來源：國信策略

　　導(dǎo)語： 十二張圖看懂央行歷次降準(zhǔn)后股市表現(xiàn)！

　　央行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

　　在此之外，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。

　　央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，兼顧內(nèi)外平衡，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　以下為國信策略總結(jié)的對歷次降準(zhǔn)的行情表現(xiàn)回顧：

　　歷次降準(zhǔn)初期的市場行情表現(xiàn)回顧

　　本世紀(jì)以來央行曾分別于2008年9月、2011年12月、2015年2月以及2018年4月全面降低存款類金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率（2019年1月份央行同樣進行了全面降準(zhǔn)，但因據(jù)上次降準(zhǔn)不足一年，我們不單獨討論），歷史經(jīng)驗顯示，A股市場在央行啟動降準(zhǔn)后的一個月延續(xù)跌勢的概率稍大，而在首次全面降準(zhǔn)后的三個月和六個月內(nèi)漲跌的概率各占一半。從申萬各行業(yè)的表現(xiàn)來看，在央行首次全面降準(zhǔn)后的半年內(nèi)，房地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)相對較好，而采掘和非銀金融行業(yè)表現(xiàn)相對靠后。

　　2008年9月降準(zhǔn)：危機期間的絕地反彈

　　2008年三季度和四季度，世界經(jīng)濟增速出現(xiàn)了加速下滑趨勢，這個過程中，中國的出口和PPI增速在三季度到四季度出現(xiàn)了“墜崖式”的下滑，引發(fā)中國宏觀經(jīng)濟政策180度大轉(zhuǎn)向的主要驅(qū)動因素。央行分別于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

　　從權(quán)益市場表現(xiàn)來看，由于處于金融危機期間，本次降準(zhǔn)后1個月內(nèi)各主要指數(shù)延續(xù)跌勢，平均跌幅達16.4%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)同樣普遍下跌，僅房地產(chǎn)行業(yè)小幅收漲，其中有色金屬、休閑服務(wù)、采掘行業(yè)跌幅居前。本次降準(zhǔn)后3個月內(nèi)各主要指數(shù)同樣僅中小板指等指數(shù)小幅收漲，其他市場指數(shù)紛紛收跌，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)下跌居多，其中電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、建筑材料行業(yè)表現(xiàn)居前，而采掘、交通運輸、非銀金融等行業(yè)表現(xiàn)墊底。本次降準(zhǔn)后6個月內(nèi)各主要指數(shù)全部上漲，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)普遍上漲，僅鋼鐵和交通運輸行業(yè)小幅收跌。

　　　　2011年12月降準(zhǔn)：股市走勢較為糾結(jié)

　　2011年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好看，幾乎全部的經(jīng)濟增長指標(biāo)較上一年均有所下滑。2011年全年中國GDP實際增速為9.5%，相比上年下行1.1%，且從季度數(shù)據(jù)看，GDP增速已呈現(xiàn)逐季回落的走勢。工業(yè)增加值累計同比增速為13.9%，增速較上年下降1.8%，全年工業(yè)企業(yè)利潤總體同比增速為15.7%，較上年大幅下降37.8%。

　　2011年宏觀經(jīng)濟的另一大特征就是通貨膨脹的大幅回升，全年CPI累計同比增速5.4%，較上一年提高2.1%；PPI全年累計同比增速6.0%，較上一年提高0.5%。

　　其實在當(dāng)年的前三季度，面對不斷加大的通脹壓力，經(jīng)濟政策的重心是保持物價穩(wěn)定，貨幣政策是收緊的，前三季度央行累計共6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。而進入四季度，針對歐洲主權(quán)債務(wù)危機繼續(xù)蔓延、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、價格漲幅逐步回落等形勢變化，貨幣政策再度發(fā)生了明顯的的轉(zhuǎn)向，從收緊轉(zhuǎn)為放松，央行暫停發(fā)行三年期央票，并且下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%。

