文 華泰宏觀 李超/程強

　　內(nèi)容摘要

　　減稅效果逐漸顯現(xiàn)，預(yù)算收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)

　　10月份，全國一般公共預(yù)算收入15727億元，同比下降3.1%，其中，稅收收入13464億元，同比下降5.1%，9月份為同比增長6%。非稅收入2263億元，同比增長10.8%，由此可見，稅收收入增速大幅下滑是公共預(yù)算收入由正轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因，這也突顯出我國減稅政策的成效。與此同時，進(jìn)入10月份以來，非稅收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，在當(dāng)前稅收收入增速為負(fù)的情況下，非稅收入同比增速的提高有助于對沖減稅導(dǎo)致的財政壓力。

　　財政收入放緩和支出剛性較強或?qū)⑼粕嘧致?/strong>

　　10月份國內(nèi)增值稅同比下降2.8%，降幅比上月擴(kuò)大1.6個百分點，連續(xù)兩月維持負(fù)增長，表明未來大幅減稅難度或較大。政府為了對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力而推出的降低增值稅率、出口退稅率提升等政策措施，目前均在稅收收入中有所反映。1-10月，關(guān)稅同比下降0.5%，出口退稅同比增長9.2%（體現(xiàn)為減收）。我們認(rèn)為，在財政收入放緩，支出剛性較強的情況下，預(yù)計2019會將赤字率從2.6%提高至3%。

　　財政支出進(jìn)度高于序時進(jìn)度，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與補短板并重

　　1-10月累計，全國一般公共預(yù)算支出175320億元，同比增長7.6%，完成年初預(yù)算的83.6%。1-10月的序時進(jìn)度為83.3%，目前支出進(jìn)度略高于序時進(jìn)度。主要支出方向體現(xiàn)了政府推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和基建補短板的意愿，1-10月科學(xué)技術(shù)支出同比增長12.1%，農(nóng)林水支出同比增長9%，與此同時，債務(wù)付息支出同比增長20.1%。社會保障和就業(yè)支出同比增長9.4%，反映出政府負(fù)擔(dān)較重的客觀事實。

　　政府性基金預(yù)算收入增速小幅回升，基建增速未來有望出現(xiàn)反彈

　　1-10月累計，全國政府性基金預(yù)算收入55399億元，同比增長28.4%，較上月回升0.4個百分點。其中國有土地使用權(quán)出讓收入47519億元，同比增長32.1%，與上月相比增速保持不變。由于土地出讓收入是地方政府基建投資的主要資金來源，考慮到未來一段時期經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，基建投資作為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要工具，未來增速有望出現(xiàn)反彈。

　　新增地方政府債券發(fā)行放緩，還債壓力增大

　　10月份，地方政府債發(fā)行2560.31億，與九月相比大幅回落。主要原因是今年8月財政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作意見》要求政府加快專項債發(fā)行進(jìn)度，經(jīng)歷了8、9月份的發(fā)債高峰后，國內(nèi)新增專項債剩余額度已經(jīng)不多，因而10月份明顯回落，我們預(yù)計今年后續(xù)發(fā)行會進(jìn)一步放緩，此外10月債務(wù)付息支出同比增長20.1%，需警惕今年大量發(fā)行地方政府債券所引起的的債務(wù)利息快速增長對財政的壓力。

　　風(fēng)險提示：減稅政策超預(yù)期，基建刺激政策不及預(yù)期。