【中泰一周微視】宏觀/策略/金融工程/鋼鐵/建材/煤炭/地產(chǎn)/醫(yī)藥/食品飲料/農(nóng)業(yè)/輕工/傳媒

　　來(lái)源： 中泰證券研究所

　　宏觀

　　梁中華、張陳（研究助理）：豬價(jià)繼續(xù)漲，大宗仍舊弱——宏觀周度觀察-20190908

　　1、下游：商品房、土地銷量負(fù)增，汽車回暖，暑期檔票房增速下滑。大中城市商品房成交量同比負(fù)增，土地成交面積持續(xù)大幅下滑。乘用車零售、批發(fā)均同比增速回升至31%和21%，車市有所回暖。電影票房增速回落，暑期檔票房增速大幅走弱。紡織服裝和商貿(mào)零售景氣指數(shù)均有所回落，主要是需求偏弱。

　　2、中游：發(fā)電耗煤同比下降，高爐開(kāi)工率同比上升，生產(chǎn)端走勢(shì)分化。發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比下降13.6%，和去年同期相比則下降1.3%。全國(guó)高爐開(kāi)工率較前一周小幅上升至68.2%，相比去年同期則提高1%，同時(shí)主要鋼材庫(kù)存較去年同期增長(zhǎng)21%，生產(chǎn)持續(xù)回升，庫(kù)存壓力仍大。焦?fàn)t生產(chǎn)率小幅下降1%至79.3%。

　　3、上游：原油價(jià)格回升，動(dòng)力煤價(jià)格回落，有色價(jià)格多數(shù)回升。上游價(jià)格受供給擾動(dòng)較多，受關(guān)系暫時(shí)緩和影響，國(guó)際原油價(jià)格近期小幅回升，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，全球原油供給仍面臨諸多不確定因素，未來(lái)原油價(jià)格或延續(xù)震蕩格局。本周動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比下跌，電廠煤炭去庫(kù)存。有色價(jià)格和庫(kù)存多數(shù)下跌。

　　4、物價(jià)：豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲，工業(yè)品價(jià)格短期小幅回升。食品方面，豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲，非洲豬瘟影響持續(xù)，漲價(jià)仍主要來(lái)自供給方面的擾動(dòng)，生豬生產(chǎn)政策支持力度加大，但短期供需缺口仍難改善，漲價(jià)壓力持續(xù)；蔬菜和水果價(jià)格延續(xù)回落。非食品商品類價(jià)格漲跌互現(xiàn)。工業(yè)品價(jià)格短期小幅回升，汽油和柴油價(jià)格上調(diào)，鋼煤價(jià)格有所回升，但整體需求仍未改善，工業(yè)品價(jià)格下行壓力仍然較大。

　　5、流動(dòng)性：公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠，銀行間利率回落，央行宣布降準(zhǔn)支持實(shí)體發(fā)展。本周央行開(kāi)展逆回購(gòu)操作400億元，考慮逆回購(gòu)到期1400億元，本周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠1000億元。銀行間利率小幅回落。9月6日央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城商行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元。但僅靠降準(zhǔn)是不夠的，下一步或是公開(kāi)市場(chǎng)的降息。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 ：經(jīng)濟(jì)下行，政策變動(dòng) 。

　　策略

　　陳龍、衛(wèi)辛（研究助理）：持續(xù)推薦硬科技-20190908

　　硬科技是我們中泰策略下半年的唯一推薦品種，自2019年6月1日我們發(fā)布下半年投資策略報(bào)告以來(lái)，硬科技指數(shù)上漲了33.7%，而同期上證綜指上漲了3.5%，全A指數(shù)上漲了7.2%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲了10.9%，創(chuàng)業(yè)板50上漲17.5%。明顯同期跑贏了所有的指數(shù)至少1倍以上。我們繼續(xù)推薦硬科技在未來(lái)1-2年內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。具體邏輯如下：

　　核心邏輯1：海外爭(zhēng)端后對(duì)我國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)體基本面的影響深遠(yuǎn)，近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下行逐步體現(xiàn)了爭(zhēng)端的影響。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策圍繞海外事件對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的沖擊如何逆周期對(duì)沖上，包括近期出臺(tái)的專項(xiàng)債政策、全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)政策等，然而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用更多的是托底而不是拉升。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)下行的速率不會(huì)想象的那么大，但下行的趨勢(shì)是明確的。國(guó)內(nèi)需求將逐漸疲軟，今年和明年EPS為主要投資邏輯的行業(yè)和上市公司，我們認(rèn)為不具備投資價(jià)值。

　　核心邏輯2：全球經(jīng)濟(jì)在海外爭(zhēng)端的影響下都走弱，全球貨幣政策均趨于寬松，我國(guó)也不例外，未來(lái)幾年是全球流動(dòng)性從收緊到逐步泛濫的過(guò)程，國(guó)債收益率在此背景下仍然有下行空間。此外，經(jīng)濟(jì)下行后，各類類似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益率的投資品種將不斷的出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)逐步降低投資者認(rèn)可的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。兩大邏輯共同構(gòu)成全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，有利于提升權(quán)益資產(chǎn)的估值水平。

　　核心邏輯3：科創(chuàng)板的推出，表明我國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域趕超全球的決心。疊加海外事件的邊際情緒影響減弱和領(lǐng)導(dǎo)層看清楚海外爭(zhēng)端的核心，進(jìn)一步加快了我國(guó)要加快科技創(chuàng)新的步伐。市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步的提升，而且會(huì)超預(yù)期的提升。硬科技的投資不是看今年和明年的EPS做投資的，認(rèn)為科技股估值很高的投資者沒(méi)有充分理解科技股的核心投資要點(diǎn)。科技股需要關(guān)注公司的賽道、壁壘、核心技術(shù)、團(tuán)隊(duì)的能力等能夠在未來(lái)5-10年內(nèi)能夠成為偉大的公司，需要關(guān)注它未來(lái)5-10年后的EPS水平。

　　核心結(jié)論：未來(lái)1-2年內(nèi)強(qiáng)烈看多硬科技的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注人工智能、航空航天、新一代信息技術(shù)、光電芯片、新能源、新材料、生物技術(shù)和智能制造等八個(gè)領(lǐng)域。

