【天風(fēng)策略】A股“百?gòu)?qiáng)”演化史——中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之路

　　來(lái)源：天風(fēng)策略

　　每個(gè)時(shí)代中股票市場(chǎng)的市值巨頭往往反映了其所處時(shí)代的特征，而對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確把握時(shí)代的脈搏，順勢(shì)而為，方能出奇制勝。本文回顧了從1992年到2017年A股市值100公司的變遷，意在透過(guò)A股百?gòu)?qiáng)公司的變遷史，一窺近二十年我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷之路。

　　當(dāng)前：金融業(yè)占比最大，科技產(chǎn)業(yè)比重較小

　　我們基于2018年7月9日的個(gè)股市值數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)當(dāng)前A股市值前100公司的行業(yè)分布情況。從行業(yè)分布來(lái)看，市值百?gòu)?qiáng)中，銀行、非銀金融兩大行業(yè)分別以8.50萬(wàn)億元和3.12萬(wàn)億元總市值位居各行業(yè)之首，成為當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)頭羊。而科技板塊中，除電子行業(yè)排名相對(duì)靠前外，通信、計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)無(wú)論是市值還是公司家數(shù)排名均相對(duì)靠后。

　　　　進(jìn)一步梳理排名靠前的20家公司則發(fā)現(xiàn)，金融行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯——前20公司中，上榜銀行高達(dá)8家之多，除中、農(nóng)、工、建、交五大國(guó)有行外，招商銀行(600036,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)、中信銀行(601998,股吧)也均在榜單之列。非銀金融公司共3家，分別為中國(guó)平安(601318,股吧)、中國(guó)人壽(601628,股吧)和中國(guó)太保(601601,股吧)。

　　此外，中國(guó)石油(601857,股吧)（采掘）、中國(guó)石化(600028,股吧)（化工）、中國(guó)神華(601088,股吧)（采掘）等上游壟斷企業(yè)，以及貴州茅臺(tái)(600519,股吧)（食品飲料）、五糧液(000858,股吧)（食品飲料）、美的集團(tuán)(000333,股吧)（家用電器）等下游消費(fèi)類白馬龍頭也均榜上有名。值得一提的是，作為首家上市的獨(dú)角獸公司，工業(yè)富聯(lián)(601138,股吧)盡管日前由于市值大幅縮水而廣被議論，但仍以3，441億元市值穩(wěn)居“滬深第一大科技股”寶座。

　　　　三大階段復(fù)盤：重化工業(yè)已過(guò)峰值，金融地產(chǎn)“大象起舞”

　　“以史為鑒可以知興替”，我們以5年為一個(gè)節(jié)點(diǎn)，對(duì)比1992至2017這25年中，A股上市公司市值百?gòu)?qiáng)在企業(yè)數(shù)、市值上的行業(yè)分布，以了解我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和變遷過(guò)程。

　　為進(jìn)一步與我國(guó)產(chǎn)業(yè)變遷歷程相對(duì)應(yīng)，我們?cè)谏耆f(wàn)一級(jí)行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，挑選相應(yīng)行業(yè)劃分至各產(chǎn)業(yè)，以進(jìn)行針對(duì)性探討，具體劃分如下：

　　　　我們認(rèn)為，1992年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：1）1992至1997年，輕工業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)；2）1997至2008年，重化工業(yè)快速發(fā)展階段；3）2008年至2017年，金融地產(chǎn)“大象起舞”階段。接下來(lái)我們將基于這三個(gè)階段的劃分，結(jié)合市值前100公司行業(yè)分布情況進(jìn)行逐一探討。

　　1、第一階段：1992至1997年，輕工業(yè)發(fā)展步伐加快

　　1992年至1997年這一階段輕工業(yè)的發(fā)展源于建國(guó)初期我國(guó)對(duì)重工業(yè)的片面強(qiáng)調(diào)，導(dǎo)致輕重工業(yè)比例嚴(yán)重失衡。改革開放后，隨著國(guó)家儲(chǔ)蓄與消費(fèi)、生產(chǎn)與生活等各方面關(guān)系的調(diào)整，輕工業(yè)發(fā)展步伐加快，家電等產(chǎn)業(yè)迅速崛起；我們以輕、重工業(yè)收入占工業(yè)整體收入的比重來(lái)看兩大產(chǎn)業(yè)的比重，可以看到，1993年，我國(guó)輕重工業(yè)比重仍為39.1：60.9，而至1998年，這一比重已發(fā)展到41.5：58.5的相對(duì)均衡狀態(tài)。

