來源：談股問君

　　導(dǎo)讀

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：市場成交量持續(xù)低迷，或顯示市場情緒趨于平穩(wěn)。三條風(fēng)險(xiǎn)主線均出現(xiàn)邊際積極變化，看好9月金秋行情的展開。政策有限放松，市場交易結(jié)構(gòu)問題仍待解決，制造業(yè)中TMT占優(yōu)。

　　摘要

　　市場成交量持續(xù)低迷，或顯示市場情緒趨于平穩(wěn)。A股市場近期處于信用風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易沖突、新興市場壓力加大三重風(fēng)險(xiǎn)交織之中，市場擔(dān)憂情緒始終存在。盡管市場始終存在著對(duì)于去年強(qiáng)勢的上證50板塊“還原”的預(yù)期，但市場在5月進(jìn)入明確下行趨勢之后，大票強(qiáng)于小票風(fēng)格實(shí)際上仍在延續(xù)。市場業(yè)績主導(dǎo)并不明顯，結(jié)合近期銀行間市場流動(dòng)性處于高度充裕狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)交織下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化是主導(dǎo)。綜合來看，小票的確顯示了對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的彈性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化仍是當(dāng)前需要關(guān)注的重點(diǎn)。從市場成交量，投資者觀望情緒加重，從積極的角度看也意味著市場恐慌情緒的緩解，市場進(jìn)入階段性磨底狀態(tài)。

　　三條風(fēng)險(xiǎn)主線均出現(xiàn)邊際積極變化，看好9月金秋行情的展開。1）信用風(fēng)險(xiǎn)方面，當(dāng)前貨幣流動(dòng)性處于高度充裕的狀態(tài)，國常會(huì)部署進(jìn)一步推進(jìn)緩解小微企業(yè)融資難措施等均有利于促進(jìn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)。2）中美沖突進(jìn)入2000億美元清單回合，20日為期6天的針對(duì)是否對(duì)2000億美元中國商品加征關(guān)稅開始。3）卡塔爾對(duì)土耳其提供150億美元經(jīng)濟(jì)支持，多個(gè)新興市場采取措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，金融市場因土耳其危機(jī)產(chǎn)生的恐慌顯著降溫。4）人民幣匯率方面，央行近期表示逆周期因子重啟，美元兌人民幣預(yù)期在6.8-7區(qū)間將獲得較強(qiáng)支撐。綜合來看，隨著三大風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步緩解，加上經(jīng)過持續(xù)回調(diào)，目前市場估值水平已處于歷史低位，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)的金秋行情有望展開。

　　政策有限放松，市場交易結(jié)構(gòu)問題仍待解決，制造業(yè)中TMT占優(yōu)。后續(xù)政策仍將會(huì)是有限放松，對(duì)于周期而言將始終存在著中期邏輯缺陷的問題，影響投資者持股堅(jiān)定性。交易集中疊加近期消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱，消費(fèi)板塊回調(diào)壓力極大。消費(fèi)抱團(tuán)形成的交易結(jié)構(gòu)問題是否充分釋放，中報(bào)能否進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)績強(qiáng)勢延續(xù)信心均需繼續(xù)跟蹤觀察。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的邏輯下，從交易的邏輯出發(fā)，一方面是機(jī)構(gòu)仍有較大加倉空間，二是相對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)彈性更佳，三是符合未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向，制造業(yè)中TMT預(yù)計(jì)將會(huì)是金秋行情的主線。

　　結(jié)構(gòu)重于倉位，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械五大行業(yè)。金秋行情的展開仍有待兩大風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步緩釋，這就決定了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將會(huì)是一個(gè)反復(fù)漸進(jìn)的過程，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉位更重要?！爸圃鞓I(yè)中的TMT”（計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械）屬于估值敏感型受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的緩解，股票質(zhì)押影響由負(fù)轉(zhuǎn)正將為其提供較強(qiáng)反彈基礎(chǔ)，從政策層面來看，以信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計(jì)將會(huì)陸續(xù)釋放，將為相關(guān)行情板塊的展開提供催化。具體而言，從細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)來看，計(jì)算機(jī)在云計(jì)算（進(jìn)入加速增長期）、電子在半導(dǎo)體和蘋果（業(yè)績改善）、通信在5G、軍工在飛機(jī)、機(jī)械在自主可控。

　　正文

　　1． 本周看點(diǎn)：調(diào)結(jié)構(gòu)，迎金秋

　　市場成交量持續(xù)低迷，或顯示市場情緒趨于平穩(wěn)。A股市場近期處于信用風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易沖突、新興市場壓力加大三重風(fēng)險(xiǎn)交織之中，市場擔(dān)憂情緒始終存在。截至8月26日今年上證綜指已跌去17.47%，創(chuàng)業(yè)板已跌去17.26%，中證1000跌幅27.09%，而上證50跌幅為13.58%。由此來看，盡管市場始終存在著對(duì)于去年強(qiáng)勢的上證50板塊“還原”的預(yù)期，但市場在5月進(jìn)入明確下行趨勢之后，大票強(qiáng)于小票風(fēng)格實(shí)際上仍在延續(xù)。從2017Q4/2018Q1歸母凈利同比來看，上證50、中證1000分別為13.9%/11.45%、 32.7%/23.4%，截至2018年8月26日，2018年中報(bào)滬深兩市共披露1971家，以已披露樣本計(jì)算上證50、中證1000成份股歸母凈利同比分別為19.7%、32.7%，市場業(yè)績主導(dǎo)并不明顯，結(jié)合近期銀行間市場流動(dòng)性處于高度充裕狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)交織下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化是主導(dǎo)。綜合來看，小票的確顯示了對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的彈性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化仍是當(dāng)前需要關(guān)注的重點(diǎn)。從市場成交量，2018年8月20日-24日當(dāng)周日均交易金額已經(jīng)降至2766億元?dú)v史低位，顯示了投資者觀望情緒加重，從積極的角度看也意味著市場恐慌情緒的緩解，市場進(jìn)入階段性磨底狀態(tài)。