　　9月配置思路上，繼續(xù)關(guān)注兩個(gè)方向：一方面，半年報(bào)表現(xiàn)出色的行業(yè)和個(gè)股建議繼續(xù)關(guān)注，半年報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)更應(yīng)該值得關(guān)注，比如國(guó)防軍工和農(nóng)林牧漁行業(yè)；另一方面，科創(chuàng)板上市成功，其賺錢效應(yīng)有望給存量市場(chǎng)帶來(lái)溢出效應(yīng)，尤其是符合國(guó)家戰(zhàn)略的硬科技領(lǐng)域，有望和科創(chuàng)板形成估值聯(lián)動(dòng)。主要是八個(gè)方向：人工智能，航空航天，新一代信息技術(shù)，光電芯片，新能源，新材料，生物技術(shù)和智能制造。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿，同時(shí)與美國(guó)貿(mào)易談判，都有可能引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融工程

　　唐軍、張晗（研究助理）：情緒擇時(shí)周報(bào)（190908）：情緒改善明顯，本周看多

　　情緒綜合得分

　　市場(chǎng)情緒綜合得分從上期30大幅上升至50分，其中公募基金倉(cāng)位結(jié)束連續(xù)六周的下降，平均倉(cāng)位環(huán)比上漲約3%。此外北上資金大幅凈流入，全市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯。整體來(lái)看情緒有較大提升但未達(dá)到過(guò)熱，短期內(nèi)市場(chǎng)仍然偏強(qiáng)，接下來(lái)一周持看多觀點(diǎn)。

　　各維度得分如下：

　　公募基金指標(biāo)

　　根據(jù)我們的模型估算，公募基金整體倉(cāng)位從前期75.1%上升至78.4%，結(jié)束連續(xù)六周的下降，環(huán)比平均倉(cāng)位上漲3.3%，說(shuō)明部分機(jī)構(gòu)情悲觀情緒有所回暖。

　　衍生品指標(biāo)

　　當(dāng)前IF、IH期貨均從貼水轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，IC小幅貼水。50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率為22.7，整體來(lái)看衍生品指標(biāo)顯示出市場(chǎng)情緒改善。

　　產(chǎn)業(yè)資本&外資變化

　　截止目前，過(guò)去30日產(chǎn)業(yè)資本凈減持341億，處于過(guò)去一年3.6%分位水平。北上資金過(guò)去5個(gè)交易日凈流入280億，處于歷史極值水平。

　　其他指標(biāo)

　　兩融余額當(dāng)前為9446億，環(huán)比上升，處于過(guò)去一年92%分位水平。從籌碼浮盈來(lái)看，萬(wàn)德全A指數(shù)的浮盈為3.1%，滬深300為9.1%，中證500為4.6%。目前60日線以上股票占比為62%，120日線以上股票占比38%。從幾個(gè)量?jī)r(jià)指標(biāo)看市場(chǎng)賺錢效應(yīng)改善顯著。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策超預(yù)期 變動(dòng) ，外部環(huán)境超預(yù)期變化

　　鋼鐵

　　篤慧、曹云：風(fēng)險(xiǎn)偏好將提升-20190908

　　投資策略：本周上證綜合指數(shù)上漲3.93%，鋼鐵板塊上漲3.83%。我們認(rèn)為近期鋼價(jià)的超跌反彈仍有望延續(xù)，需求端的季節(jié)性改善以及情緒面的超調(diào)修復(fù)是主要驅(qū)動(dòng)因素，行業(yè)盈利有望階段性筑底回升，有利于鋼鐵股估值修復(fù)。當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平處于歷史底部區(qū)域，周末降準(zhǔn)有望進(jìn)一步推升A股風(fēng)險(xiǎn)偏好，建議繼續(xù)關(guān)注鋼鐵新材料類個(gè)股【鋼研高納(300034)、股吧】（受益于航發(fā)國(guó)產(chǎn)化的高溫合金龍頭）和久立特材（推薦邏輯詳見(jiàn)報(bào)告《高股息率的不銹管龍頭》）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加。

　　建材

　　孫穎、祝仲寬（研究助理）：降準(zhǔn)落地，逆周期調(diào)節(jié)加碼-20190908

　　降準(zhǔn)落地，逆周期調(diào)節(jié)繼續(xù)加碼。9月6日，中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步下行及外部經(jīng)濟(jì)不確定性的背景下，央行的此次降準(zhǔn)充分表明了對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的意愿。7月政治局會(huì)議提出“六穩(wěn)”，8月31日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)定調(diào)“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度”，相比7月下旬“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”更加積極。

　　降準(zhǔn)配合政府專項(xiàng)債發(fā)行，Q4基建需求有保障。9月4日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上，督促各地盡快形成實(shí)物工作量”，“按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見(jiàn)效”，此次降準(zhǔn)也有望緩解地方政府債加快發(fā)行帶來(lái)的金融體系流動(dòng)性沖擊，符合8月底“實(shí)施積極的財(cái)政政策，把財(cái)政政策與貨幣金融政策更好地結(jié)合起來(lái)。金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作”的會(huì)議表態(tài)?；ǔ掷m(xù)加碼的背景下，我們認(rèn)為Q4基建有望對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)。

