【安信策略】適當(dāng)調(diào)整結(jié)構(gòu)

　　來(lái)源：陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　總體來(lái)說(shuō)，繼我們安信策略在1月1日市場(chǎng)底部率先發(fā)布堅(jiān)定看多春季行情報(bào)告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報(bào)告，在二季度提示市場(chǎng)整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報(bào)告，近期我們?cè)?月市場(chǎng)底部堅(jiān)定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報(bào)告，判斷與邏輯都被驗(yàn)證，秋季行情如期展開。近期我們?cè)诮涣鞯倪^(guò)程中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為近期市場(chǎng)上漲速度較快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益，部分投資者認(rèn)為兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)可以是聯(lián)儲(chǔ)降息或者是中國(guó)央行MLF操作降息之后。

　　我們認(rèn)為，至少是在結(jié)構(gòu)上，前期漲幅較多的消費(fèi)與科技板塊在九月底可能會(huì)經(jīng)歷一些震蕩乃至調(diào)整，但市場(chǎng)整體尚不面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)依然可以積極尋找前期表現(xiàn)相對(duì)落后的一些優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，九月之后，我們認(rèn)為貿(mào)易磋商可能超越市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)整體未必面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)更需要注意結(jié)構(gòu)上的變化。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、建筑、建材、石油化工、煤炭、汽車、醫(yī)藥等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1． 通脹超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，3．美股顯著下跌等。

　　正文

　　本周，受貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)等利好因素影響，A股市場(chǎng)延續(xù)全面普漲格局，自8月16日以來(lái)，上證綜指連續(xù)5連陽(yáng)，秋季行情穩(wěn)步推進(jìn)。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.52%，1.33%和1.27%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，通信（7.08%）、非銀（3.98%）、化工（3.57%）、計(jì)算機(jī)（3.34%）、房地產(chǎn)（3.26%）等行業(yè)漲幅居前，農(nóng)林牧漁（-4.08%）、食品飲料（-0.24%）、休閑服務(wù)（0.52%）、商業(yè)貿(mào)易（1.82%）、醫(yī)藥生物（1.96%）等行業(yè)漲幅靠后。

　　總體來(lái)說(shuō)，繼我們安信策略在1月1日市場(chǎng)底部率先發(fā)布堅(jiān)定看多春季行情報(bào)告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報(bào)告，在二季度提示市場(chǎng)整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報(bào)告，近期我們?cè)?月市場(chǎng)底部堅(jiān)定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報(bào)告，判斷與邏輯都被驗(yàn)證，秋季行情如期展開。近期我們?cè)诮涣鞯倪^(guò)程中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為近期市場(chǎng)上漲速度較快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益，部分投資者認(rèn)為兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)可以是聯(lián)儲(chǔ)降息或者是中國(guó)央行MLF操作降息之后。

　　我們認(rèn)為，至少是在結(jié)構(gòu)上，前期漲幅較多的消費(fèi)與科技板塊在九月底可能會(huì)經(jīng)歷一些震蕩乃至調(diào)整，但市場(chǎng)整體尚不面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)依然可以積極尋找前期表現(xiàn)相對(duì)落后的一些優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，九月之后，我們認(rèn)為貿(mào)易磋商可能超越市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)整體未必面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)更需要注意結(jié)構(gòu)上的變化。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、建筑、建材、石油化工、煤炭、汽車、醫(yī)藥等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

　　1． 歐央行重啟QE，沙特遭遇空襲，能源價(jià)格短期增上漲壓力

　　歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，歐央行如期降息+重啟QE。9月12日，歐洲央行宣布降息10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。該央行同時(shí)宣布重啟量化寬松政策（QE），即自11月1日起以每月200億歐元的速度開始購(gòu)買債券。歐洲央行政策委員會(huì)認(rèn)為，在量化寬松周期結(jié)束后，才會(huì)開始加息。同時(shí)，歐央行將2019年增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至1.1%，預(yù)計(jì)2020年GDP增速為1.2% ，此前為1.4%，預(yù)計(jì)2021年GDP增速1.4%，此前為1.4%。

　　　　另外一方面，雖然受8月消費(fèi)數(shù)據(jù)意外走強(qiáng)影響，美債收益率有所反彈，但是市場(chǎng)預(yù)期9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率依然接近90%。美國(guó)商務(wù)部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月零售銷售月率0.4%，預(yù)期0.2%，前值0.7%；8月核心零售銷售月率0%，預(yù)期0.1%，前值1%。雖然意外走強(qiáng)的銷售數(shù)據(jù)使得美債收益率短期有所反彈，但是考慮到更加穩(wěn)健的核心零售月率仍然低于預(yù)期，這意味著消費(fèi)數(shù)據(jù)的改善可能只是曇花一現(xiàn)。從CME的美聯(lián)儲(chǔ)觀察所反映的市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)下周降息25bp的概率仍高達(dá)87.7%。