　　　　三條風(fēng)險(xiǎn)主線均出現(xiàn)邊際積極變化，看好9月金秋行情的展開。1）信用風(fēng)險(xiǎn)方面，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)了“貨幣-信用-經(jīng)濟(jì)動(dòng)能”傳導(dǎo)進(jìn)程是市場風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)提升的關(guān)鍵。在報(bào)告《引而不發(fā)調(diào)結(jié)構(gòu)，金秋行情待反擊》中我們指出當(dāng)前貨幣流動(dòng)性處于高度充裕的狀態(tài)，目前這一情況仍在繼續(xù)延續(xù)。8月22日國常會(huì)部署進(jìn)一步推進(jìn)緩解小微企業(yè)融資難措施，銀保監(jiān)會(huì)調(diào)降市場化債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，均有利于促進(jìn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)。2）中美沖突進(jìn)入2000億美元清單回合，8月20日為期6天的針對(duì)是否對(duì)2000億美元中國商品加征關(guān)稅開始，國際產(chǎn)業(yè)鏈之間互相依賴約束下，在首日61個(gè)發(fā)言人中僅有3人表達(dá)了贊同征稅看法。除此之外，特朗普因前私人律師科恩、前競選經(jīng)理馬納福特案件的影響而陷入麻煩，美國政治不確定上升，美元承壓。外媒報(bào)道稱中美首腦可能于今年11月會(huì)面。3）卡塔爾對(duì)土耳其提供150億美元經(jīng)濟(jì)支持，多個(gè)新興市場采取措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，金融市場因土耳其危機(jī)產(chǎn)生的恐慌顯著降溫。4）人民幣匯率方面，央行繼8月6日將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從0上調(diào)到20%后，央行近期表示逆周期因子重啟，8月24日美元兌人民幣為6.87，預(yù)期在6.8-7區(qū)間將獲得較強(qiáng)支撐。綜合來看，隨著三大風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步緩解，加上經(jīng)過持續(xù)回調(diào)，目前市場估值水平已處于歷史低位，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)的金秋行情有望展開。

　　　　政策有限放松，市場交易結(jié)構(gòu)問題仍待解決，制造業(yè)中TMT占優(yōu)。在堅(jiān)定不移打好三年攻堅(jiān)戰(zhàn)背景下，當(dāng)前正處于結(jié)構(gòu)性去杠桿階段，加上短期經(jīng)濟(jì)終端需求弱化，通脹趨于上行，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月23-25日的全球央行年會(huì)重申漸進(jìn)加息，8月政策會(huì)議紀(jì)要中多為與會(huì)者建議撤出貨幣政策“寬松”措辭。綜合來看，后續(xù)政策仍將會(huì)是有限放松，對(duì)于周期而言將始終存在著中期邏輯缺陷的問題，影響投資者持股堅(jiān)定性。二季度機(jī)構(gòu)持倉顯示機(jī)構(gòu)持倉超配主要集中在消費(fèi)行業(yè)，交易集中疊加近期消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱，消費(fèi)板塊回調(diào)壓力極大。自6月開始，消費(fèi)回調(diào)幅度顯著要高于其他板塊，60日消費(fèi)下跌20%、成長下跌17%、周期下跌13%、金融下跌6%。消費(fèi)抱團(tuán)形成的交易結(jié)構(gòu)問題是否充分釋放，中報(bào)能否進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)績強(qiáng)勢延續(xù)信心均需繼續(xù)跟蹤觀察。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的邏輯下，從交易的邏輯出發(fā)，一方面是機(jī)構(gòu)仍有較大加倉空間，二是相對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)彈性更佳，三是符合未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向，制造業(yè)中TMT預(yù)計(jì)將會(huì)是金秋行情的主線，考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)與中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)仍存，基于國內(nèi)需求且相對(duì)穩(wěn)定，具有自主可控技術(shù)的細(xì)分領(lǐng)域受到兩大風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)更小，是值得投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　　　結(jié)構(gòu)重于倉位，重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械五大行業(yè)。金秋行情的展開仍有待兩大風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步緩釋，這就決定了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將會(huì)是一個(gè)反復(fù)漸進(jìn)的過程，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉位更重要。正如我們強(qiáng)調(diào)的，金秋行情展開驅(qū)動(dòng)力仍主要來源于分母端，在市場流動(dòng)性維持平穩(wěn)改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)的過程之中，“制造業(yè)中的TMT”（計(jì)算機(jī)/電子/通信/軍工/機(jī)械）屬于估值敏感型受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)邏輯，交易結(jié)構(gòu)良好，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的緩解，股票質(zhì)押影響由負(fù)轉(zhuǎn)正將為其提供較強(qiáng)反彈基礎(chǔ)，從政策層面來看，以信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計(jì)將會(huì)陸續(xù)釋放，將為相關(guān)行情板塊的展開提供催化。具體而言，從細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)來看，計(jì)算機(jī)在云計(jì)算（進(jìn)入加速增長期）、電子在半導(dǎo)體和蘋果（業(yè)績改善）、通信在5G、軍工在飛機(jī)、機(jī)械在自主可控。

　　2． 周度市場表現(xiàn)

　　　　3． 估值情況