　　Q4地產(chǎn)下行，基建對(duì)沖，水泥需求有望走平，在錯(cuò)峰生產(chǎn)及行業(yè)協(xié)同依然良好的情況下，Q4景氣度有望復(fù)制去年同期的高景氣。地產(chǎn)端，由于土地成交從2018Q4開(kāi)始逐步走弱，因此傳導(dǎo)至新開(kāi)工我們認(rèn)為將逐步在Q3下半段到Q4逐步顯現(xiàn)，對(duì)水泥需求形成一定壓力；但另一方面，2018-2019H1由于三四五六線大量存量項(xiàng)目由于高周轉(zhuǎn)策略下刺激新開(kāi)工高增速，但由于預(yù)售標(biāo)準(zhǔn)較低，在交付約束下大量存量項(xiàng)目的后續(xù)施工依然能夠持續(xù)拉動(dòng)水泥需求。因此，我們認(rèn)為2019Q4地產(chǎn)下行對(duì)水泥需求形成的拖累非常有限?；ǘ耍趪?guó)家逆周期調(diào)節(jié)的大背景下，基建的持續(xù)發(fā)力也將持續(xù)對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)。我們判斷2019Q4的水泥需求有望于去年同期持平。從供給端看，各省的錯(cuò)峰力度相比去年同期并沒(méi)有明顯收緊。而目前的水泥價(jià)格中樞與去年同期相比小幅提升，整體庫(kù)位也處于較低位置，我們預(yù)計(jì)2019Q4的水泥景氣有望復(fù)制2018Q4的高度。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，供給側(cè)改革不及預(yù)期、政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，玻纖價(jià)格下滑超預(yù)期，新材料企業(yè)定增項(xiàng)目不及預(yù)期

　　煤炭

　　李俊松、王瀚（研究助理）：逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，關(guān)注高彈性及山西國(guó)改相關(guān)標(biāo)的-20190907

　　核心觀點(diǎn)：上周，煤炭板塊上漲4.6%，滬深300指數(shù)上漲3.9%，煤炭板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。動(dòng)力煤：本周受主產(chǎn)地安檢以及大秦線檢修等多重因素的影響，港口煤價(jià)小幅探漲。后續(xù)從供給側(cè)看，由于國(guó)慶即將到來(lái)，進(jìn)入九月份以后煤礦安全、環(huán)保檢查形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，整體煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所收縮；需求側(cè)看，考慮到當(dāng)前南方溫度偏低，工業(yè)耗電低位，并且9月下旬之后電廠將迎來(lái)檢修，沿海電廠日耗預(yù)計(jì)呈回落的趨勢(shì)，整體用煤需求不高。短期看動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)計(jì)窄幅下跌。焦煤：當(dāng)前焦企開(kāi)工率處于下滑態(tài)勢(shì)，下游對(duì)焦煤需求穩(wěn)中偏弱。考慮到近期焦化廠盈利萎縮明顯，會(huì)繼續(xù)嘗試打壓焦煤價(jià)格，短期焦煤價(jià)格存在進(jìn)一步下跌可能。焦炭：新一輪降價(jià)執(zhí)行后焦企利潤(rùn)下降明顯，部分已達(dá)盈虧邊緣，對(duì)繼續(xù)降價(jià)抵觸明顯。需求側(cè)，鋼廠利潤(rùn)水平仍不高，且后續(xù)限產(chǎn)有增加趨勢(shì)，焦炭采購(gòu)難以增加，焦炭后續(xù)需求并不樂(lè)觀?？傮w來(lái)看，當(dāng)前鋼焦博弈加劇，焦炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)預(yù)計(jì)弱穩(wěn)運(yùn)行。投資策略：逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，關(guān)注高彈性及山西國(guó)改相關(guān)標(biāo)的。本周三國(guó)常會(huì)提出將堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策、落實(shí)降低實(shí)際利率水平措施，及時(shí)運(yùn)用普通降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等工具，降準(zhǔn)預(yù)期升溫使得滬深300大漲3.92%。周五盤后央行發(fā)布公告稱將于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5pct并對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1pct，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將釋放流動(dòng)性資金約9000億元，有望短期提振A股表現(xiàn)。在這種背景下，高彈性及山西國(guó)改相關(guān)標(biāo)的估值修復(fù)的動(dòng)力預(yù)計(jì)會(huì)更強(qiáng)。此外，8月央行授權(quán)銀行間同業(yè)拆借中心公布一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為4.25%，低于現(xiàn)有貸款基準(zhǔn)利率（4.35%），說(shuō)明央行在引導(dǎo)貸款利率下行方面有所成效。在當(dāng)前全球利率不斷下行的大背景下，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)穩(wěn)健&高股息率核心資產(chǎn)的價(jià)值性將愈發(fā)凸顯。主要推薦高股息行業(yè)龍頭：【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】、中國(guó)神華，有望受益于山西國(guó)改標(biāo)的：潞安環(huán)能、西山煤電，高彈性標(biāo)的建議關(guān)注：兗州煤業(yè)、恒源煤電，同時(shí)焦煤股建議關(guān)注：淮北礦業(yè)，焦炭標(biāo)的建議關(guān)注開(kāi)灤股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供應(yīng)鏈標(biāo)的瑞茂通。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過(guò)大；可再生能源替代等。

　　地產(chǎn)

　　倪一?。貉胄袉?dòng)全面降準(zhǔn)，土地市場(chǎng)繼續(xù)降溫-20190907

　　一手房：成交環(huán)比增速3.51%，同比增速6.36%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的40個(gè)大中城市一手房合計(jì)成交面積471.03萬(wàn)方，環(huán)比增速3.51%，同比增速6.36%。其中，一線、二線、三線城市一手房成交面積環(huán)比增速分別為-9.30%，-1.74%，20.89%；同比增速分別為0.28%，5.23%，11.09%。

　　二手房：成交環(huán)比增速-7.18%，同比增速17.70%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的14個(gè)大中城市二手房合計(jì)成交面積120.36萬(wàn)方，環(huán)比增速-7.18%，同比增速17.70%。其中，一線、二線、三線城市二手房成交面積環(huán)比增速分別為-4.76%，-7.19%，-12.36%；同比增速分別為-8.49%，34.52%，32.96%。

　　庫(kù)存：可售面積環(huán)比增速-0.88%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的15個(gè)大中城市住宅可售面積合計(jì)5225.74萬(wàn)方，環(huán)比增速-0.88%，去化周期28.59周。其中，一線、二線、三線住宅可售面積環(huán)比增速為-0.89%，-0.70%，-1.70%。一線、二線、三線去化周期分別為37.21周，21.67周，27.37周。

　　10個(gè)重點(diǎn)城市推盤分析（數(shù)據(jù)來(lái)源：中指）

　　根據(jù)中指監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，（8月26日至9月1日）重點(diǎn)城市共開(kāi)盤94個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)推出房源16973套，其中一線城市開(kāi)盤2728套、占比16.07%；開(kāi)盤項(xiàng)目平均去化率達(dá)到71.7%，其中二線城市平均去化率為71%。