　　　　另外，據(jù)新華社消息，沙特阿拉伯內(nèi)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日發(fā)表聲明說(shuō)，當(dāng)天凌晨，有數(shù)架無(wú)人機(jī)襲擊了沙特國(guó)家石油公司（阿美石油公司）的兩處石油設(shè)施并引發(fā)火災(zāi)。也門胡塞武裝一名發(fā)言人14日通過(guò)其控制的馬西拉電視臺(tái)說(shuō)，胡塞武裝當(dāng)天出動(dòng)10架無(wú)人機(jī)對(duì)阿美石油公司在布蓋格和胡賴斯的設(shè)施發(fā)動(dòng)襲擊。該武裝還表示將擴(kuò)大對(duì)沙特的襲擊范圍。據(jù)媒體14日?qǐng)?bào)道，沙特和美國(guó)卻對(duì)胡塞武裝的認(rèn)責(zé)提出質(zhì)疑，兩國(guó)官員正在就此進(jìn)行調(diào)查。他們認(rèn)為，本次襲擊可能來(lái)自伊朗或伊拉克， 而非也門；此次使用的攻擊武器可能是巡航導(dǎo)彈或“巡航導(dǎo)彈+無(wú)人機(jī)”組合，而非僅使用了無(wú)人機(jī)。整個(gè)中東局勢(shì)目前趨于復(fù)雜。

　　同時(shí)，法新社報(bào)道，沙特阿拉伯能源部長(zhǎng)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周六表示，沙特石油企業(yè)阿美的兩個(gè)石油設(shè)施已暫時(shí)停產(chǎn)，導(dǎo)致該公司削減約一半的總產(chǎn)量，而沙特供應(yīng)全球10%原油。

　　我們認(rèn)為，在歐美央行寬松加碼的同時(shí)疊加主要產(chǎn)油國(guó)的供給受限，能源價(jià)格在短期面臨上漲壓力，這種預(yù)期也將對(duì)A股相關(guān)板塊（例如石油化工、煤炭等）的表現(xiàn)會(huì)帶來(lái)一定影響。

　　2． 經(jīng)貿(mào)磋商釋放積極信號(hào)，國(guó)內(nèi)政策效力初現(xiàn)

　　同時(shí)，在國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性預(yù)期乃至經(jīng)濟(jì)預(yù)期層面，伴隨著全球邁向?qū)捤膳c低利率格局進(jìn)一步明顯，美元指數(shù)回落，利差維持高位，人民幣匯率調(diào)整壓力緩解，國(guó)內(nèi)政策騰挪空間加大，寬貨幣+積極財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力。

　　逆周期調(diào)控和LPR形成機(jī)制改革推動(dòng)社融環(huán)比改善，穩(wěn)社融仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為216.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，新增社會(huì)融資規(guī)模1.98萬(wàn)億元，同比多增376億元；新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，同比少增665億元；廣義貨幣M2增長(zhǎng)8.2%，狹義貨幣M1增長(zhǎng)3.4%。從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，LPR改革帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回暖，寬信用疊加低基數(shù)帶動(dòng)表外融資同比大增?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，家庭和企業(yè)部門的融資需求偏弱，我們預(yù)計(jì)未來(lái)維持社融穩(wěn)健增長(zhǎng)仍需要政策的持續(xù)發(fā)力。

　　　　從歷史上看，央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤珊螅衅谑袌?chǎng)漲多跌少，從結(jié)構(gòu)上看，成長(zhǎng)與周期相對(duì)占優(yōu)。我們統(tǒng)計(jì)了自2008年以來(lái)央行15次降準(zhǔn)和13次降息（含5次“雙降”和一次非對(duì)稱降息），在23次央行宣布降息降準(zhǔn)中，次日市場(chǎng)7次上漲，16次下跌，上漲概率為30.4%，平均漲幅為-1.33%；而此后一周市場(chǎng)表現(xiàn)為10次上漲，13次下跌，上漲概率為43.5%，平均漲幅為-0.71%；此后一月市場(chǎng)表現(xiàn)12次上漲，11次下跌，上漲概率為52.2%，平均漲幅為1.24%；此后三月市場(chǎng)表現(xiàn)為9次上漲，14次下跌，上漲概率為39.1%，平均漲幅為2.16%。

　　　　從結(jié)構(gòu)上看，計(jì)算機(jī)，國(guó)防軍工，電子，建筑材料等行業(yè)在貨幣政策寬松后能取得較好表現(xiàn)。

　　　　3． 外資近期持續(xù)流入，繼續(xù)關(guān)注國(guó)際指數(shù)納A進(jìn)程

　　外資連續(xù)11個(gè)交易日凈流入，累計(jì)買入460億元A股

　　近三周以來(lái)，外資持續(xù)涌入A股，繼8月27日由于MSCI提升A股納入因子帶來(lái)了113億元外資流入后，從8月29日開始A股獲得北向資金凈流入已經(jīng)持續(xù)了11個(gè)交易日，累計(jì)流入460億元。從8月8日開始計(jì)算北向資金已累計(jì)流入696億元。

