【民生策略】降準(zhǔn)將從盈利和估值兩方面助力A股加速向上

　　來(lái)源：略研究猿

　　正文

　　事件：

　　中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行：

　　此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元；此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金；因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　一、此次降準(zhǔn)市場(chǎng)已經(jīng)有所預(yù)期，但降準(zhǔn)力度依然超預(yù)期，是四年來(lái)首次“普降”+“定向”，9月20日可能下調(diào)LPR。9月4日國(guó)常會(huì)上表示“要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具……”，會(huì)議后市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期升溫。本月20日新一次LPR報(bào)價(jià)有望同步下調(diào)。

　　二、本次降準(zhǔn)的政策意圖和作用：一是對(duì)沖9月17日到期的2750億MFL，維持流動(dòng)性合理充裕；二是為了對(duì)沖內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，降低企業(yè)融資成本；三是為了保持社融和信貸的合理增長(zhǎng)，提高貨幣乘數(shù)；四是為了護(hù)航四季度地方債順利發(fā)行；五是考慮到9月18日美聯(lián)儲(chǔ)極大概率降息，因此提前應(yīng)對(duì)。

　　三、降準(zhǔn)對(duì)A股的影響：降準(zhǔn)從盈利和估值兩個(gè)角度均利好A股。盈利方面，一是能夠降低融資成本、緩解償債壓力；二是提振企業(yè)需求、支撐信貸增長(zhǎng)。此前部分投資者對(duì)于A股盈利反彈持續(xù)性表示擔(dān)憂，此次降準(zhǔn)體現(xiàn)了政策逆周期調(diào)節(jié)的意圖和決心，能夠改善投資者對(duì)于盈利持續(xù)性的預(yù)期。估值方面，此前市場(chǎng)對(duì)于投資和信貸下行的悲觀預(yù)期極大壓制了周期行業(yè)、金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)的估值水平，此次降準(zhǔn)有利于高杠桿行業(yè)的估值水平提升。

　　四、對(duì)A股未來(lái)走勢(shì)的判斷和投資建議：

　　1、A股盈利兩年下行周期結(jié)束，中報(bào)扣非凈利增速已經(jīng)企穩(wěn)，盈利對(duì)于A股大勢(shì)研判的邊際影響正在由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中沒(méi)有政策需求側(cè)刺激，導(dǎo)致未來(lái)地產(chǎn)和基建主導(dǎo)的投資周期復(fù)蘇彈性較差，但是這一預(yù)期已經(jīng)較為充分體現(xiàn)在當(dāng)前的基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格中，周期類(lèi)資產(chǎn)的配置比例也持續(xù)創(chuàng)新低。因此，應(yīng)區(qū)別看待宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增速下行和A股盈利短周期改善。

　　2、A股盈利改善動(dòng)力一方面是來(lái)自大量中小公司的2018年業(yè)績(jī)的低基數(shù)，另外內(nèi)生動(dòng)力上很大貢獻(xiàn)來(lái)自科技行業(yè)景氣度開(kāi)啟向上周期，其中包括5G、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、軍工、云計(jì)算，從行業(yè)景氣度周期特征看，這些行業(yè)的盈利改善均具備較長(zhǎng)持續(xù)性。

　　3、估值方面，長(zhǎng)期支撐因素是A股投資者機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化趨勢(shì)，因此要在大類(lèi)資產(chǎn)范疇內(nèi)看A股相對(duì)配置價(jià)值。在全球貨幣政策開(kāi)啟寬松周期的背景下，從股債利差、地產(chǎn)周期和全球股市角度看，A股當(dāng)前中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

　　4、重新評(píng)估資本市場(chǎng)在整個(gè)政策全局中的定位。當(dāng)前盡管有外部形勢(shì)挑戰(zhàn)，但需求側(cè)刺激客觀空間受限且政策主觀意愿不強(qiáng)，可見(jiàn)此次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力和政策定力。在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中向上轉(zhuǎn)移和增強(qiáng)技術(shù)自主可控，必須依靠強(qiáng)大資本市場(chǎng)通過(guò)直接融資發(fā)揮資源配置作用。一級(jí)市場(chǎng)復(fù)蘇的前提是二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定和活躍，現(xiàn)在政策正在向著這個(gè)方向努力。

　　5、風(fēng)格方面，從相對(duì)估值水平、盈利彈性、監(jiān)管環(huán)境、科技景氣度等因素判斷，未來(lái)一段時(shí)間中小市值公司彈性更大。

　　6、行業(yè)方面，繼續(xù)看好科技股（電子、通信、計(jì)算機(jī)、軍工、游戲）+券商組合，關(guān)注化工、有色、農(nóng)業(yè)板塊中的漲價(jià)品種。三季報(bào)過(guò)后接近年底，建議開(kāi)始考慮保收益，部分轉(zhuǎn)向低估值滯漲板塊，建筑建材、地產(chǎn)、公用事業(yè)中的優(yōu)質(zhì)國(guó)企。