　　投資建議：本周，我們高頻跟蹤的40大中城市一手房成交環(huán)比增速3.51%，同比增速6.36%；二手房成交環(huán)比增速-7.18%，同比增速17.70%；重點(diǎn)城市去化率為71.7%，較上周小幅上升。

　　政策方面，央行宣布將于9月16日決定全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)和定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)是逆周期調(diào)節(jié)政策加碼的表現(xiàn)，下一步是公開(kāi)市場(chǎng)降息，但對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)利好有限：受此前信托監(jiān)管收緊影響，8月房地產(chǎn)類信托募集規(guī)模580.82億，環(huán)比下滑近三成；行業(yè)自二季度以來(lái)，融資收緊調(diào)控超預(yù)期，三季度以來(lái)土地成交溢價(jià)率大幅下降，同時(shí)，9月4日，國(guó)常會(huì)明確指出，提前下達(dá)的專項(xiàng)債券不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域（1-8月份，專項(xiàng)債用于棚改等保障性住房建設(shè)6238億，占39.2%，很大程度上支撐起上半年三四線的銷售）。由此可見(jiàn)，本輪降準(zhǔn)帶來(lái)市場(chǎng)的整體寬松，同時(shí)定向扶持制造業(yè)及中小微，但對(duì)房地產(chǎn)依然堅(jiān)持“窗口指導(dǎo)”。預(yù)計(jì)行業(yè)融資偏緊的環(huán)境難以大幅改善。

　　但我們此時(shí)對(duì)地產(chǎn)持樂(lè)觀態(tài)度：首先，現(xiàn)階段的降準(zhǔn)及之后可能的降息，帶來(lái)全局的寬松，而只是房地產(chǎn)收緊，雖然受到窗口指導(dǎo)，但行業(yè)整體或多或少也能收益于寬貨幣，只是受益程度較前幾輪有所減弱；其次，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入衰退期，貿(mào)易沖突形勢(shì)進(jìn)一步混沌之際，市場(chǎng)開(kāi)始給予業(yè)績(jī)確定性板塊與標(biāo)的更高的溢價(jià)，地產(chǎn)股業(yè)績(jī)確定性優(yōu)勢(shì)獲進(jìn)一步凸顯，上半年主流房企業(yè)績(jī)大多高增，下半年按年初計(jì)劃竣工結(jié)轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)依舊有較強(qiáng)確定性；再次，在全球經(jīng)濟(jì)放緩且開(kāi)啟寬松周期背景下，長(zhǎng)端國(guó)債收益率未來(lái)大概率持續(xù)下行，地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)高增長(zhǎng)時(shí)期后，整體開(kāi)始提高分紅，目前主流房企的股息率已較有吸引力?？偟膩?lái)看，當(dāng)下地產(chǎn)股是低配低估值，高業(yè)績(jī)保障高股息的優(yōu)質(zhì)板塊；且板塊的低估值已經(jīng)反映了基本面及政策面的底部，由于當(dāng)前房?jī)r(jià)地價(jià)已經(jīng)趨穩(wěn)，基本面下行，因此政策調(diào)控目的已達(dá)到，進(jìn)一步收緊可能性較小，估值繼續(xù)下行空間較?。槐据喗禍?zhǔn)及后續(xù)可能的降息，已經(jīng)提示板塊筑底，至于后續(xù)反彈，在政策及基本面筑底后，結(jié)合歷次周期看，龍頭反彈要快于板塊。

　　推薦基本面優(yōu)良的高分紅、高信用行業(yè)龍頭：萬(wàn)科、保利、【華夏幸福(600340)、股吧】，及致力于降杠桿、提分紅、優(yōu)化內(nèi)控、業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期的成長(zhǎng)一線：融創(chuàng)中國(guó)、旭輝控股集團(tuán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三四線銷售下行壓力繼續(xù)加大；流動(dòng)性持續(xù)收緊。

　　醫(yī)藥

　　江琦、趙磊：帶量采購(gòu)擴(kuò)大，看好創(chuàng)新藥龍頭、醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)-20190908