　　　　而這一階段上市公司的變遷也的的確確反映了這種產(chǎn)業(yè)變化的過(guò)程。我們統(tǒng)計(jì)這一階段前后（1992至2002年），各產(chǎn)業(yè)上榜市值前100榜單的公司市值占比和上榜公司家數(shù)的變化情況，可以看到，1992年至1997年，市值百?gòu)?qiáng)中的輕工業(yè)公司不管從市值占比還是從公司數(shù)均有一個(gè)大幅的提升，而到2002年，隨著重化工業(yè)上市公司規(guī)模的崛起，輕工業(yè)市值百?gòu)?qiáng)規(guī)模大幅縮水。具體到公司層面，四川長(zhǎng)虹(600839,股吧)、青島海爾(600690,股吧)、春蘭股份(600854,股吧)、小天鵝A(000418,股吧)等家電類公司是整個(gè)輕工業(yè)崛起的主力軍。

　　　　2、第二階段：1997至2008年，重化工業(yè)快速升級(jí)

　　這一階段，是以房地產(chǎn)為支柱的重化工業(yè)時(shí)代，在這十年內(nèi)，工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)向更高層次演進(jìn)，以機(jī)械電子、石油化工、航空航天以及建筑業(yè)等產(chǎn)業(yè)為主體的重化工業(yè)加速發(fā)展。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸從消費(fèi)品加工主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)開始逐步向重化工業(yè)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。從前一部分我們梳理的國(guó)內(nèi)輕重工業(yè)收入比重的變化情況也充分說(shuō)明了這一階段的產(chǎn)業(yè)變遷歷程——至2008年，我國(guó)輕、重工業(yè)收入比重分別為28.2%和71.8%，重工業(yè)產(chǎn)業(yè)比重再度上升到相對(duì)高位。

　　同樣，該階段內(nèi)市值前100公司的行業(yè)分布變化情況也遵循了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的規(guī)律。按照前面的分類，我們把重化工業(yè)下各上市公司市值規(guī)模、公司家數(shù)及相關(guān)占比數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，可以看到97年至2007年這10年間，這部分公司無(wú)論是市值規(guī)模還是公司數(shù)量都有一個(gè)明顯的提升。與此同時(shí)，這一階段內(nèi)，中國(guó)石化、寶鋼股份(600019,股吧)、兗州煤業(yè)(600188,股吧)等巨頭公司的上市也為整個(gè)重化工業(yè)的迅速成長(zhǎng)貢獻(xiàn)了主要力量。

　　　　3、第三階段：2008至2017年，金融、地產(chǎn)的黃金十年

　　2008年至今，是我國(guó)金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的一個(gè)重要時(shí)期，主要原因在于兩點(diǎn)：其一，08年全球金融危機(jī)刺激下，我國(guó)政府推出進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)等十項(xiàng)措施，國(guó)內(nèi)整體呈現(xiàn)寬貨幣、寬信用的貨幣環(huán)境，這導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)持續(xù)繁榮期。其二，2008年底，我國(guó)政府四萬(wàn)億基建計(jì)劃一方面刺激了建筑、房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面，制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)也由于下游需求向好而迎來(lái)了景氣度的持續(xù)提升，龐大的實(shí)體融資需求被撬動(dòng)，金融產(chǎn)業(yè)也由此更加受到市場(chǎng)關(guān)注。從數(shù)據(jù)上可以看到，08年以來(lái)，我國(guó)金融、地產(chǎn)行業(yè)GDP占比快速提升，至2017年，這一比值已由2008年的10.34%提升至14.46%。

　　　　梳理市值前100公司中金融類企業(yè)的發(fā)展歷程我們則看到，2007年起，這部分企業(yè)在市值規(guī)模和公司數(shù)量上都有質(zhì)的跨越——市值方面，這部分公司市值占所有前100公司市值總和的比重已突破50%，成為整個(gè)市值前100板塊中最不容忽視的一部分；公司家數(shù)方面，目前金融類企業(yè)已成為市值前100公司中公司數(shù)最多的一個(gè)板塊。

