塊的方大炭素(600516) 、寒銳鈷業(yè)(300618)，鋼鐵板塊的三鋼閩光(002110) 、方大特鋼(600507) 等，2017年業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)且大手筆派現(xiàn)。

　　方大炭素自2002年上市以來(lái)6次派息，2017年派息比例遠(yuǎn)超過(guò)以往年度。根據(jù)年報(bào)披露，充分考慮公司的盈利情況、當(dāng)前所處行業(yè)的特點(diǎn)以及未來(lái)的現(xiàn)金流狀況、資金需求等因素，兼顧公司可持續(xù)發(fā)展與股東回報(bào)的需求，公司2017年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利19元（含稅）。方大炭素去年?duì)I收、利潤(rùn)雙雙爆發(fā)式增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)取得了歷史最好水平。

　　而三鋼閩光自2007年上市以來(lái)9次派現(xiàn)，2017年分紅預(yù)案也堪稱“大手筆”，每10股派15元（含稅），預(yù)計(jì)派現(xiàn)金額占凈利潤(rùn)的比例過(guò)半。根據(jù)年報(bào)披露，受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強(qiáng)力推進(jìn)，公司緊緊把握機(jī)遇，取得了公司成立以來(lái)最好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.61億元，同比增長(zhǎng)59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.90億元，同比增長(zhǎng)331%。

　　分析人士表示，周期行業(yè)伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表的充分修復(fù)，企業(yè)計(jì)提壓力將會(huì)顯著低于2017年。同時(shí)伴隨行業(yè)集中度的提升，龍頭公司健康良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)能推動(dòng)銷售毛利率的增長(zhǎng)，使行業(yè)整體獲利能力得到提升。有鑒于此，基本面帶動(dòng)的盈利能力修復(fù)使得周期股能夠在一定程度上獲得溢價(jià)?？偟膩?lái)看，沉寂的周期股有望在4月至5月迎來(lái)反彈。