　　本周觀點(diǎn)：帶量采購(gòu)擴(kuò)大，仿制藥降價(jià)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè)。上周日全國(guó)藥品帶量采購(gòu)聯(lián)合采購(gòu)辦公室于上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)發(fā)布《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購(gòu)文件》，帶量采購(gòu)范圍擴(kuò)大至全國(guó)25個(gè)聯(lián)盟省市。與上一輪“4+7城市”帶量采購(gòu)相比，采購(gòu)數(shù)量大幅提升，我們認(rèn)為此輪相關(guān)品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)企業(yè)參與意愿強(qiáng)。帶量采購(gòu)政策在1年之后迅速推進(jìn)第二輪，仿制藥降價(jià)大趨勢(shì)明確；短期而言，這一輪政策申報(bào)價(jià)格和中標(biāo)規(guī)則相對(duì)溫和，沒(méi)有要求最低價(jià)唯一中標(biāo)，政策相對(duì)理性和溫和，給與企業(yè)和行業(yè)轉(zhuǎn)型期。長(zhǎng)期而言，仿制藥行業(yè)洗牌，有望誕生出走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和高壁壘仿制藥的新龍頭；仿制藥醫(yī)保費(fèi)用占比下降，空間留出給創(chuàng)新藥品種，創(chuàng)新成為行業(yè)發(fā)展動(dòng)力?？春脛?chuàng)新研發(fā)龍頭企業(yè)及仿制藥高壁壘企業(yè)。從奧希替尼國(guó)內(nèi)獲批一線EGFR突變非小細(xì)胞肺癌看國(guó)內(nèi)EGFR-TKI市場(chǎng)：非小細(xì)胞肺癌根據(jù)不同腫瘤標(biāo)志物主要分為EGFR突變陽(yáng)性、ALK突變陽(yáng)性和 EGFR/ALK突變陰性三大類，其中約40%為EGFR基因突變陽(yáng)性患者。奧希替尼作為第三代EGFR-TKI藥物，一線治療中位無(wú)進(jìn)展生存期18.9個(gè)月（vs10.2個(gè)月），2018年憑借突出療效FDA獲批用于EGFR突變非小細(xì)胞肺癌一線治療，2019年國(guó)內(nèi)獲批EGFR突變一線。2018年奧希替尼全球銷售18.6億美元（94%+），國(guó)內(nèi)城市公立樣本醫(yī)院銷售4.8億元，保持快速放量。我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品有望占據(jù)非小細(xì)胞肺癌EGFR替尼的主要市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)峰值有望達(dá)到30-50億元。國(guó)產(chǎn)三代EGFR-TKI中艾森醫(yī)藥的艾維替尼、豪森藥業(yè)的奧美替尼分別在2018年和2019年申報(bào)NDA，此外上海艾力斯醫(yī)藥的艾氟替尼、華東醫(yī)藥的邁華替尼、貝達(dá)藥業(yè)的BPI-D0316、上海倍而達(dá)藥業(yè)的BPI-7711等處于臨床階段，預(yù)計(jì)首個(gè)國(guó)產(chǎn)三代EGFR藥物有望在2019-2020年上市。展望未來(lái)三年，研發(fā)創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)成為行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。（1）研發(fā)創(chuàng)新：創(chuàng)新藥依然是最確定的大趨勢(shì)，研發(fā)創(chuàng)新是藥品行業(yè)的未來(lái)，國(guó)家從審評(píng)到支付多維度支持創(chuàng)新藥發(fā)展，建議布局產(chǎn)品管線豐富的創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?？春煤闳疳t(yī)藥、【復(fù)星醫(yī)藥(600196)、股吧】等。醫(yī)藥服務(wù)外包向中國(guó)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新需求大增，中國(guó)創(chuàng)新藥服務(wù)外包迎來(lái)爆發(fā)，建議布局競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。看好泰格醫(yī)藥、藥明康德等。（2）消費(fèi)升級(jí)：醫(yī)療服務(wù)、疫苗、自費(fèi)專科藥和品牌中藥等領(lǐng)域，受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望維持快速成長(zhǎng)?？春脨?ài)爾眼科、智飛生物、康泰生物等。（3）制造升級(jí)：仿制藥企業(yè)受帶量采購(gòu)等政策影響，估值會(huì)受到壓制；但是短期業(yè)績(jī)普遍受影響不大，而經(jīng)歷行業(yè)洗牌會(huì)誕生出走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和高壁壘仿制藥的新龍頭，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值過(guò)度下殺后有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。（4）其余優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭，如邁瑞醫(yī)療、安圖生物等。行業(yè)熱點(diǎn)聚焦：（1）2019年9月1日，全國(guó)藥品帶量采購(gòu)聯(lián)合采購(gòu)辦公室于上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)發(fā)布《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購(gòu)文件》。根據(jù)《文件》，本輪集采聯(lián)盟地區(qū)包括山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江、 安徽等25個(gè)地區(qū)（4+7城市除外）。（2）2019年9月2日，國(guó)家衛(wèi)健委、財(cái)政部、國(guó)家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2019年基本公共衛(wèi)生服務(wù)項(xiàng)目工作的通知》。（3）2019年8月30日，中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）公布泰瑞沙（甲磺酸奧希替尼片，AZD9291）用于一線治療EGFR突變陽(yáng)性局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）成人患者獲得批準(zhǔn)。一周市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：對(duì)2019年年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率31.8%，同期滬深300收益率31.2%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約0.6%。本周醫(yī)藥生物行業(yè)上漲1.96%，滬深300上漲3.92%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約1.96%，處于28個(gè)一級(jí)子行業(yè)第24位。醫(yī)療服務(wù)板塊下跌1.54%，其余所有醫(yī)藥子板塊均上漲，其中醫(yī)療器械子板塊漲幅最大，為3.43%。以2019年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值29.44倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為16.98倍PE，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為73%。以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值33倍PE，低于歷史平均水平（37倍PE），相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為61%。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)、藥品質(zhì)量問(wèn)題。

　　食品飲料

　　范勁松、龔小樂(lè)：白酒旺季行情臨近，啤酒中報(bào)驗(yàn)證利潤(rùn)釋放-20190908

　　白酒：旺季高端酒動(dòng)銷較好，三季度名酒業(yè)績(jī)值得期待。本周五糧液高管人事變更，原公司董事長(zhǎng)劉中國(guó)因達(dá)退休年齡卸任，原宜賓市翠屏區(qū)區(qū)委書(shū)記曾從欽接任，此次人事變動(dòng)屬于正常調(diào)整，目前公司營(yíng)銷體系改革穩(wěn)步推進(jìn)，公司計(jì)劃三季度投放八代普五5000噸左右，但很多區(qū)域的經(jīng)銷商仍反映不能滿足市場(chǎng)需求，繼續(xù)看好公司在二次創(chuàng)業(yè)的路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)即將進(jìn)入中秋旺季，在茅臺(tái)價(jià)格維持高位背景下，高端酒整體動(dòng)銷勢(shì)頭較好，其他酒旺季情況一般，但淡季后庫(kù)存比去年低了很多，考慮到去年低基數(shù)因素，今年三季度名酒業(yè)績(jī)?cè)鏊賶毫?huì)小一些。整體板塊，我們繼續(xù)維持中秋旺季獻(xiàn)禮+估值切換邏輯，三季度末行情建議積極參與。

