報(bào)告摘要

　　節(jié)后，哪些數(shù)據(jù)及事件需要關(guān)注？

　　春節(jié)后市場仍處于“政策未定，開工未到”的“真空期”，市場容易出現(xiàn)躁動(dòng)。立足基本面，抓住核心矛盾，本文我們重點(diǎn)梳理節(jié)后仍需重視的總量及行業(yè)數(shù)據(jù)及事件：（1）總量上應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注全國兩會(huì)社融數(shù)據(jù)。全國人大將審查2019年中央和地方預(yù)算案以及國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案；社融的改善仍是當(dāng)前影響市場走勢的重要變量，仍需重點(diǎn)跟蹤。（2）行業(yè)上，需重點(diǎn)關(guān)注新開工預(yù)期主線，緊盯相關(guān)總量及周期類微觀指標(biāo)，相關(guān)行業(yè)春節(jié)期間重要運(yùn)營數(shù)據(jù)及其他2月重要事件亦值得關(guān)注。

　　市場中期走勢上，長江策略依然堅(jiān)持過去半年來反復(fù)強(qiáng)調(diào)的大勢研判觀點(diǎn)：社融的改善是影響市場走勢的重要變量，且已成為當(dāng)前市場一致預(yù)期。短期看，信用擴(kuò)張的預(yù)期已落地，市場平穩(wěn)筑底，但社融總量增速依然是決定市場走勢的關(guān)鍵變量。中期看，2019年仍是“過渡之年”，剩余流動(dòng)性的“倒U型”變化將是A股的制約因素。

　　行業(yè)配置：短期關(guān)注穩(wěn)增長、弱周期和高分紅三條主線

　　2019年，我們建議“一條主線三根支線”的行業(yè)配置思路?！耙粭l主線”即尋找需求有支撐、毛利率穩(wěn)定、成本下降的制造業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注電網(wǎng)、火電、機(jī)械及家電行業(yè)?！叭龡l支線”：（1）大金融中，政策穩(wěn)杠桿、早周期相關(guān)的券商、多元金融及地產(chǎn)頭部企業(yè)；（2）需求起底、邊際改善的汽車及傳媒；（3）穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的“新鐵公基”，關(guān)注新能源及5G。

　　短期行業(yè)配置延續(xù)節(jié)前觀點(diǎn)。，政策底或已現(xiàn)，信用底未至，關(guān)注三條主線：（1）穩(wěn)增長：關(guān)注銀行及部分優(yōu)質(zhì)周期股；（2）弱周期：關(guān)注通信、軍工等弱周期行業(yè)；（3）把握高分紅組合的確定性收益。

　　主題配置：關(guān)注國企改革

　　國企改革是個(gè)漫長的過程。2018年，國改政策圍繞國有股權(quán)管理制度的放松、降低資產(chǎn)負(fù)債率的攻堅(jiān)戰(zhàn)等方面展開。伴隨著政策的下沉，2019年國企改革將步入深水區(qū)，重點(diǎn)關(guān)注以股權(quán)資本運(yùn)作為主要手段的國企改革機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1。 經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑； 2。 政策進(jìn)度大幅低于預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　節(jié)后，哪些數(shù)據(jù)及事件需要關(guān)注？

　　巧剪窗花豬拱戶，妙裁錦繡燕迎春。歷年春節(jié)前后，“政策未定、開工未到”，由于受春節(jié)假期及“數(shù)據(jù)真空”等多重因素疊加影響，節(jié)后往往容易出現(xiàn)市場躁動(dòng)。從基本面出發(fā)，抓住核心矛盾，長江策略從自上而下的視角并結(jié)合行業(yè)研究員自下而上的思路，梳理出節(jié)后總量及各細(xì)分行業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注的事件或指標(biāo)，供投資者參考。

　　1.1 春節(jié)期間大類資產(chǎn)表現(xiàn)：股市分化，債市普漲，商品普跌，美元反彈

　　春節(jié)期間全球各大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一：股市分化，美元反彈，債市普漲，商品普跌。

　　圖1：春節(jié)期間全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：股市分化，美元反彈，債市普漲，商品普跌

　　資料來源：長江證券研究所　　注：數(shù)據(jù)截至2019年2月9日。

　　春節(jié)期間全球股市表現(xiàn)分化，前沿市場>發(fā)達(dá)市場>全球市場>新興市場：前沿市場受部分國家股指的異軍突起拉高了整體收益率；發(fā)達(dá)市場繼續(xù)跑贏新興市場，與2018年全年趨勢一致；標(biāo)普500持續(xù)高波動(dòng)，微漲0.05%，日經(jīng)大跌超2%，除英國外主要?dú)W洲市場普跌。