　　與此同時(shí)，值得注意的是，重化工業(yè)在經(jīng)歷了2002-2007年的發(fā)展巔峰之后迅速衰落，板塊內(nèi)位列市值前100榜單的公司不論是總市值還是公司數(shù)都急劇減少。

　　　　主要行業(yè)盤點(diǎn)：關(guān)注銀行、非銀、化工、公用事業(yè)行業(yè)及消費(fèi)類板塊的變遷

　　從6個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)各行業(yè)躋身市值前100的公司家數(shù)的變化過(guò)程來(lái)看，銀行、非銀金融兩個(gè)金融類行業(yè)基本呈公司數(shù)量顯著遞增的態(tài)勢(shì)，而化工、公用事業(yè)行業(yè)的市值前100公司數(shù)則呈顯著遞減趨勢(shì)。此外值得注意的是，家用電器、食品飲料、汽車等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)在近10年來(lái)上榜公司數(shù)正恢復(fù)至遞增趨勢(shì)，且其在榜單中的排名也穩(wěn)步提升。

　　　　我們認(rèn)為，持續(xù)上榜的企業(yè)更具有研究?jī)r(jià)值?；谝陨铣醪浇Y(jié)論，我們逐一分析幾類公司數(shù)變動(dòng)呈明顯規(guī)律性行業(yè)（銀行、非銀金融、化工、公用事業(yè)，以及消費(fèi)相關(guān)板塊（家用電器、食品飲料及汽車）），以及行業(yè)內(nèi)典型公司的基本情況，以此來(lái)探尋對(duì)行業(yè)發(fā)展動(dòng)向更有價(jià)值的借鑒意義。

　　1、銀行：壟斷地位下五大行排名穩(wěn)定，城商行資產(chǎn)質(zhì)量影響榜單表現(xiàn)

　　1992-2017年25年間，銀行業(yè)中持續(xù)上榜市值百?gòu)?qiáng)榜單的企業(yè)有工商銀行(601398,股吧)、建設(shè)銀行(601939,股吧)、中國(guó)銀行(601988,股吧)、交通銀行(601328,股吧)、農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)、平安銀行(000001,股吧)、招商銀行、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、民生銀行(600016,股吧)以及北京銀行(601169,股吧)。

　　從排名變化情況看，中、農(nóng)、工、建四大行自2007年起基本穩(wěn)定在市值前10名。股份制銀行和地方城商行中，除北京銀行在2007至2017年間排名下降明顯外，其余各銀行排名或略有上升，或基本不變。此外，地方性城商行在榜單中的表現(xiàn)較為不穩(wěn)定，如：北京銀行2007年進(jìn)入百?gòu)?qiáng)榜單，2012、2017年排名持續(xù)下滑；寧波銀行(002142,股吧)2007年、2017年均榜上有名，但卻在2012年跌出前100。

　　　　我們進(jìn)一步分析持續(xù)在榜的9家銀行和表現(xiàn)相對(duì)不穩(wěn)定的2家城商行（北京銀行、寧波銀行）的估值、盈利情況?？梢钥吹剑啾戎?，這兩家城商行無(wú)論是市值規(guī)模還是收入體量都明顯小于另外9家銀行。我們認(rèn)為，正是由于這些銀行在規(guī)模上的差異，使中、農(nóng)、工、建、交這些體量相對(duì)龐大的國(guó)有行具有了其他銀行無(wú)可比擬的吸儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，而相比之下，中小股份制銀行和地方性城商行的競(jìng)爭(zhēng)則更為激烈，負(fù)債端成本和資產(chǎn)質(zhì)量都沒有優(yōu)勢(shì)，這也造成了兩者在估值和盈利表現(xiàn)上的差異。

　　　　2、非銀金融：券商排名下滑，保險(xiǎn)類企業(yè)名次穩(wěn)中有升

　　非銀金融類企業(yè)2007年起開始持續(xù)出現(xiàn)在市值百?gòu)?qiáng)榜單，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)(601336,股吧)等4家保險(xiǎn)類企業(yè)，以及中信證券(600030,股吧)、海通證券(600837,股吧)、廣發(fā)證券(000776,股吧)、華泰證券(601688,股吧)和招商證券(600999,股吧)等5家證券類企業(yè)持續(xù)出現(xiàn)在榜單之上。