　　白酒龍頭批價(jià)跟蹤：旺季繼續(xù)保持堅(jiān)挺。

　　啤酒中報(bào)總結(jié)：量穩(wěn)價(jià)升，行以致遠(yuǎn)。（1）價(jià)升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，龍頭業(yè)績(jī)加速釋放。2019H1啤酒上市公司普遍實(shí)現(xiàn)5-10%的收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受益結(jié)構(gòu)升級(jí)+增值稅稅率下調(diào)+提價(jià)普遍實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)。由于2017年底、2018年初行業(yè)集中提價(jià)的同比影響已過(guò)，2019H1尤其是2019Q2利潤(rùn)快速釋放驗(yàn)證了本輪提價(jià)不僅僅是為抵御成本壓力的一次性行為，而是可持續(xù)的消費(fèi)升級(jí)，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)已進(jìn)入利潤(rùn)快速釋放的三年大周期。（2）量：月度波動(dòng)不改量穩(wěn)趨勢(shì)，份額向優(yōu)質(zhì)龍頭集中。短期看，啤酒行業(yè)月度產(chǎn)量受渠道庫(kù)存、氣溫等多方面影響，波動(dòng)較大；但拉長(zhǎng)到一年的時(shí)間則保持穩(wěn)定。因此應(yīng)理性看待行業(yè)短期量的波動(dòng)。2019H1嘉士伯中國(guó)、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒銷量增長(zhǎng)領(lǐng)先行業(yè)，份額向優(yōu)質(zhì)龍頭集中。我們認(rèn)為在噸酒收入持續(xù)提升的背景下，銷量依然重要，核心在于對(duì)固定成本的分?jǐn)?。?）價(jià)：二季度ASP繼續(xù)提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)具備可持續(xù)性。對(duì)比2008年行業(yè)為抵御成本壓力的一次性的集體提價(jià)，本輪提價(jià)存在本質(zhì)差異。2019H1為抵御成本壓力的一次性提價(jià)已經(jīng)不存在明顯的同比影響，但主要公司噸酒收入仍保持5%左右的增長(zhǎng)，說(shuō)明結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推動(dòng)了價(jià)格上升，標(biāo)志著行業(yè)開(kāi)啟了價(jià)格上升的通道。2019H1各企業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，中高檔新品表現(xiàn)優(yōu)秀。此外，受益增值稅稅率下調(diào)，青島啤酒噸酒收入增速?gòu)腝1的4.5%提升至Q2的6%。（4）成本及費(fèi)用：成本高點(diǎn)已過(guò)，銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2019H2采購(gòu)成本漲幅趨緩，明后年預(yù)計(jì)持平或下行，旺季不旺使回瓶成本低于預(yù)期，進(jìn)口大麥價(jià)格環(huán)比已經(jīng)回落，同比增幅收窄，紙箱2019Q2以來(lái)瓦楞紙下滑幅度已接近30%。由于行業(yè)從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)升級(jí)，企業(yè)提高費(fèi)效比，銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定。

　　9月組合：本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為貴州茅臺(tái)（0.04%）、五糧液（-1.05%）、古井貢酒（3.56%）、青島啤酒（-3.99%）、絕味食品（-2.82%），組合收益率為-2.28%。同期上證綜指上漲3.93%，組合落后上證綜指6.20%。

　　投資策略：行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，即使經(jīng)濟(jì)增速下行，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的企業(yè)仍具較好的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)的確定性。參照美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的絕 對(duì)主力，中長(zhǎng)期領(lǐng)漲。后期減稅降費(fèi)發(fā)力以及外資的流入，食品飲料板塊有望不斷超預(yù)期。當(dāng)下核心上市公司估值不貴，我們長(zhǎng)期最看看高端白酒。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。

　　農(nóng)林牧漁

　　陳奇、唐翌（研究助理）：對(duì)于養(yǎng)豬公司出欄量的思考-20190908

　　受短期出欄環(huán)比下滑影響，本周市場(chǎng)對(duì)于養(yǎng)豬股擔(dān)憂明顯增強(qiáng)。在此前的文章中我們反復(fù)提到，養(yǎng)豬股投資目前進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，當(dāng)前豬價(jià)上漲毫無(wú)懸念，所以市場(chǎng)擔(dān)憂主要集中在出欄量上。本篇文章探究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：（1）月度出欄量對(duì)養(yǎng)豬股投資邏輯影響（2）影響公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素是什么

　　出欄量：疫情導(dǎo)致行業(yè)出欄量大幅下滑，頭部企業(yè)出欄量仍舊保持領(lǐng)先水平

　　本輪周期母豬2018年年初見(jiàn)頂下滑（虧損導(dǎo)致），到2018年三季度非洲豬瘟疫情加速行業(yè)產(chǎn)能去化（產(chǎn)能去化幅度40%左右）。對(duì)應(yīng)生豬出欄量在2019年初達(dá)到高點(diǎn)，出欄量從年初至今持續(xù)下滑，下半年出欄量下滑幅度顯著增加，對(duì)應(yīng)價(jià)格飆漲。本輪周期疫情對(duì)于行業(yè)產(chǎn)能和出欄量的影響巨大，無(wú)論是上市公司還是散戶都難逃其中，因此我們認(rèn)為在行業(yè)出欄量整體大幅下滑的情況下，上市公司出欄量出現(xiàn)階段性下滑是非常正常的現(xiàn)象。從下滑的幅度看，5月之前，行業(yè)出欄量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，頭部企業(yè)出欄量依舊能夠保持同比小幅上漲的狀態(tài)，在當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能去化達(dá)到40%狀態(tài)下，頭部企業(yè)出欄量仍舊保持穩(wěn)定已經(jīng)非常不易（剔除留種影響）。也從側(cè)面驗(yàn)證了在本輪周期中，頭部企業(yè)的擴(kuò)張速度和疫情防控水平明顯優(yōu)于行業(yè)平均。另一方面，出欄量下滑對(duì)應(yīng)是價(jià)格的上漲，疫情防控得當(dāng)?shù)墓救耘f能夠憑借超額出欄量獲得行業(yè)超額收益。

　　在補(bǔ)欄方面，中報(bào)可見(jiàn)頭部企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比出現(xiàn)提升，當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能恢復(fù)初期，在疫情持續(xù)的情況下，頭部企業(yè)憑借資本、防疫等優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的恢復(fù)，對(duì)應(yīng)后周期市占率提升。我們認(rèn)為當(dāng)前階段尋找產(chǎn)能恢復(fù)確定、未來(lái)市占率提升明顯的標(biāo)的才是投資的關(guān)鍵，短期的出欄量只是干擾因素，不是投資的關(guān)鍵。

　　業(yè)績(jī)測(cè)算：母豬產(chǎn)能恢復(fù)是關(guān)鍵，2020年有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升

