【興業(yè)A股策略】挺進(jìn)大別山：紅紅火火（王德倫，李美岑）

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　9月中下旬以來，流動(dòng)性寬松預(yù)期兌現(xiàn)，諸多投資者對市場后續(xù)行情信息不足。興業(yè)策略再次鮮明舉起看多旗幟，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性價(jià)比方向，上周4個(gè)交易日即實(shí)現(xiàn)4.8%、4.5%的收益。

　　展望下周，“挺進(jìn)大別山2.0”戰(zhàn)略進(jìn)攻期繼續(xù)。1）國內(nèi)外暖風(fēng)吹，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望再進(jìn)一步。國內(nèi)國慶閱兵后，民族自信心提升；海外貿(mào)易釋放暖風(fēng)。2）美聯(lián)儲正式購買國債、正回購，全球進(jìn)入寬松預(yù)期序列再確認(rèn)。3）籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)良，對市場進(jìn)攻營造良好微觀基礎(chǔ)。建議投資者繼續(xù)對市場保持樂觀，結(jié)合三季報(bào)去偽存真，精挑細(xì)選。把握金融地產(chǎn)龍頭等“滯漲”板塊、大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向、真·核心資產(chǎn)估值切換機(jī)會(huì)。

　　A．國內(nèi)外暖風(fēng)吹，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再進(jìn)一步。1）國慶節(jié)前，市場經(jīng)過近20天，100余點(diǎn)調(diào)整，投資者倉位較低，預(yù)期低位。而70周年國慶+史詩級閱兵，民族自豪感、國家自信心明顯提升，有利于市場做多情緒。2）貿(mào)易第十三輪談判達(dá)成階段性協(xié)議，后續(xù)將繼續(xù)保持磋商。短期對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、情緒有積極作用，中期需要觀察11月16日智利APEC會(huì)議成果，長期投資者需要適應(yīng)關(guān)系新常態(tài)。

　　B．美聯(lián)儲開啟不是“QE”的寬松措施。美聯(lián)儲在降息開啟寬松后，正式確認(rèn)2020Q2前每月購買600億美元國債券，2020Q1前繼續(xù)正回購（隔夜750億美元、其他期限350億美元）。雖然美聯(lián)儲解釋說不是“QE”，但至少是全球再次進(jìn)入寬松預(yù)期序列的再確認(rèn)，給全球資本市場營造良好流動(dòng)性環(huán)境。

　　C．籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)良，為市場戰(zhàn)略進(jìn)攻期營造良好微觀基礎(chǔ)。經(jīng)過2016、2017兩年消費(fèi)白馬品種的上漲，2018年市場大部分籌碼幾乎集中于消費(fèi)白馬品種上。2019Q2、Q3成長股上漲，市場籌碼結(jié)構(gòu)相對更均衡。后續(xù)即將公布的三季報(bào)，即使個(gè)別標(biāo)志性股票業(yè)績不達(dá)預(yù)期，指數(shù)出現(xiàn)類似2018年因籌碼過度集中，導(dǎo)致“多殺多”現(xiàn)象較難。其次，節(jié)前諸多投資者出現(xiàn)減倉行為，現(xiàn)階段倉位維持底部區(qū)域，預(yù)期底部，在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升情況下，良好的微觀結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)對市場進(jìn)攻營造基礎(chǔ)。

　　三季報(bào)披露期臨近，需要注意1）某些標(biāo)志性個(gè)股業(yè)績不達(dá)預(yù)期可能對某細(xì)分領(lǐng)域帶來集體階段性殺傷，此時(shí)是去偽存真，搶真·核心資產(chǎn)籌碼好時(shí)機(jī)。2）新興成長能否延續(xù)中報(bào)強(qiáng)勢，真·核心資產(chǎn)業(yè)績能否助推估值切換，疊加臨近年底基金業(yè)績考核期，關(guān)系到10月和四季度，市場主要風(fēng)格方向。

　　配置層面：金融地產(chǎn)龍頭等“滯脹”方向+大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、低估值性價(jià)比、安全邊際、倉位低、“滯漲”板塊，可關(guān)注頭部金融（銀行、券商、保險(xiǎn)）、頭部地產(chǎn)公司。