　　未來(lái)繼續(xù)關(guān)注國(guó)際指數(shù)納A進(jìn)程

　　今年是三大國(guó)際指數(shù)密集加倉(cāng)A股的一年，幾周前，我們?cè)?jīng)提示8-9月三大指數(shù)的納A調(diào)倉(cāng)動(dòng)作或?qū)⒂绊懲赓Y流入的規(guī)模和節(jié)奏。就現(xiàn)在而言，8月27日MSCI指數(shù)調(diào)倉(cāng)之后，9月23日富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯兩大指數(shù)的調(diào)倉(cāng)或?qū)⒃?月中旬帶來(lái)較多外資流入。

　　　　富時(shí)羅素宣布A股權(quán)重?cái)U(kuò)大3倍：北京時(shí)間8月24日凌晨，全球第二大指數(shù)編制公司富時(shí)羅素公布了其旗艦指數(shù)2019年9月的季度調(diào)整結(jié)果。本次季度調(diào)整如期將中國(guó)A股的納入因子由5%提升至15%，并在9月23日開盤前正式生效。這是富時(shí)羅素在第一階段計(jì)劃將A股納入因子提升至25%的第二步。根據(jù)富時(shí)羅素的預(yù)測(cè)，到2020年5月第一階段結(jié)束后，計(jì)中國(guó)A股將占富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)（FTSE Emerging Index）總額的約5.5%，占富時(shí)全球全指指數(shù)（FTSE Global All Cap）約0.57%的權(quán)重。我們預(yù)計(jì)這將有望為A股帶來(lái)約121億美元的被動(dòng)資金流入，其中今年9月的權(quán)重提升有望為A股帶來(lái)約48億美元外資流入（其中被動(dòng)資金約40億美元）。

　　標(biāo)普道瓊斯將一次性以25%納入因子納入A股：根據(jù)另一指數(shù)巨頭標(biāo)普道瓊斯指數(shù)此前的安排，A股將按照25%的納入因子納入包括標(biāo)普BMI指數(shù)、道瓊斯全球指數(shù)在內(nèi)的六個(gè)指數(shù)系列的15個(gè)指數(shù)，在去年12月31日公布初步的中國(guó)A股預(yù)估權(quán)重名單后，今年9月6日，將發(fā)布納入中國(guó)A股的預(yù)估調(diào)整文件，并最終在9月23日市場(chǎng)開盤前生效。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司是全球最大的金融市場(chǎng)指數(shù)提供商之一。2017年底共有13.7萬(wàn)億美元資金跟蹤標(biāo)普道瓊斯旗下指數(shù)，其中標(biāo)普全球BMI &全球指數(shù)共獲得約1.2萬(wàn)億資金跟蹤（包括約0.2萬(wàn)億被動(dòng)型和約1萬(wàn)億主動(dòng)型資金），而其王牌產(chǎn)品標(biāo)普500指數(shù)則由9.9萬(wàn)億資金跟蹤。我們預(yù)計(jì)今年9月的權(quán)重提升有望為A股帶來(lái)約90億美元外資流入（其中被動(dòng)資金約15億美元）。

　　因此，9月23日開盤前，由于富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯提升A股納入因子比例帶來(lái)的調(diào)倉(cāng)，有望為A股帶來(lái)966億元的外資流入，其中被動(dòng)型資金約385億元。（匯率按照7計(jì)算，以上關(guān)于外資流入規(guī)模的測(cè)算詳見(jiàn)此前策略報(bào)告。）

　　我們認(rèn)為，隨著國(guó)際主要指數(shù)紛紛提升A股納入因子，A股國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)取得非常明顯進(jìn)展，外資已經(jīng)在A股獲得越來(lái)越大的話語(yǔ)權(quán)，截至近年6月外資A股持股占比已經(jīng)達(dá)到了3.73%，對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)、華測(cè)檢測(cè)、顧家家居、【泰格醫(yī)藥(300347)、股吧】等A股的持股比例已經(jīng)超過(guò)流通A股的17%。對(duì)于部分A股來(lái)說(shuō)，外資的影響正越來(lái)越大。

　　　　總體來(lái)說(shuō)，繼我們安信策略在1月1日市場(chǎng)底部率先發(fā)布堅(jiān)定看多春季行情報(bào)告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報(bào)告，在二季度提示市場(chǎng)整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報(bào)告，近期我們?cè)?月市場(chǎng)底部堅(jiān)定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報(bào)告，判斷與邏輯都被驗(yàn)證，秋季行情如期展開。近期我們?cè)诮涣鞯倪^(guò)程中發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為近期市場(chǎng)上漲速度較快，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益，部分投資者認(rèn)為兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)可以是聯(lián)儲(chǔ)降息或者是中國(guó)央行MLF操作降息之后。

　　我們認(rèn)為，至少是在結(jié)構(gòu)上，前期漲幅較多的消費(fèi)與科技板塊在九月底可能會(huì)經(jīng)歷一些震蕩乃至調(diào)整，但市場(chǎng)整體尚不面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)依然可以積極尋找前期表現(xiàn)相對(duì)落后的一些優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，九月之后，我們認(rèn)為貿(mào)易磋商可能超越市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)整體未必面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)更需要注意結(jié)構(gòu)上的變化。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、建筑、建材、石油化工、煤炭、汽車、醫(yī)藥等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。