　　從當(dāng)前產(chǎn)能去化幅度看，2019年四季度和2020年豬價(jià)保持高位運(yùn)行基本沒(méi)有懸念，因此出欄量是關(guān)鍵。受疫情影響，三四季度上市公司的出欄量普遍存在一定的壓力，但是預(yù)計(jì)盈利情況依舊良好（單頭盈利1000元以上問(wèn)題不大），2020年出欄量是當(dāng)前應(yīng)該關(guān)注的核心，對(duì)應(yīng)當(dāng)前階段母豬恢復(fù)情況。

　　如果按照目前恢復(fù)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2020年頭部企業(yè)的出欄量均會(huì)出現(xiàn)大幅提升，疊加高豬價(jià)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)測(cè)算看，預(yù)計(jì)溫氏、牧原、正邦三家企業(yè)2020年業(yè)績(jī)有望達(dá)到400/234/92億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的估值水平仍有翻倍空間。短期月度出欄量是擾動(dòng)市場(chǎng)情緒的重要因素，市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候是投資的良機(jī)，建議積極關(guān)注！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)業(yè)政策落地不達(dá)預(yù)期；豬價(jià)、雞價(jià)走勢(shì)不達(dá)預(yù)期。

　　輕工

　　徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：家居訂單回暖，關(guān)注邊際改善標(biāo)的-20190908

　　本周對(duì)家居板塊中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行總結(jié)，家居板塊業(yè)績(jī)Q2整體小幅回落，利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入。1）分品類看，櫥柜增速首次領(lǐng)先衣柜，大宗放量同時(shí)促進(jìn)二線企業(yè)業(yè)績(jī)回暖。2）分業(yè)務(wù)看，存量單品對(duì)大宗渠道依賴度進(jìn)一步增強(qiáng)，整裝渠道為未來(lái)3年家居板塊α所在。3）渠道端整體開(kāi)店進(jìn)一步放慢，櫥拓衣邏輯順暢。4）單店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)拆分：?jiǎn)沃堤嵘?>客流提升，存量時(shí)代開(kāi)店效應(yīng)進(jìn)一步邊際減弱。5）經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)拆分：自2018年以來(lái)，優(yōu)勢(shì)品類經(jīng)銷渠道凈開(kāi)店貢獻(xiàn)開(kāi)始高于存量門店貢獻(xiàn)，至2019上半年，優(yōu)勢(shì)品類存量門店對(duì)經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)貢獻(xiàn)首次轉(zhuǎn)負(fù)。截止目前，整裝+工裝兩條主線對(duì)應(yīng)標(biāo)的漲幅居前，匹配我們年初以來(lái)的推薦邏輯。本周核心組合：中順潔柔、太陽(yáng)紙業(yè)、歐派家居、帝歐家居、顧家家居、晨光文具、盈趣科技新型煙草：靜待國(guó)內(nèi)電子煙政策落地，關(guān)注邊際改善的盈趣科技。2019年，新型煙草有望在全球范圍內(nèi)迎來(lái)新風(fēng)口。國(guó)際市場(chǎng)上，5月1日FDA正式批準(zhǔn)IQOS在美國(guó)銷售，有望催化全球新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈變革。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，中煙對(duì)新型煙草的政策有望于今年落地，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)份額集中和產(chǎn)業(yè)集群附加值提升雙重利好。建議關(guān)注勁嘉股份、盈趣科技。定制+成品板塊：重申家居邏輯，7、8月家居訂單回暖，關(guān)注“整裝”+”工裝”兩條主線。1，行業(yè)端竣工+低基數(shù)效應(yīng)，下半年板塊業(yè)績(jī)環(huán)比向上。1）下半年竣工修復(fù)值得期待，保利、金科等房企中報(bào)披露竣工面積同增50%以上。2）基數(shù)效應(yīng)顯著，家居公司18H1普遍20-30%+收入利潤(rùn)增長(zhǎng)，18Q3/Q4回落至10%+，低基數(shù)奠定19H2增速環(huán)比向上條件。2，α端看好兩條主線跑出超額收益。1）整裝渠道紅利釋放標(biāo)的。我們測(cè)算二手和存量房翻新市場(chǎng)帶來(lái)的家居流量規(guī)模是未來(lái)5年增速最高的細(xì)分市場(chǎng)，中長(zhǎng)期整裝業(yè)務(wù)合作壁壘將加深龍頭企業(yè)護(hù)城河，體現(xiàn)其成長(zhǎng)性。建議關(guān)注全品類+客單價(jià)提升+整裝渠道紅利標(biāo)的【歐派家居】【尚品宅配】。2，受益精裝房滲透率提標(biāo)的。精裝房驅(qū)動(dòng)力上從頂層設(shè)計(jì)到市場(chǎng)供需，產(chǎn)業(yè)鏈邏輯連貫。目前國(guó)內(nèi)精裝房滲透率仍較低，逐步從一二線向三四線推廣，未來(lái)3年精裝房市場(chǎng)依舊保持高景氣度，季度波動(dòng)不改長(zhǎng)線邏輯，建議關(guān)注客戶優(yōu)勢(shì)+規(guī)模效應(yīng)提升的【帝歐家居】。軟體板塊：估值形成安全墊，中長(zhǎng)期成品賽道好。短期軟體企業(yè)出口業(yè)務(wù)承壓。中長(zhǎng)期，外部沖擊利好行業(yè)產(chǎn)能出清，具備海外產(chǎn)能的頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，下半年成本紅利有望對(duì)沖部分影響。建議關(guān)注市值歷史底部，估值提供高安全邊際，公司基本面邊際變化向上，管理架構(gòu)調(diào)整逐步形成合力的【顧家家居】。造紙板塊：我們認(rèn)為今年一季度噸盈低位導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)造紙板塊19年的悲觀預(yù)期提前釋放。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為文化紙有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1）企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的意愿在增強(qiáng)。以銅版紙為例，一季度末行業(yè)庫(kù)存水平降至近三年低點(diǎn)，反應(yīng)了大家對(duì)于價(jià)格的悲觀預(yù)期。但近兩個(gè)月以來(lái)市場(chǎng)重新進(jìn)入加庫(kù)存狀態(tài)，表明市場(chǎng)對(duì)于紙價(jià)見(jiàn)底的預(yù)期在增強(qiáng)。2）目前成品文化紙價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，而上游木漿價(jià)格較年初顯著下跌，導(dǎo)致企業(yè)噸盈水平明顯回升。目前雙膠紙，白卡紙的噸盈水平基本持平于去年同期，銅版紙噸盈優(yōu)于去年同期水平。我們認(rèn)為，文化紙行業(yè)二季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，若后續(xù)庫(kù)存企穩(wěn)，伴隨造紙傳統(tǒng)旺季降臨，企業(yè)盈利能力有望持續(xù)回升。推薦成本控制能力優(yōu)于同行的文化紙龍頭【太陽(yáng)紙業(yè)】。生活用紙板塊：當(dāng)前港口庫(kù)存依然處于高位，全球木漿出貨量顯著放緩且需求端并無(wú)重大改善。闊葉漿后市仍存在補(bǔ)跌機(jī)會(huì)，生活用紙企業(yè)成本壓力有望繼續(xù)釋放。推薦生活用紙確定性較高的龍頭標(biāo)的中順潔柔。包裝板塊：推薦箱板瓦楞龍頭合興包裝。紙包裝是包裝行業(yè)最大的子行業(yè)，行業(yè)規(guī)模約3000億元。當(dāng)前行業(yè)格局極為分散，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)率具備提升空間。從產(chǎn)業(yè)鏈附加值看，無(wú)論從行業(yè)天花板還是市占率基數(shù)上，我們均看好箱板瓦楞包裝未來(lái)集中度提升的潛質(zhì)。通過(guò)改變重資產(chǎn)擴(kuò)張模式，能夠快速提升龍頭擴(kuò)張的速度，降低擴(kuò)張成本。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，公司全國(guó)化的產(chǎn)能布局大幅提升了大客戶服務(wù)粘性。從行業(yè)盈利能力看，當(dāng)前上游造紙業(yè)周期紅利下行，有望為包裝行業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jī)改善機(jī)會(huì)。消費(fèi)升級(jí)：推薦文具行業(yè)龍頭晨光文具。公司下游消費(fèi)端偏剛性需求，受基本面受宏觀經(jīng)濟(jì)和外部沖擊較小，為公司提供了更好的穩(wěn)定性。近年公司C端呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭，為業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流提供了較高的確定性。B端對(duì)公業(yè)務(wù)擁有萬(wàn)億市場(chǎng)，政府集采陽(yáng)光化保障了科力普中長(zhǎng)期收入與凈利率的持續(xù)提升潛質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