　　第二、科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風(fēng)電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機(jī)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有貿(mào)易摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長股商譽(yù)減值、貿(mào)易對進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、貿(mào)易談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開前后（G20會(huì)議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：挺進(jìn)大別山，紅紅火火

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　9月中下旬以來，流動(dòng)性寬松預(yù)期兌現(xiàn)，諸多投資者對市場后續(xù)行情信息不足。興業(yè)策略再次鮮明舉起看多旗幟，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性價(jià)比方向，上周4個(gè)交易日即實(shí)現(xiàn)4.8%、4.5%的收益。

　　展望下周，“挺進(jìn)大別山2.0”戰(zhàn)略進(jìn)攻期繼續(xù)。1）國內(nèi)外暖風(fēng)吹，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望再進(jìn)一步。國內(nèi)國慶閱兵后，民族自信心提升；海外貿(mào)易釋放暖風(fēng)。2）美聯(lián)儲正式購買國債、正回購，全球進(jìn)入寬松預(yù)期序列再確認(rèn)。3）籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)良，對市場進(jìn)攻營造良好微觀基礎(chǔ)。建議投資者繼續(xù)對市場保持樂觀，結(jié)合三季報(bào)去偽存真，精挑細(xì)選。把握金融地產(chǎn)龍頭等“滯漲”板塊、大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向、真·核心資產(chǎn)估值切換機(jī)會(huì)。

　　A．國內(nèi)外暖風(fēng)吹，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再進(jìn)一步。1）國慶節(jié)前，市場經(jīng)過近20天，100余點(diǎn)調(diào)整，投資者倉位較低，預(yù)期低位。而70周年國慶+史詩級閱兵，民族自豪感、國家自信心明顯提升，有利于市場做多情緒。2）貿(mào)易第十三輪談判達(dá)成階段性協(xié)議，后續(xù)將繼續(xù)保持磋商。短期對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、情緒有積極作用，中期需要觀察11月16日智利APEC會(huì)議成果，長期投資者需要適應(yīng)關(guān)系新常態(tài)。

　　B．美聯(lián)儲開啟不是“QE”的寬松措施。美聯(lián)儲在降息開啟寬松后，正式確認(rèn)2020Q2前每月購買600億美元國債券，2020Q1前繼續(xù)正回購（隔夜750億美元、其他期限350億美元）。雖然美聯(lián)儲解釋說不是“QE”，但至少是全球再次進(jìn)入寬松預(yù)期序列的再確認(rèn)，給全球資本市場營造良好流動(dòng)性環(huán)境。

　　C．籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)良，為市場戰(zhàn)略進(jìn)攻期營造良好微觀基礎(chǔ)。經(jīng)過2016、2017兩年消費(fèi)白馬品種的上漲，2018年市場大部分籌碼幾乎集中于消費(fèi)白馬品種上。2019Q2、Q3成長股上漲，市場籌碼結(jié)構(gòu)相對更均衡。后續(xù)即將公布的三季報(bào)，即使個(gè)別標(biāo)志性股票業(yè)績不達(dá)預(yù)期，指數(shù)出現(xiàn)類似2018年因籌碼過度集中，導(dǎo)致“多殺多”現(xiàn)象較難。其次，節(jié)前諸多投資者出現(xiàn)減倉行為，現(xiàn)階段倉位維持底部區(qū)域，預(yù)期底部，在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升情況下，良好的微觀結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)對市場進(jìn)攻營造基礎(chǔ)。

　　三季報(bào)披露期臨近，需要注意1）某些標(biāo)志性個(gè)股業(yè)績不達(dá)預(yù)期可能對某細(xì)分領(lǐng)域帶來集體階段性殺傷，此時(shí)是去偽存真，搶真·核心資產(chǎn)籌碼好時(shí)機(jī)。2）新興成長能否延續(xù)中報(bào)強(qiáng)勢，真·核心資產(chǎn)業(yè)績能否助推估值切換，疊加臨近年底基金業(yè)績考核期，關(guān)系到10月和四季度，市場主要風(fēng)格方向。

　　配置層面：金融地產(chǎn)龍頭等“滯脹”方向+大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、低估值性價(jià)比、安全邊際、倉位低、“滯漲”板塊，可關(guān)注頭部金融（銀行、券商、保險(xiǎn)）、頭部地產(chǎn)公司。

　　第二、科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風(fēng)電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機(jī)，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期