　　圖2：春節(jié)期間全球股市表現(xiàn)：前沿市場>發(fā)達(dá)市場>全球市場>新興市場

　　資料來源：長江證券研究所　　注：數(shù)據(jù)截至2019年2月9日。

　　全球主要債市普漲：或受美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)、歐洲衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇及避險(xiǎn)情緒升溫等因素影響，春節(jié)期間主要國家債券指數(shù)（本幣計(jì)價(jià)）均小幅上漲，其中英國國債上漲1.1%，德國國債上漲0.5%，美國國債上漲0.4%。

　　圖3：春節(jié)期間全球債市表現(xiàn)：債券普漲

　　資料來源：長江證券研究所　　注：數(shù)據(jù)截至2019年2月9日。

　　1.2 節(jié)后總量上，重點(diǎn)關(guān)注全國兩會(huì)及社融數(shù)據(jù)

　　1、共商國是，重點(diǎn)關(guān)注3月全國兩會(huì)1。2019年全國兩會(huì)——十三屆全國人大二次會(huì)議和全國政協(xié)十三屆二次會(huì)議將分別于3月5日和3月3日在北京召開。援引新華社報(bào)道，此次全國人大會(huì)議議程擬定為：審議政府工作報(bào)告；審查2018年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2019年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告；審查2018年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2019年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告；審議全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)工作報(bào)告；審議最高人民法院工作報(bào)告；審議最高人民檢察院工作報(bào)告等。建議屆時(shí)重點(diǎn)關(guān)注與會(huì)相關(guān)重點(diǎn)內(nèi)容；

　　1 中華人民共和國第十三屆全國人民代表大會(huì)第二次會(huì)議和中國人民政治協(xié)商會(huì)議第十三屆全國委員會(huì)第二次會(huì)議。

　　表1：2019年共21個(gè)省/直轄市下調(diào)GDP增長目標(biāo)，占比約67.7%；湖北、海南調(diào)升增長目標(biāo)

　　資料來源：各省市地方政府官網(wǎng)，長江證券研究所　　注：數(shù)據(jù)截至2019年2月9日，遼寧未公布2019年GDP目標(biāo)具體值，不納入下調(diào)增長目標(biāo)的省份中。GDP實(shí)際值中，紅色越深代表該省/直轄市GDP實(shí)際值越高，綠色越深代表該省/直轄市GDP實(shí)際值越低；GDP增長目標(biāo)值中，綠字代表當(dāng)年目標(biāo)相較前一年調(diào)低，紅字代表當(dāng)年目標(biāo)相較前一年調(diào)高，黑字代表當(dāng)年目標(biāo)與前一年持平。

　　2、核心矛盾，持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注社融數(shù)據(jù)。當(dāng)下，社融的改善仍是影響市場走勢的核心變量，這也正是長江策略組過去半年反復(fù)強(qiáng)調(diào)的影響市場的關(guān)鍵指標(biāo)。其原因主要有：（1）低估值、流動(dòng)性充裕、政策環(huán)境友好，歷史上來看，三個(gè)狀態(tài)同時(shí)出現(xiàn)并不一定意味著市場即見底。2005Q2、2008Q4、2012Q3，均是歷史佐證，彼時(shí)市場核心矛盾均是“企業(yè)盈利預(yù)期不見底”，低估值并不能作為判斷市場的關(guān)鍵要素；（2）而要改善市場對(duì)“企業(yè)盈利預(yù)期悲觀”的核心矛盾，信用企穩(wěn)才是關(guān)鍵；（3）我們認(rèn)為盯信用即盯社融，社融數(shù)據(jù)的改善才是市場真正企穩(wěn)的信號(hào)。

　　1.3 節(jié)后行業(yè)上，重點(diǎn)關(guān)注新開工預(yù)期、春節(jié)數(shù)據(jù)及其他2月重要事件基于自上而下的主視角，結(jié)合各行業(yè)研究員自下而上的邏輯篩選，共對(duì)12個(gè)主要行業(yè)梳理出節(jié)后需重點(diǎn)關(guān)注的事件或線索。從策略角度，共分為兩條主線，其細(xì)分項(xiàng)對(duì)行業(yè)影響或正面或負(fù)面，供投資者參考：

　　1、重點(diǎn)關(guān)注新開工預(yù)期主線，緊盯相關(guān)總量及周期類微觀指標(biāo)。

　　節(jié)后迎來春運(yùn)返城高潮，多行業(yè)將陸續(xù)復(fù)工，尤其是中上游周期行業(yè)受新開工預(yù)期影響或較為強(qiáng)烈。建議重點(diǎn)關(guān)注受新開工預(yù)期影響較大的品類：建材、建筑、房地產(chǎn)、下游石化等。