　　傳媒

　　康雅雯、夏洲桐：精選細(xì)分行業(yè)龍頭，關(guān)注中秋、國(guó)慶檔催化行情-20190908

　　【中泰傳媒互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)—周觀點(diǎn)】本周傳媒板塊上漲6.58%，跑贏滬深300（3.92%）、創(chuàng)業(yè)板（6.37%）與中小板（4.90%），漲幅位于全行業(yè)上游水平。

　　游戲板塊景氣度向好，重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭公司。9月第一批版號(hào)過(guò)審共41款手游，其中有騰訊《維恩的最后零件》，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)《不休的烏拉拉》，愷英網(wǎng)絡(luò)《新倚天屠龍記》，紫龍游戲《第二銀河》等。我們認(rèn)為當(dāng)前游戲行業(yè)版號(hào)審批繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品傾斜，行業(yè)增速回暖，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，擁有優(yōu)質(zhì)游戲開(kāi)發(fā)能力的公司有望在此輪競(jìng)爭(zhēng)中勝出，重點(diǎn)推薦游戲行業(yè)龍頭公司。

　　中秋、國(guó)慶檔接踵而至，關(guān)注相關(guān)板塊催化。暑期檔在《哪吒之魔童降世》火爆上映下，帶動(dòng)7月國(guó)內(nèi)電影票房高達(dá)71.95億元，同比增長(zhǎng)13%。接下來(lái)的中秋、國(guó)慶檔仍有20余部新片上映，匯集各種題材，其中有為70周年國(guó)慶獻(xiàn)禮的《決勝時(shí)刻》，青春喜劇《小小的愿望》，動(dòng)作冒險(xiǎn)《攀登者》、《冰峰暴》，劇情傳記《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》，動(dòng)作犯罪《催眠?裁決》《吹哨人》，此外還有動(dòng)畫(huà)電影《羅小黑戰(zhàn)記》和《名偵探柯南》，以及古裝仙俠《誅仙Ⅰ》。我們認(rèn)為中秋、國(guó)慶檔優(yōu)質(zhì)電影的不斷推出使得人們的觀影需求有望得到釋放，關(guān)注近期相關(guān)板塊的催化行情。

　　六部門聯(lián)合發(fā)文，促進(jìn)文化與科技深度融合?？萍疾俊⒅醒胄麄鞑?、中央網(wǎng)信辦、財(cái)政部、文化和旅游部、廣播電視總局等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)文化和科技深度融合的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2025年實(shí)現(xiàn)文化和科技深度融合，利用物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)對(duì)公共文化服務(wù)和文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位、全鏈條的改造，推動(dòng)文化數(shù)字化成果走向網(wǎng)絡(luò)化、智能化。

　　投資建議：

　　1、 游戲板塊行業(yè)增速略有回暖，建議關(guān)注研發(fā)型優(yōu)質(zhì)標(biāo)的吉比特、完美世界。

　　2、 大眾圖書(shū)具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議關(guān)注細(xì)分品類龍頭中信出版+新經(jīng)典。

　　3、 營(yíng)銷方面建議關(guān)注數(shù)字營(yíng)銷龍頭華揚(yáng)聯(lián)眾、藍(lán)色光標(biāo)，持續(xù)關(guān)注樓宇廣告龍頭分眾傳媒。

　　4、 行業(yè)細(xì)分龍頭及優(yōu)質(zhì)國(guó)企標(biāo)的，建議關(guān)注上海電影、芒果超媒、新媒股份、中國(guó)電影。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容持續(xù)盈利風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。