　　排名變化情況方面，2007年起，證券類企業(yè)總體排名呈下滑趨勢(shì)，保險(xiǎn)類企業(yè)除中國(guó)人壽排名下跌，其余各家排名均有所上升。

　　　　我們認(rèn)為，造成券商和保險(xiǎn)行業(yè)名次表現(xiàn)分化的主要原因在于兩大行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的顯著不同：券商的傳統(tǒng)主業(yè)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正在面臨縮水，全行業(yè)盈利空間有所收窄，我們從這些持續(xù)在榜公司近10年的收入、利潤(rùn)增速也可以看出，幾大上榜券商業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)基本以低分位數(shù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)整體正處于上升期，多數(shù)險(xiǎn)企收入持續(xù)上漲，從我們梳理出的持續(xù)上榜保險(xiǎn)企業(yè)2007年以來(lái)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，除中國(guó)人壽外，其余三家險(xiǎn)企的收入和利潤(rùn)的復(fù)合增速基本達(dá)到10%以上，其中，中國(guó)平安收入、利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)18.4%和19.4%。

　　　　3、化工：原料價(jià)格高企、產(chǎn)成品積壓拖累上榜企業(yè)市值表現(xiàn)

　　1992-2017年間，持續(xù)上榜市值前100名單的化工類企業(yè)包括：氯堿化工(600618,股吧)、友誼集團(tuán)、上海石化(600688,股吧)、石化油服、中國(guó)石化。從排名變化的情況來(lái)看，這幾家公司上榜后排名持續(xù)下滑。

　　　　進(jìn)一步看這5家企業(yè)的盈利情況，則可以發(fā)現(xiàn)，化工類企業(yè)在市值百?gòu)?qiáng)榜單上排名的持續(xù)下降，其盈利能力下降是不可避免的重要原因：5家持續(xù)上榜企業(yè)中，除氯堿化工上市以來(lái)凈利潤(rùn)以個(gè)位數(shù)的復(fù)合增速增長(zhǎng)外，其余企業(yè)凈利潤(rùn)復(fù)合增速均為負(fù)，其中*ST油服(600871,股吧)更是連續(xù)虧損。

　　　　隨著石油價(jià)格的反彈，化工類企業(yè)當(dāng)前的盈利能力已經(jīng)從歷史底部慢慢爬起來(lái)。通過(guò)計(jì)算5家持續(xù)上榜化工類企業(yè)的整體ROE，將其與A股整體ROE進(jìn)行對(duì)比，可以看出，化工行業(yè)在2000至2007年基本處于黃金時(shí)期，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)（持續(xù)上榜的5家企業(yè)）ROE大幅提升并始終處于A股整體ROE水平之上，而在這之后，這5家企業(yè)的整體ROE水平一路下滑至歷史底部，與A股整體ROE的差距逐漸拉大。2017年以來(lái)，隨著石油價(jià)格的反彈，這部分企業(yè)盈利能力逐漸提升，其ROE也從歷史底部慢慢爬起。

　　　　4、公用事業(yè)：新能源發(fā)展及環(huán)保降能耗政策下，火電企業(yè)排名持續(xù)下滑

　　近25年持續(xù)上榜的公用事業(yè)類企業(yè)包括：申能股份(600642,股吧)、粵電力A(000539,股吧)、深圳能源(000027,股吧)、華能國(guó)際(600011,股吧)、國(guó)電電力(600795,股吧)以及長(zhǎng)江電力(600900,股吧)。其中，僅長(zhǎng)江電力一家為水力發(fā)電企業(yè)，其余5家均為火力發(fā)電企業(yè)，由此可見，上榜市值前100榜單的公用事業(yè)公司中，火電企業(yè)占據(jù)了相當(dāng)大比重。

　　從排名變化情況看，5家火電類企業(yè)排名持續(xù)下滑，至2017年，僅有華能國(guó)際1家仍在榜單之上，相比之下，唯一一家持續(xù)在榜的水電企業(yè)——長(zhǎng)江電力，自2007年入榜以來(lái)排名持續(xù)提升。