　　2、重點(diǎn)關(guān)注各行業(yè)春節(jié)期間重要運(yùn)營數(shù)據(jù)及其他2月重要事件。

　　受春節(jié)因素影響，消費(fèi)類多行業(yè)營收或出現(xiàn)較大波動(dòng)，建議重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)重要運(yùn)營數(shù)據(jù)主線：交運(yùn)（春節(jié)航空及鐵路運(yùn)營數(shù)據(jù)）、傳媒（春節(jié)檔票房數(shù)據(jù)）、食品飲料（春節(jié)動(dòng)銷數(shù)據(jù)）、社服（春節(jié)旅游及免稅店銷售數(shù)據(jù)）等。此外，新能源、農(nóng)業(yè)、通信等行業(yè)2月或?qū)⒂瓉泶呋瑯又档藐P(guān)注。

　　表2：各主要行業(yè)春節(jié)期間動(dòng)態(tài)及節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注事件一覽

　　資料來源：上交所，攜程網(wǎng)，長江證券研究所　　注：對(duì)行業(yè)的影響方向在短中長期或有不同，此處僅表示最直接的影響方向，僅供參考。

　　行業(yè)配置：短期關(guān)注穩(wěn)增長、弱周期和高分紅三條主線

　　2019年全年，我們提出“一條主線三根支線”的行業(yè)配置思路?！耙粭l主線”即“PPI定方向”，2019年，需求承壓、供給或松，PPI預(yù)期下行。沿此邏輯，大類板塊中制造業(yè)及消費(fèi)值得關(guān)注。相較于成本需求雙向擠壓下的2018，2019年需尋找毛利率穩(wěn)定、受益于成本紅利的制造業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注電網(wǎng)、火電、機(jī)械及家電行業(yè)。另一方面，歷史上需求下降導(dǎo)致的PPI下行，期間消費(fèi)板塊因其穩(wěn)定的相對(duì)業(yè)績表現(xiàn)或有較優(yōu)的相對(duì)回報(bào)。由于2019年板塊效應(yīng)或不突出，推薦關(guān)注“三條支線”：1。政策開源引流下的非銀金融（券商和多元金融）及地產(chǎn)；2。“toC端”政策支持下的新能源汽車行業(yè)；3。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的“新鐵公基”，關(guān)注新能源及5G。

　　短期而言，我們認(rèn)為行業(yè)配置整體也應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，主要關(guān)注穩(wěn)增長、弱周期和高分紅三條主線。

　　穩(wěn)增長：政策逐步修復(fù)，關(guān)注銀行及部分優(yōu)質(zhì)周期股

　　在政策邊際放松的環(huán)境下，受益于穩(wěn)增長的銀行及部分優(yōu)質(zhì)周期股值得關(guān)注。由于目前市場的主要機(jī)會(huì)是來自于對(duì)于政策放松的博弈，因此受益于政策放松的銀行和優(yōu)質(zhì)周期股無疑會(huì)是邏輯上阻力最小的方向，前期市場表現(xiàn)也印證了這一邏輯。目前，政策整體邊際修復(fù)趨勢明顯，未來我們可能將會(huì)看到金融數(shù)據(jù)的持續(xù)修復(fù)。但需要關(guān)注的是未來資產(chǎn)擴(kuò)張的背景之下，金融行業(yè)可能會(huì)存在資產(chǎn)質(zhì)量的問題。優(yōu)先關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定的銀行、地產(chǎn)及其他優(yōu)質(zhì)周期板塊。

　　同時(shí)，銀行及優(yōu)質(zhì)周期股也具有相當(dāng)?shù)臉I(yè)績確定性，今年業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)確定，可能將為板塊提供一定的安全邊際。同時(shí)，大金融板塊估值也處于較為合理的位置，整個(gè)板塊具有較高的性價(jià)比。

　　圖5：銀行估值情況

　　資料來源：長江證券研究所　　圖6：地產(chǎn)估值情況

　　資料來源：長江證券研究所　　弱周期：關(guān)注通信、軍工等行業(yè)

　　在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)及對(duì)未來不確定情況的博弈下，弱周期屬性的通信、軍工行業(yè)值得關(guān)注。通信5G即將迎來發(fā)展風(fēng)口期；軍工業(yè)績拐點(diǎn)將至，堅(jiān)定看好全年業(yè)績改善，五年計(jì)劃第二年與軍改兩不利因素影響逐漸減弱，18年軍工企業(yè)業(yè)績值得看好。關(guān)注軍民融合以及軍品定價(jià)機(jī)制改革。