　　從權(quán)益市場表現(xiàn)來看，本次降準(zhǔn)后1個月內(nèi)各主要指數(shù)和申萬28個行業(yè)指數(shù)全部下跌，其中分行業(yè)看，綜合、有色金屬、輕工制造等行業(yè)跌幅靠前。本次降準(zhǔn)后3個月內(nèi)各主要指數(shù)上漲居多，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)基本漲跌參半，其中家用電器、房地產(chǎn)、銀行行業(yè)漲幅居前，而醫(yī)藥生物、食品飲料、紡織服裝等行業(yè)表現(xiàn)墊底。本次降準(zhǔn)后6個月內(nèi)各主要指數(shù)再度以下跌居多，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)中僅房地產(chǎn)、非銀金融等四個行業(yè)小幅收漲。

　　　　2015年2月降準(zhǔn)：“快?！钡健肮蔀?zāi)”

　　2012年四季度開始的經(jīng)濟弱復(fù)蘇到2013年二季度中止了，2014年經(jīng)濟再次面臨下行壓力。2014年7月份以后，形勢的發(fā)展超過了預(yù)期，主要變化是國際油價出現(xiàn)了暴跌，從而導(dǎo)致PPI深度負增長，整個宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了通縮壓力。

　　這種情況下，貨幣政策最終從“定向降準(zhǔn)”轉(zhuǎn)到了“全面寬松”，2014年11月的降息，宣告了貨幣政策的徹底轉(zhuǎn)向。延續(xù)2014年11月降息的趨勢，2015年貨幣政策進一步放松，在降準(zhǔn)、降息和公開市場操作大幅降低貨幣市場資金利率三箭齊發(fā)下，上證綜指在2015年沖上了5000點。

　　從權(quán)益市場具體表現(xiàn)來看，本次降準(zhǔn)后1個月內(nèi)各主要指數(shù)僅上證50指數(shù)小幅收跌，各主要指數(shù)平均漲幅為6.3%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)普遍上漲，僅銀行行業(yè)小幅收跌，其中傳媒、計算機、通信等行業(yè)漲幅居前。本次降準(zhǔn)后3個月內(nèi)各主要指數(shù)均實現(xiàn)了較大幅度的上漲，平均漲幅高達39.8%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)全部上漲，其中建筑裝飾、機械設(shè)備、計算機行業(yè)漲幅居前。本次降準(zhǔn)6個月后股災(zāi)第一階段已開始爆發(fā)，各主要指數(shù)平均漲幅縮小至24.6%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)依然是上漲居多，不過漲幅多有縮減，其中非銀金融行業(yè)累計下跌10.5%，在所有行業(yè)中表現(xiàn)墊底。

　　　　2018年4月降準(zhǔn)：“內(nèi)憂外患”下的單邊下行

　　2017年以來，伴隨著去杠桿的持續(xù)推進，社融增速持續(xù)探底，信用利差不斷上升，實體經(jīng)濟和資本市場在2018年都出現(xiàn)了不同程度的融資難問題，自年初以來債券市場信用違約事件就頻頻發(fā)生，大連機床集團、丹東港、川煤集團、中國城建、【神霧環(huán)保(300156)、股吧】（維權(quán)）（300156）等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件。

　　“內(nèi)憂外患”之下，央行貨幣政策開始漸漸轉(zhuǎn)向，2018年4月，央行在時隔近兩年的時間后再度全面降準(zhǔn)，此后7月份、10月份以及今年1月份央行連續(xù)降準(zhǔn)，累計共下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3.5%。

　　從權(quán)益市場具體表現(xiàn)來看，本次降準(zhǔn)后1個月內(nèi)各主要指數(shù)各主要指數(shù)下跌居多，不過此時的平均跌幅僅為0.4%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)漲跌參半，其中醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)漲幅居前，而軍工、鋼鐵和計算機行業(yè)跌幅居前。本次降準(zhǔn)后3個月內(nèi)各主要指數(shù)跌幅有所擴大，平均跌幅為8.3%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)僅休閑服務(wù)和食品飲料行業(yè)小幅收漲，其余行業(yè)全部下跌。本次降準(zhǔn)后6個月各主要指數(shù)平均跌幅進一步擴大至22.6%，同期申萬28個行業(yè)指數(shù)依然是全部下跌，其中電子、綜合、傳媒等行業(yè)大幅領(lǐng)跌。