　　　　我們梳理6家持續(xù)上榜企業(yè)2007、2012及2017年的收入、利潤(rùn)及ROE情況則可以看到，盡管5家火電企業(yè)在近5-10年的收入水平仍保持了上升態(tài)勢(shì)，但其凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)明顯下滑，同時(shí)ROE水平也基本處于持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，且已下降至個(gè)位數(shù)水平；相比之下，長(zhǎng)江電力作為唯一一家持續(xù)在榜的水電企業(yè)，其近三年的收入和凈利潤(rùn)均持續(xù)上升，且ROE水平也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　　　造成當(dāng)前火電類企業(yè)排名持續(xù)下滑，而水電類企業(yè)排名上升的原因可以從兩方面考慮：

　　其一，新能源發(fā)電發(fā)展、環(huán)保降能耗政策嚴(yán)重?cái)D壓了火電行業(yè)的發(fā)展空間。兩組數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證這一結(jié)論：1）2004年起，火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)持續(xù)下滑；2）火電裝機(jī)增速2010年起持續(xù)下滑，至2017年，其增速僅為4.25%，為火電裝機(jī)增速歷史最低。

　　　　其二，相比之下，長(zhǎng)江電力作為水電企業(yè)，公司發(fā)電主要輸往上海、浙江、福建等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、電力需求旺盛的省份，為公司帶來(lái)了良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲。值得注意的是，除長(zhǎng)江電力2007年以來(lái)連續(xù)上榜市值前100榜單之外，另一家水電企業(yè)——華能水電(600025,股吧)自2017年上市以來(lái)也順利躋身當(dāng)年的市值前100榜單。

　　未來(lái)，如果因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的原因，更多的新能源行業(yè)別停止補(bǔ)貼，那么不排除火電行業(yè)再次迎來(lái)曙光。

　　5、消費(fèi)板塊：優(yōu)質(zhì)基本面支撐龍頭股長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)

　　自1992年起持續(xù)處于市值前100榜單的消費(fèi)類公司中包括食品飲料行業(yè)4家公司（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖(000568,股吧)、青島啤酒(600600,股吧)）、家用電器行業(yè)2家公司（格力電器(000651,股吧)、青島海爾）以及汽車行業(yè)1家公司（上汽集團(tuán)(600104,股吧)），其中，貴州茅臺(tái)、五糧液兩家公司自上市以來(lái)便持續(xù)處于市值百?gòu)?qiáng)之列。從排名情況來(lái)看，除瀘州老窖、青島啤酒兩家公司排名略有下降外，其余消費(fèi)類公司排名均處于穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

　　　　進(jìn)一步梳理這7家企業(yè)的估值、盈利情況則可以看到，持續(xù)上榜的這些消費(fèi)類企業(yè)多屬于長(zhǎng)期以來(lái)受到投資者青睞的優(yōu)質(zhì)白馬股，其得以被持續(xù)看好，主要為公司本身優(yōu)質(zhì)的基本面所支撐。具體來(lái)看，上榜的這7家企業(yè)中普遍表現(xiàn)出“高盈利增速&高ROE”的特征：其一，7家企業(yè)中除青島啤酒外，其余6家企業(yè)近10年來(lái)的收入和利潤(rùn)均以超過(guò)10%的復(fù)合增速增長(zhǎng)；其二，以ROE衡量企業(yè)盈利能力可以看出，這幾家企業(yè)盈利能力普遍較好，其中，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等白酒類企業(yè)，以及格力電器、青島海爾等家電類企業(yè)，ROE大多高于20%。

　　　　前景研判：產(chǎn)業(yè)格局變遷的浪潮中，科技將成為支柱產(chǎn)業(yè)

　　未來(lái)幾年，新科技、新消費(fèi)、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)有望發(fā)展成我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，屆時(shí)A股將迎來(lái)一批新興企業(yè)的迅速崛起。

　　首先，從近幾年發(fā)展?fàn)顩r看，通過(guò)第二部分對(duì)市值前100榜單中輕工業(yè)、重化工業(yè)、金融、科技四類產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的梳理已經(jīng)可以看出，科技類公司自2007年以來(lái)也迎來(lái)了一輪快速成長(zhǎng)期，其市值占比和在榜公司數(shù)持續(xù)提升。進(jìn)一步考慮到此前國(guó)內(nèi)不少優(yōu)質(zhì)科技互聯(lián)網(wǎng)公司選擇海外上市，實(shí)際上國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度遠(yuǎn)比A股科技類上市公司的擴(kuò)張速度快得多。與此同時(shí)，消費(fèi)類龍頭股在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)始終維持著相當(dāng)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以新消費(fèi)、新科技為代表的一類新興產(chǎn)業(yè)近幾年始終處于一個(gè)蓬勃發(fā)展期。