　　高分紅：把握高分紅組合的確定性收益

　　當(dāng)前A股股息率水平較10年期國債已具備一定優(yōu)勢，挑選確定性較高的高分紅組合能較大概率地把握較高的確定性收益。

　　圖7：當(dāng)前股息率水平由于10年期利率國債

　　資料來源：長江證券研究所　　主題配置：關(guān)注國企改革

　　在中國經(jīng)濟(jì)逐漸步入新常態(tài)的背景下，增速換擋和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)國企經(jīng)營管理提出了新的要求和挑戰(zhàn)。自2013年十八屆三中全會(huì)通過《**中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》開始，本輪國企改革大幕正式拉開。今年，國改政策主要圍繞國有股權(quán)管理制度的放松、由管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變（國有資本投資、運(yùn)營試點(diǎn)）以及打贏國企去杠桿、降低資產(chǎn)負(fù)債率的攻堅(jiān)戰(zhàn)等方面展開。無論是從政策導(dǎo)向還是落地效果來看，國企改革已實(shí)質(zhì)上步入深水區(qū)，明年重點(diǎn)關(guān)注以股權(quán)資本運(yùn)作為主要手段的調(diào)整機(jī)會(huì)。

　　3.1 股權(quán)類交易助推國企改革加速落地

　　從當(dāng)前國企改革的真實(shí)落地情況來看，我們以資本運(yùn)作的交易結(jié)果為主要依據(jù)，發(fā)現(xiàn)一些或超市場預(yù)期的結(jié)論：國企整體交易正在加速落地，并愈發(fā)活躍；股權(quán)類交易是國企調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的首要方式，且比例還在不斷上升，其中地方國企尤甚；2018下半年實(shí)物/無形資產(chǎn)類交易占比明顯上升，這其中包括閑置土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓、閑置廠房或建筑物等固定資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、虧損采礦權(quán)的轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓、項(xiàng)目收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等，這似乎也較為符合今年以來政策對(duì)國企資產(chǎn)負(fù)債約束和降杠桿指導(dǎo)意見的要求，或許是對(duì)密集出臺(tái)新政的快速響應(yīng)。

　　圖8：國企交易次數(shù)（筆）：股權(quán)類占比逐步提高

　　資料來源：長江證券研究所　　圖9：股權(quán)交易次數(shù)（筆）橫向占比：2018H2地方國企迅速提升

　　資料來源：長江證券研究所　　3.2 哪些細(xì)分領(lǐng)域的國企改革值得關(guān)注

　　當(dāng)前通過股權(quán)交易進(jìn)行國改的重點(diǎn)行業(yè)主要集中于部分消費(fèi)類和周期類，重點(diǎn)活躍一級(jí)行業(yè)主要包括公用事業(yè)、軍工、電子、化工、交運(yùn)、電氣設(shè)備、房地產(chǎn)、汽車、食品飲料和商貿(mào)等一共10個(gè)行業(yè)，下沉到細(xì)分二級(jí)行業(yè)則主要包括電力、船舶、光學(xué)光電子、電源設(shè)備、化學(xué)制品、航運(yùn)、高速公路、港口、電氣自動(dòng)化、房地產(chǎn)開發(fā)、汽車整車、飲料制造和一般零售等一共13個(gè)行業(yè)。

　　圖10：二級(jí)行業(yè)國企股權(quán)交易價(jià)值（億元）：房地產(chǎn)開發(fā)、化學(xué)制品、電力、汽車整車、電氣自動(dòng)化分列前五

　　資料來源：長江證券研究所　　整體來看，本輪國企改革的總方針和細(xì)化政策均始終圍繞著核心思路順延，且目前進(jìn)展情況良好。經(jīng)過自上而下的國改思路總結(jié)，結(jié)合自下而上的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為接下來國改思路和政策或許將繼續(xù)一以貫之地推進(jìn)下去，符合政策指引方向、資產(chǎn)負(fù)債率較高以及行業(yè)集中度較低的細(xì)分領(lǐng)域或?yàn)榻酉聛韲闹攸c(diǎn)對(duì)象，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　表3：有較高概率進(jìn)行國企資本運(yùn)作/并購重組的潛在關(guān)注行業(yè)

　　資料來源：國資委，長江證券研究所　　注：篩選標(biāo)準(zhǔn)為：1、有“雙百行動(dòng)”覆蓋的子行業(yè)；2、行業(yè)國企資產(chǎn)負(fù)債率>行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率；3、行業(yè)集中度CR5<全A中位水平。>

　　表4：未來兩周主題事件前瞻

　　資料來源：新華社，長江證券研究所