　　其次，美股市場(chǎng)當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)分布情況可作為我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)五到十年發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。我們按GICS二級(jí)行業(yè)分類，以各行業(yè)市值占前100公司總市值比重對(duì)比美股本土上市企業(yè)和A股上市公司市值前100名的行業(yè)分布情況，發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)現(xiàn)象比較值得關(guān)注：

　　1、美國(guó)市值前100公司中排名相對(duì)靠前的行業(yè)在A股排名均相對(duì)靠后。目前美國(guó)公司市值排名前四的行業(yè)分別為：軟件與服務(wù)、制藥/生物科技和生命科學(xué)、技術(shù)硬件與設(shè)備、零售業(yè)，象征新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的生物制藥、軟硬件設(shè)備與服務(wù)等行業(yè)已成長(zhǎng)為美股市場(chǎng)中極為重要的一部分，相比之下，A股中這四個(gè)行業(yè)的市值占比及相應(yīng)名次均處于10名之外。

　　2、美國(guó)市值前100中排名已相對(duì)靠后的行業(yè)在A股仍處于相對(duì)前列。進(jìn)一步梳理出美國(guó)市值前100公司中排名相對(duì)靠后的行業(yè)，包括汽車與汽車零部件、保險(xiǎn)、耐用消費(fèi)品與服裝、運(yùn)輸?shù)?，?duì)比之下，A股這些行業(yè)的市值占比名次目前仍相對(duì)靠前。

　　　　此外，我們分別以第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重來(lái)衡量中、美消費(fèi)、科技類等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度?？梢园l(fā)現(xiàn)，一方面，即使忽略統(tǒng)計(jì)口徑的差異（我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占比涵蓋了服務(wù)業(yè)及部分商品消費(fèi)收入），目前我國(guó)新產(chǎn)業(yè)占GDP的比重仍遠(yuǎn)低于美國(guó)同期發(fā)展水平，未來(lái)存在廣闊發(fā)展空間；另一方面，近幾年來(lái)我國(guó)政府及社會(huì)各界對(duì)技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)重視程度的提高，使得國(guó)內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度得以明顯提升，與美國(guó)的差距在近幾年逐步縮小。我們從世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可以看出，1996至2015這20年中，我國(guó)以22.07%的研發(fā)支出復(fù)合增速遙遙領(lǐng)先于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體。這意味著，隨著我國(guó)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)投入，以及國(guó)家政策對(duì)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的扶持，我國(guó)新經(jīng)濟(jì)的體量和占比將進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)有望成長(zhǎng)為支柱型產(chǎn)業(yè)。

　　　　而聚焦到A股市場(chǎng)上，一方面，近期CDR發(fā)行政策的落地將為眾多涉足新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)開放了極具吸引力的平臺(tái)，一大批優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸公司將通過(guò)發(fā)行CDR的方式尋求A股上市；另一方面，未來(lái)“注冊(cè)制”的實(shí)施將有效縮短A股IPO時(shí)間，加上退市制度的進(jìn)一步完善，A股市場(chǎng)會(huì)更加有能力吸引到一批質(zhì)地優(yōu)良、極具發(fā)展?jié)摿Φ暮霉尽?/p>

　　屆時(shí)，國(guó)內(nèi)眾多優(yōu)秀的新興產(chǎn)業(yè)公司登陸A股之路也將有望被進(jìn)一步鋪平，相關(guān)企業(yè)的體量以及在資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)也有望得到進(jìn)一步提升，流動(dòng)性將更快地向龍頭科技公司集中，散亂差的中小企業(yè)將加快被市場(chǎng)拋棄的步伐。

　　歷年A股市值前100榜單

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告 《策略·專題研究：A股“百?gòu)?qiáng)”演化史——中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之路》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間 2018年7月11日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格

　　本報(bào)告分析師 劉晨明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：

　　S1110516090006

　　肖超虎 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：

　　S1110518020001

　　李如娟 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：

　　S1110518030001

　　徐 彪 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：

　　S1110516080001